出品/公司研究室上市公司組

文/淮上月

近日，科創板生物制藥公司榮昌生物（688331.SH）發布了一份2024年10月30日-11月6日投資者關系活動記錄表。記錄表顯示，參加活動的機構累計上百家。

記錄內容就兩個：一是2024Q3 財務概況；二是2024Q3 核心管線開發進展。

這些內容與榮昌生物對公司研究室溝通函的回復口徑基本一致。

不過，業內人士坦言，公司這些說明，并不能讓投資者真正放心，也很難真正提振公司股價。

不到5年虧損43.65億，巨虧何時是個頭？

作為一家biotech公司，因為財報連續虧損，現金流可能出現危機，2024年初榮昌生物遭遇外界強烈質疑，公司股價也連續大跌。截至2024年11月28日，榮昌生物A股本年度下跌41.98%。

年中時，又有多家媒體報道榮昌生物大幅裁員，砍掉多個研發管線，借以壓縮存本。公司回應稱，“公司的人員優化，是一個持續的動態的調整過程。人員優化調整，壓縮成本是一方面，更重要的是提高公司運行效率，集中優勢資源推進重點臨床項目。”

其實，年中的裁員，與年初外界對公司現金流的質疑，是一個問題的兩個方面，歸根結底，反映了外界對榮昌生物財務狀況的擔憂。

姑且不管外界說什么，榮昌生物近幾年的財務報表確實不好看。

財報顯示，2020年——2024Q3，除了2021年盈利外，其余時間榮昌生物的業績全都虧損。截至2024年三季度末，在不到5年的時間內，公司扣非凈利潤累計虧損43.65億元。

更令投資者焦慮的是，這家生物制藥公司的虧損，不知道哪天是盡頭？

公司研究室瀏覽了券商針對榮昌生物的多份研報，幾乎沒看到對公司扭虧為盈具體時點的估測，中泰國際證券近日的一份研報是個例外。

這份研報稱，“我們預計短期內維迪西妥單抗與泰它西普將引領收入快速增長，預計 2023-26E 收入CAGR 達 41.5%。公司 2024 年以來嚴格控制研發費及銷售管理費用，未來將繼續縮減費用，我們預計股東凈虧損將逐年縮小，2027 年有望扭虧。”

業內人士坦言，中泰國際證券的預測，完全寄托在公司兩款產品的營收增長，以及各項成本的壓縮上，不確定因素太多。由此判斷榮昌生物3年后能扭虧為盈，這個結論的基礎恐怕有待商榷。

3季度末在手現金儲備11.2億，能撐到公司盈利嗎？

作為一家biotech公司，榮昌生物研發投入巨大，新藥也需要大量資金去推廣。這是公司近幾年虧損的主要原因。那么，這么巨大的投入，資金來自哪里？

一般而言，首先來自biotech公司大股東自有資金，其次是外部融資，再次是在研產品BD運作收入，最后是成熟產品銷售營收。

就榮昌生物而言，目前來看，支撐其近4年研發的資金，主要來自在香港及國內科創板上市的IPO募資。其中，2020年11月港股上市募資5.9億美元；2022年3月上海科創板上市，募集資金26.12億元。

據測算，公司兩次上市合計凈募資約63億元。

根據榮昌生物公司發布的募資管理公告，截至2023年末，H股募集資金余額為4322.09萬元，A股募集資金余額為1.96億元。換句話說，3年零1個月，公司花掉了60億元。

2023年年報發布后，外界強烈質疑，榮昌生物如此“燒錢”，可能引發現金流危機。對此，公司當時發公告駁斥傳聞與事實不符。

不過，兩個月后，公司物就拋出25.5億元的定增募資預案，并稱募資金額將全部用于新藥研發項目。

迄今為止，榮昌生物的這次增發尚未完成，7月份定增方案做了修改，擬募資額降為19.53億元。至于這次增發何時能完成，目前還是未知數。

2024年3季顯示，期末榮昌生物現金及現金等價物余額6.62億元。

不過，榮昌生物在回復公司研究室溝通函時稱，“截至2024年9月30日，在手現金及等價物約11.2億元，另外還有較大規模的貸款授信額度，以及公司強勁推進的商業化進程，現金流問題變得更加安全可控。根據公司測算，以上現金來源可以維持到公司實現盈利。”

榮昌生物在上述投資者關系活動記錄中，也特別提到現金儲備：在手現金、理財及銀行承兌匯票合計 11 億元。

問題的關鍵是，沒有外部融資，依靠這些資金，真的能讓榮昌生物撐到盈利嗎？

前9月營收增長57%難以支撐研發，BD交易才能“解渴”？

2024年三季報顯示，榮昌生物部分財務指標同比環比均出現改善。

其中，1-9 月營業收入 12.1 億元，同比增長 57.1%；Q3 收入為4.7 億元，環比保持雙位數增長；銷售費用為6.2 億元，銷售費用率為 51.5%，較去年有較大幅度下降；Q3 綜合毛利率 82.1%，較去年同期提高 5.8%。

公司表示，“以上財務數據的改善，得益于泰它西普、維迪西妥單抗兩款核心產品銷售收入的大幅增長。這種增長進一步支撐了公司穿越周期的底氣，也在一定程度上減輕了公司的現金流壓力，從而讓公司的財務結構變得更加穩健。”

不過，不少投資者并沒有公司那么樂觀。

數據顯示，僅以公司目前這兩款產品的營收，中短期恐怕很難覆蓋公司巨大的研發成本。與上述業績改善相比，不少投資者更關心公司有沒有什么項目順利轉讓。

這些投資者認為，作為一家biotech公司，不能沉湎于研發管線鋪攤子，更不能指望每個產品都孵化到底，還是要堅持自主生產與BD運作兩條腿走路，該出手時就出手。

去年底，MNC們“掃貨”ADC時，榮昌生物缺席。

今年11月份，國產雙抗接連出海，默沙東以5.88億美元首付款獲得禮新醫藥PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨家許可；BioNTech則以8億美元預付款收購普米斯，獲得其雙抗藥物開發平臺及候選藥物管線的全部權利。

據Insight數據，當前國內在研的PD-1/VEGF雙抗，包括三生制藥（01530.HK）/三生國健（688336.SH）的SSGJ-707，榮昌生物（688331.SH）的RC148，君實生物-U（688180.SH）的JS207，神州細胞-U（688520.SH）的SCTB14，天士力（600535.SH）的B1962等。

其中，RC148是榮昌生物基于Hibody雙抗技術平臺研發的首款雙抗新藥，已在去年7月獲批開展治療局部晚期不可切除或轉移性惡性實體腫瘤的I期臨床。

業內人士認為，動輒數億美元的項目海外轉讓收入，對于研發特別“燒錢”的biotech公司來說，才能真正“解渴”。

對此，榮昌生物方面表示，“公司目前有多款產品正在與多家公司接洽，推進合作事宜，具體情況請以公司公告為準。”

榮昌生物能否趕上這波雙抗“出海”熱潮，投資者正拭目以待。