出品/公司研究室基金組

文/雪梅

編者按：業內人士認為，隨著外部環境日益明朗，A股大概率延續去年9.24以來的震蕩上行行情。對于2025年春季走勢，頭部基金公司近1年主動權益業績第一的基金經理們，在看好人工智能主線的同時，如何降低資產組合的波動率，且看他們在四季報里怎么說！

展望后市，2025年上半年A股的最大不確定因素來自于國內政策的發力方向和力度，在政策明確給出右側信號之前，市場以主題投資為主的特征可能難以改變，對于主動權益基金而言投資難度仍然較大，仍然需要一定程度的市值下沉和交易靈活度提升。

30家頭部基金公司中，部分基金經理雖然也看好AI產業鏈，但他們認為，資產配置應該更均衡。部分基金經理在整體資產配置上采用了啞鈴策略，組合兩端分別投資于穩健增長、具備持續分紅能力的行業，以及具備非線性高增長潛力的行業，通過這一配置策略能夠有效分散非系統性風險，降低組合的波動率。

博時智選量化多因子股票基金經理劉釗：展望 2025 年一季度，我們認為，A 股仍將延續結構性行情，博弈的難度會更大。預計一季度可能有增量資金入市，為傳統因子的表現帶來一定的波動，特別是價值類因子、小市值因子、反轉因子，波動有可能會放大，為相關行業和個股的選擇帶來挑戰。本基金將在控制風險的情況下，堅持暴露長期有效的因子，特別是成長類因子，適當配置價值等其它因子，并對小市值因子持續保持警惕。我們會根據市場環境的變化，繼續有選擇的放大個別行業和個股的暴露，力爭戰勝業績基準，并持續跑贏基金業同行。

鵬華碳中和主題混合基金經理閆思倩：我們預計2025年碳中和仍是全球發展趨勢，能效提升，智能升級，是我們關注的重點。具備下面幾個方面優勢的個股，未來投資機會更加顯著。一是：需求持續超越行業增速的景氣機會。以鋰電池為代表，鋰電需求展望終局至少還有 5 倍增長空間。鋰電需求從消費電子、汽車動力電池擴展到了儲能、機器人、低空經濟、終端 AI 等多領域；二是，供給側改革產能出清的機會：光伏供需比接近 200%、亟需類似水泥鋼鐵行業的供給側改革；三是，出口鏈機會：出海業務盈利好于國內，在東南亞、歐美等全球市場的占有率提升；四是，技術升級，或新興產業機會：例如固態電池，人形機器人和無人駕駛。人形機器人國外以特斯拉、Figure 和 1X 為代表；國內汽車企業剛剛開始布局，人形機器人和無人駕駛為汽車和汽車零部件公司帶來新的成長空間。

匯添富ESG可持續成長股票基金經理沈若雨：整體資產配置采用了啞鈴策略，組合兩端分別投資于穩健增長、具備持續分紅能力的行業，以及具備非線性高增長潛力的行業，希望通過這一配置策略能夠有效分散非系統性風險，降低組合的波動率。選股層面，組合著重篩選了持倉個股的成長持續性。展望明年，雖然外部國際形勢存在更多變化的可能性，但也應該看到市場在對匯率、出口面臨的不確定性進行風險計價后可能面臨更好的投資機會?？萍汲砷L類和高股息類資產仍然是我們重點關注的投資方向。未來本基金將繼續重點挖掘符合 ESG 投資理念，公司治理優秀企業的投資機會，爭取為投資人創造更多收益。

華泰柏瑞積極優選股票基金經理王林軍：展望后續，預計國家還會持續保持對內需的刺激，我們對此保持關注，并加大內需方向個股的挖掘；另外，對于風電、工程機械仍然看好。風電尤其海風領域，明年國內外均有望迎來裝機 的較快增長，看好海纜、塔筒、風機等競爭格局相對較優的環節。工程機械方面，國內市場有望 繼續受益于經濟溫和復蘇，國內廠商在海外市場的份額也有望持續提升，整體在業績端仍然有望 實現較快增長。同時，2025 年初市場或將出現一定調整，我們對此高度關注，以期挖掘到被錯殺的個股，來提升組合的預期收益率。

興全全球視野股票基金經理王品：2024 年四季度，我們雖然在指數相對高位時兌現了部分收益，但未能及時跟進 AI 產業鏈的變化致組合表現較弱。展望 2025 年一季度，我們認為當前市場估值仍然處于低位，經濟體的復蘇與否尚需時間驗證，在充裕的流動性背景下，預計市場仍將保持一定的活躍度，我們看好國內智能駕駛、AI 產業的發展，這其中蘊含的投資機會與風險需要我們去甄別；我們也將繼續積極關注基本面和估值的匹配度，聚焦尋找符合產業趨勢以及具有長周期成長空間的好公司進行投資。

中銀戰略新興產業股票基金經理李思佳：四季度股票市場整體收漲，本基金業績表現好于比較基準。策略上，我們保持相對均衡的配置，積極參與了 AI 相關產業鏈的機會。向后展望，我們認為政策方向仍舊向好，但是本面改善和預期可能會時有錯配。操作思路上，產業趨勢仍舊是我們配置的核心思路，重點關注國內外 AI產業鏈發展，包括算力、端側應用等環節。后續如果看到經濟基本面顯著改善，我們也會配置相關產業鏈。

交銀創新成長混合基金經理周中：組合整體保持中高倉位運作，主要配置方向為消費互聯網、軟件服務、人工智能、潮流消費和品牌消費。 展望 2025 年一季度，我們對市場走勢持謹慎樂觀的態度。一方面，2024 年推出的一系列政策將逐步看到效果，同時還將有更多刺激內需的政策有望推出。另一方面，海外面臨比較高的不確定性，但是整體來看中國資產（A+H）目前在全球來看處于比較低估的狀態。我們將積極尋找本輪中國經濟轉型周期中經營具備韌性，未來長期空間較大的優質成長類股票。

浦銀安盛科技創新基金經理李浩玄：近兩年，紅利和科技板塊交替表現，整體呈現“啞鈴”，彼此互為“蹺蹺板”的特征。需要說明的是，做出上述決策的思路主要基于賠率，我們仍然認為紅利和科技具有較高的勝率，因此這還是我們的主要倉位。但我們確實要承認相比幾個季度或者一年前，當前我們沒能找到堪比彼時那種比較清晰的自上而下的路徑，暫時沒有看到具有較強預期差的方向。因此，從收益風險角度講，再平衡是一個必要的動作。從投研思路看，需要保持開放心態，多翻找多學習。基于以上分析，我們在四季度對組合進行了相應的調整。未來是否會進一步執行這一操作需要進一步觀察和跟蹤政策和高頻數據的走向，目前只能邊走邊看并不斷修正觀點。

大成高鑫股票基金經理劉旭：2024 年4季度市場寬幅震蕩，交易表現活躍，滬深 300 指數下跌 2.06%，上證指數上漲0.46%，創業板指下跌 1.54%。本季度操作不多，根據個股性價比變化進行適當調整。本基金將繼續發掘優質投資標的，力爭為持有人創造更好的投資回報。

興業研究精選混合基金經理鄒慧：整個四季度，在積極有力的政策支持下，市場維持了較高的做多熱情，成交量維持在高位。盡管指數維持區間震蕩，但市場存在較多機會，商貿零售、電子、計算機、通信等行業漲幅居前。本產品適時增加了組合的進攻性，圍繞科技創新展開配置，增配了電子、軍工、新能源等方向，取得了不錯的投資收益。展望2025年，隨著貨幣政策和財政政策的協同發力，國內經濟有望開啟新一輪經濟復蘇周期，將為市場的長期穩定發展提供有力支撐。本產品將適度調整組合的均衡性，圍繞經濟復蘇方向，積極增配順周期行業。

華寶競爭優勢混合基金經理石堅：本基金未來的中長期目標是做成長賽道的底倉型產品，在科技、高端制造、醫藥等方向選擇處于產業生命周期早期、市場空間大、競爭壁壘高的標的重倉持有，行業結構的切換主要跟隨產業趨勢和生命周期的演繹，追求中長期持續向上、對絕對收益友好的凈值曲線。本基金當前重點配置方向：AI 基礎設施、AI 智能終端、半導體國產替代、順周期、新能源出海等。 整體來看，本基金當前的配置在行業維度更加均衡，更加匹配成長賽道底倉產品的目標定位，同時在選股維度延續并強化了基金經理注重基本面的投資框架，在產業趨勢、業績增速和估值水平幾個維度上尋找平衡點，努力為基金持有人創造長期價值。