出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

5月29日，北交所官網(wǎng)披露了大連美德樂工業(yè)自動化股份有限公司(以下簡稱“美德樂”)招股說明書。

美德樂是一家模塊化輸送系統(tǒng)生產(chǎn)商，公司主要客戶包括比亞迪、先導(dǎo)智能、寧德時代等公司。

2022年到2024年，比亞迪一直是美德樂的前兩大客戶，但美德樂對比亞迪的銷售收入連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

2024年，美德樂來自比亞迪的收入為1.17億元，同比下滑52.43%。但2024年，公司對比亞迪的應(yīng)收賬款卻較2023年末增長220.56%。

當前，汽車行業(yè)的價格戰(zhàn)或許會讓美德樂的業(yè)績及現(xiàn)金流進一步承壓。

2023年收入利潤雙下滑

美德樂是一家以智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售為主要業(yè)務(wù)的公司，主要產(chǎn)品為模塊化輸送系統(tǒng)和工業(yè)組件。

模塊化輸送系統(tǒng)是智能工廠建設(shè)的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于新能源、汽車零部件、電子、倉儲物流等行業(yè)領(lǐng)域。美德樂的產(chǎn)品主要銷往比亞迪、寧德時代等終端制造商，以及先導(dǎo)智能、今天國際等系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。

此前，美德樂曾試圖在深交所主板上市，最終改為在北交所上市。對于上市目的地調(diào)整的原因，美德樂在新三板發(fā)布德公告中稱，這是“基于自身經(jīng)營情況及戰(zhàn)略規(guī)劃，結(jié)合中國證監(jiān)會、交易所對各上市板塊定位的相關(guān)要求，經(jīng)與輔導(dǎo)機構(gòu)充分討論”進而作出的決定。

業(yè)績方面，2022年至2024年，美德樂收入分別為10.31億元、10.09億元和11.38億元，年復(fù)合增長率為5.06%。其中，2023年收入同比下滑2.13%。

具體來看，美德樂2023年收入下滑主要是應(yīng)用于新能源電池領(lǐng)域的收入減少，從6.56億元降至5.85億元，2024年該業(yè)務(wù)板塊收入回升，但仍未超過2022年。

毛利率方面，2022年到2024年，美德樂毛利率分別為36.80%、33.27%、33.60%，整體呈下滑趨勢。

凈利潤方面，2022年到2024年，美德樂歸母凈利潤分別為2.22億元、2.05億元和2.11億元。

總體來看，2023年，美德樂營收和凈利潤雙雙下滑，2024年收入創(chuàng)下近三年新高，但凈利潤仍未恢復(fù)到2022年水平。

2024年來自比亞迪收入下滑，應(yīng)收賬款增加

報告期內(nèi)，美德樂的客戶集中度相對較高。2022年至2024年，公司向前五名客戶的合計銷售收入占營收的比例分別為59.34%、51.29%和47.50%。

其中，比亞迪一直是美德樂的前兩大客戶。2022年到2024年，來自比亞迪的收入分別為5.09億元、2.46億元、1.17 億元，占收入比例分別為49.32%、24.37%、10.25%。

2024年，美德樂在新三板掛牌之時，監(jiān)管部門曾就其對比亞迪收入下滑提出問詢。

美德樂當時回復(fù)表示，“主要系受比亞迪經(jīng)過2022年投資高峰后，于2023年投資進度放緩影響。”

2024年，美德樂對比亞迪的銷售收入較2023年減少了52.43%。然而，美德樂對比亞迪的應(yīng)收賬款卻在增長。

2023年末和2024年末，美德樂來自比亞迪的應(yīng)收賬款分別為1401.04萬、4491.25萬元。

按此推算，2023年末和2024年末，美德樂對比亞迪的應(yīng)收賬款占當期對比亞迪的收入占比分別為5.69%、38.46%。

此外，在應(yīng)收賬款融資科目中，2022年末到2024年末，美德樂應(yīng)收款項融資金額分別為3.73億元、1.58億元、1.63億元，占流動資產(chǎn)比例分別為19.80%、8.63%和9.24%。

根據(jù)招股書，美德樂應(yīng)收款項融資主要包括信用等級高的銀行承兌匯票和迪鏈憑證等應(yīng)收賬款債權(quán)憑證。

招股書中提到，“公司收到迪鏈憑證后，管理層結(jié)合整體資金情況，既以收取合同現(xiàn)金流量為目標又以出售為目標，因此將迪鏈憑證作為‘應(yīng)收款項融資’列示。”

此外，2023年末和2024年末，包括迪鏈在內(nèi)的應(yīng)收賬款債權(quán)憑證分別為9483萬元和8427萬元。

2024年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額減少62.70%

2024年，美德樂應(yīng)收賬款相比2023年有所增長，這導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)下滑。

2022年到2024年，美德樂經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為2.28億元、2.52億元、9402.40萬元。與2023年相比，2024年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少62.70%。

美德樂在招股書中表示，“公司對應(yīng)收票據(jù)的主要處理方式由應(yīng)收票據(jù)質(zhì)押開具銀行承兌匯票轉(zhuǎn)變?yōu)楦嘞蚬?yīng)商直接背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)，使得公司應(yīng)收票據(jù)持有至到期承兌收到的現(xiàn)金相應(yīng)減少所致。”

美德樂的收入主要來自下游客戶的產(chǎn)能擴張，2023年比亞迪投資放緩后，美德樂來自比亞迪的收入相應(yīng)下滑。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年一季度，國內(nèi)汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率為71.9%，超2000萬輛新能源汽車產(chǎn)能有待消化。

6月7日，在2025中國汽車重慶論壇上，吉利控股集團董事長李書福表示，當今世界汽車工業(yè)存在嚴重的產(chǎn)能過剩，吉利決定不再建設(shè)新的汽車生產(chǎn)工廠，不搞重復(fù)建設(shè)，利用全球過剩產(chǎn)能，展開合作與資源重組。

根據(jù)招股書，吉利也是美德樂的客戶之一。倘若以吉利為代表的整車廠投資放緩，這無疑會影響到上游的美德樂，美德樂的業(yè)績或?qū)⒊袎骸?