新能源的發(fā)展正在催生一條新的產(chǎn)業(yè)鏈——?jiǎng)恿﹄姵亍?

目前布局動(dòng)力電池的隊(duì)伍主要分為兩條：

一條是以寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等為主，專(zhuān)注電池研發(fā)的車(chē)企供應(yīng)商；

另一類(lèi)則是新能源車(chē)企自發(fā)主導(dǎo)，如比亞迪，以及本文將重點(diǎn)聊到的蜂巢能源。

盡管動(dòng)力電池前景廣闊，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也是相當(dāng)激烈。

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的2022年8月動(dòng)力電池月度數(shù)據(jù)，2022年8月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì)50.1GWh，同比增長(zhǎng)157.0%；1-8月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量303.8GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)172.3%。

而在該聯(lián)盟公布的8月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量排名中，寧德時(shí)代以46.79%的份額排名第一，其次為比亞迪，份額占比21.91%，排名第三的中創(chuàng)新航份額占比僅5.62%。蜂巢能源則排名第六，份額占比不足2.5%。

圖片來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟

二八定律再次在動(dòng)力電池領(lǐng)域上演，即便如此，仍未能抵擋市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池的向往。

11月18日，原長(zhǎng)城汽車(chē)動(dòng)力電池事業(yè)部蜂巢能源（即蜂巢能源科技股份有限公司）向科創(chuàng)板遞交的招股書(shū)已獲受理，擬募資150億元，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)大和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

招股書(shū)顯示，蜂巢能源專(zhuān)注于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前，公司主要產(chǎn)品為鋰電池系統(tǒng)。

不過(guò)，從蜂巢能源當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，即便背靠長(zhǎng)城汽車(chē)，恐怕也難獲資本市場(chǎng)青睞。

蜂巢能源尚未盈利

公開(kāi)資料顯示，蜂巢能源2018年從長(zhǎng)城汽車(chē)剝離獨(dú)立，并成立蜂巢能源科技有限公司，目前總部位于江蘇常州，2021年改制為股份制公司，長(zhǎng)城汽車(chē)仍為其控股股東。

公司目前核心產(chǎn)品產(chǎn)品包括電芯、模組及電池包及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶(hù)需求為其提供動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)品整體解決方案。

招股書(shū)顯示，目前蜂巢能源主要營(yíng)收來(lái)源于電池包，2019年?duì)I收占比近100%，此后公司模組和電芯營(yíng)收占比逐漸增加，到今年上半年，盡管電池包仍占主要比重，但營(yíng)收占比已降至60%左右。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

從蜂巢能源營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，近幾年發(fā)展迅速，2019年蜂巢能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.3億元，到2021年已增至44.74億元，再到今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.38億元，營(yíng)收超去年難度不大。

盡管營(yíng)收表現(xiàn)不錯(cuò)，但公司自2019年以來(lái)，始終未能擺脫業(yè)績(jī)虧損。

根據(jù)招股書(shū)，2019年到今年上半年，其歸母凈利潤(rùn)分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

此外，蜂巢能源也在招股書(shū)中提到，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，發(fā)行人與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比，在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力等方面存在較大差距，同時(shí)還面臨原材料價(jià)格波動(dòng)以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

蜂巢能源的骨感現(xiàn)實(shí)

事實(shí)也的確如此，從當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境來(lái)看，寧德時(shí)代、比亞迪僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)便占據(jù)了近70%的市場(chǎng)份額，蜂巢能源的市占比不足2.5%。

放眼全球市場(chǎng)，蜂巢能源也并無(wú)太大優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)韓國(guó)鋰電池市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) SNE Research 統(tǒng)計(jì)，今年1到7月份，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為240.8GWh，同比增長(zhǎng)76%，而在份額表現(xiàn)方面，寧德時(shí)代以34.7%的市場(chǎng)份額排名全球第一，其次為L(zhǎng)G新能源和比亞迪，分別拿下全球14.2%和12.6%的市場(chǎng)份額，而同期蜂巢能源全球份額占比僅為1.3%，排名第十。

也就是說(shuō)，盡管蜂巢能源自從長(zhǎng)城獨(dú)立以來(lái)，營(yíng)收業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大步跨越，但從整體市場(chǎng)份額來(lái)看，勉強(qiáng)能夠排進(jìn)二線(xiàn)玩家當(dāng)中，與寧王更是無(wú)法相提并論。

這也意味著蜂巢能源只能在不足4成的全球市場(chǎng)份額中，與一眾動(dòng)力電池企業(yè)角力。對(duì)此，蜂巢能源也不得不將更多精力投放在市場(chǎng)端。

根據(jù)其招股書(shū)，截至今年上半年，公司共有研發(fā)人員2360名，占總員工比例為19.58%，該比例較年初下降了7.13個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明公司大部分人員集中在銷(xiāo)售、職能相關(guān)。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

招股書(shū)還顯示，市場(chǎng)擴(kuò)張也在增加其銷(xiāo)售和管理費(fèi)用，截至今年上半年，蜂巢能源管理費(fèi)用超研發(fā)投入，達(dá)6.17億元，銷(xiāo)售費(fèi)用超1.5億元。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

持續(xù)性的市場(chǎng)及研發(fā)投入，疊加在市場(chǎng)份額方面無(wú)法實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，也在持續(xù)壓縮蜂巢能源的盈利質(zhì)量。

2019年至2022年上半年，其綜合毛利率僅分別為8.56%、2.08%、3.7%及 6.91%。而跟寧德時(shí)代相比相差略大。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

圖片來(lái)源：萬(wàn)得股票顯示寧德時(shí)代核心盈利指標(biāo)

此外，作為長(zhǎng)城旗下動(dòng)力電池公司，蜂巢能源也展現(xiàn)出對(duì)母公司的高度依賴(lài)。

除了在資本端需要母公司以注資或擔(dān)保等方式輸血，在業(yè)務(wù)層面，長(zhǎng)城也是其最大客戶(hù)。

蜂巢能源在招股書(shū)中披露其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提及，2019年至2022年上半年，公司主要向長(zhǎng)城汽車(chē)銷(xiāo)售動(dòng)力電池相關(guān)產(chǎn)品，客戶(hù)集中度較高，由其貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比分別為99.4%、96.09%、82.73%和 53.39%。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

不過(guò)，背靠母公司長(zhǎng)城汽車(chē)，蜂巢能源截至今年上半年的貨幣資金盡管較年初減少了10.21億元，但仍達(dá)158.15億元。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

只是公司從現(xiàn)金流獲取路徑來(lái)看，蜂巢能源的現(xiàn)金流主要來(lái)源于股權(quán)融資，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由于公司年年虧損表現(xiàn)一般，今年上半年凈流出2.09億元，蜂巢能源也在招股書(shū)中對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的糟糕表現(xiàn)做出風(fēng)險(xiǎn)提示。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書(shū)

回頭來(lái)看，動(dòng)力電池所表現(xiàn)出來(lái)的廣闊市場(chǎng)前景，讓不少玩家趨之若鶩，但市場(chǎng)集中度高，也讓蜂巢能源等一眾二線(xiàn)入局者只能在二八定律下艱難求生。

更糟糕的是，頭部玩家如寧德市場(chǎng)、比亞迪等，即便手握超半數(shù)市場(chǎng)份額，但在眾多車(chē)廠(chǎng)紛紛開(kāi)始自建電池產(chǎn)業(yè)鏈，或?qū)で蠖喾焦?yīng)商的大背景下，其日子也并沒(méi)有想象中那么好過(guò)。

對(duì)于蜂巢能源而言，目前唯一能夠依賴(lài)的似乎也只有長(zhǎng)城，而登錄資本市場(chǎng)能否對(duì)其當(dāng)前市場(chǎng)格局帶來(lái)多大影響，就目前來(lái)看，只能說(shuō)微乎其微。