出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2月21日，色譜設(shè)備廠商漢邦科技將在上交所上會，擬在科創(chuàng)板上市。

漢邦科技的設(shè)備主要銷售給生物制藥企業(yè)，用于檢測藥品純度并進行分離純化，是國內(nèi)小分子工業(yè)色譜細分龍頭。

然而，報告期內(nèi)，漢邦科技存在客戶變動頻繁，逾期應(yīng)收賬款占比攀升的情況，這并不利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

01、大分子純化設(shè)備收入下滑

漢邦科技成立于1998年，是生物制藥企業(yè)的上游公司，主要向生物制藥企業(yè)銷售色譜儀器，如液相色譜設(shè)備等。產(chǎn)品主要包括生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)、生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)。

色譜技術(shù)可以用于檢測合成物純度并進行分離純化，在生物制藥領(lǐng)域，合成物的純度直接決定藥品的質(zhì)量，因此，色譜技術(shù)在生物制藥領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用。

液相色譜等儀器可以分為生產(chǎn)級與實驗室級，漢邦科技的產(chǎn)品主要為生產(chǎn)級儀器，下游客戶主要為制藥企業(yè)、CDMO企業(yè)、原料藥企業(yè)等。

一般來說，為了保證藥品質(zhì)量，避免交叉感染，制藥企業(yè)同一色譜系統(tǒng)通常只應(yīng)用于同一產(chǎn)品的生產(chǎn)。如果制藥企業(yè)需要在原來的產(chǎn)線上更新生產(chǎn)設(shè)備，一般需要統(tǒng)一更換色譜系統(tǒng)。

因此，生產(chǎn)級液相色譜設(shè)備市場需求量通常與下游藥品數(shù)量及其所需產(chǎn)線數(shù)量相關(guān)。

2021年至2023年，漢邦科技營業(yè)收入分別約3.21億元、4.82億元、6.19億元，年復(fù)合增長率38.87%。

經(jīng)漢邦科技初步核算，2024年公司收入6.91億元，同比上升11.61%。

對于業(yè)績增長，漢邦科技表示主要是GLP-1及其類似物帶動的生產(chǎn)級小分子藥物分離純化裝備收入規(guī)模增長，以及境外收入增長。

對于收入增速下滑，漢邦科技表示，一方面公司生產(chǎn)級小分子純化設(shè)備已占據(jù)較高市場份額，2023年國內(nèi)市占率39.2%，排名第一，繼續(xù)提升市場份額空間有限。

另一方面，則是由于大分子設(shè)備收入下滑。

近兩年來，生物制藥行業(yè)融資熱度相對低迷，下游企業(yè)固定資產(chǎn)投資受到影響，大分子藥物分離純化設(shè)備市場規(guī)模沒有明顯增長，導(dǎo)致2024年大分子藥物分離純化設(shè)備收入下降。

2024年上半年，漢邦科技生產(chǎn)級大分子藥物分離純化裝備收入9126.31萬元，同比下滑8.71%。

02、丟失大客戶恒瑞醫(yī)藥

2021年至2023年，僅兩家客戶重復(fù)出現(xiàn)在名單中，其余客戶均為“一次性采購”。

漢邦科技表示，各期前五大客戶變動較大，主要原因在于客戶采購需求與其產(chǎn)線建設(shè)和研發(fā)進度密切相關(guān)。當客戶的產(chǎn)線建設(shè)處于規(guī)劃或初期階段時，由于生產(chǎn)需求尚未明確，客戶通常不會進行采購；在產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃已經(jīng)成熟，生產(chǎn)計劃已確定的階段，客戶的采購需求則會增加。

比如，恒瑞醫(yī)藥僅在2021年出現(xiàn)在漢邦科技的前五大客戶之中，當年漢邦科技來自恒瑞醫(yī)藥的收入為1271.55萬元，收入占比3.97%，為其第三大客戶。此后，漢邦科技的前五大客戶便看不見恒瑞醫(yī)藥的蹤影。

此外，根據(jù)漢邦科技對二輪問詢的回復(fù)，2021年至2023年，漢邦科技對恒瑞醫(yī)藥銷售的設(shè)備主要用于胰島素的中試擴產(chǎn)及抗生素的研發(fā)、新藥的中試生產(chǎn)及研發(fā)。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2023年報，僅2023年恒瑞醫(yī)藥就有 3 款 1 類創(chuàng)新藥、4 款 2 類新藥獲批上市，更有數(shù)十款藥品屬于臨床或NDA審批階段。

恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)頭部藥企，按理來說對液相色譜這類分離裝備的需求應(yīng)該是較大的。為何漢邦科技沒能留住恒瑞醫(yī)藥這個大客戶，公司的解釋是否經(jīng)得起推敲？

此外，與可比公司相比，漢邦科技研發(fā)費用率偏低。

2021年至2024年上半年，漢邦科技研發(fā)費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718.00萬元、2204.24萬元，研發(fā)費用率分別為6.88%、6.02%、6.01%、6.70%；可比公司平均研發(fā)費用率分別為10.10%、9.89%、10.45%、11.77%。

2021年至2024年上半年，漢邦科技銷售費用率分別為13.66%、10.80%、11.21%、10.52%，均高于研發(fā)費用率。

藥品的純化和分離對于儀器的精度要求較高，或許漢邦科技應(yīng)該加大在研發(fā)層面的投資以提升設(shè)備性能。

03、逾期應(yīng)收賬款占比超70%

財務(wù)層面，漢邦科技的一個隱憂便是逾期應(yīng)收賬款占比頗高。

2021年末至2024年6月末，漢邦科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為8352.41萬元、13095.86萬元、11901.50萬元和12998.88萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

其中，逾期應(yīng)收賬款余額分別為9207.72萬元、14340.46萬元、13187.91萬元、14635.74萬元，逾期應(yīng)收帳款占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

整體來看，報告期內(nèi)，漢邦科技逾期應(yīng)收帳款占比逐漸提升，這對公司經(jīng)營和現(xiàn)金流不利。

對于逾期應(yīng)收賬款的攀升，漢邦科技解釋為：一是出于與客戶的友好合作和溝通協(xié)商，公司與客戶未嚴格按照付款期限執(zhí)行，二是客戶一般為大型制藥企業(yè)，一般在驗收完成后客戶整體統(tǒng)籌安排項目付款，回款時間受其資金安排、付款流程審批時間較長。

簡而言之，漢邦科技與下游客戶的交易中，議價能力較弱。

漢邦科技逾期應(yīng)收賬款占比過高，可能是公司為了獲取訂單過度放寬信用政策，導(dǎo)致實際現(xiàn)金流入受阻，也有可能是客戶本身出現(xiàn)經(jīng)營困境，回款能力下滑，進而拖累公司的資金運轉(zhuǎn)。

無論如何，這種狀況延續(xù)下去，對企業(yè)正常經(jīng)營發(fā)展必然是不利的。