出品|公司研究室文|花榮

5月5日晚間，奇安信( 688561.SH)發(fā)布公告稱，截至2022年4月30日，公司通過上交所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購公司股份約208萬股，占公司總股本比例0.3%，支付資金約1.08億元。

數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2022年以來，科創(chuàng)板這只網(wǎng)絡(luò)安全股跌幅高達(dá)43.46%，股價(jià)走勢簡直如水銀瀉地，公司1個(gè)億的回購，能否擋住股價(jià)下跌趨勢尚未可知。截至5月6日收盤，公司股價(jià)已跌破56.10元/股的發(fā)行價(jià)。以收盤價(jià)計(jì)，那些上市首日持有至今的投資者，虧損高達(dá)62.78%，可謂輸?shù)袅说籽潯?

01連續(xù)6年虧損超30億，何時(shí)才能兌現(xiàn)盈利承諾？財(cái)報(bào)顯示，自2017年以來，奇安信已經(jīng)連續(xù)5年虧損，扣非凈利潤依次為：-6.399億元、-9.614億元、-6.881億元、-5.393億元、-7.882億元。與此同時(shí)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5.16億元、-9.56億元、-11.14億元、-6.89億元、13.02億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說明，這家名聲在外的科創(chuàng)板網(wǎng)絡(luò)安全一哥，可謂典型的增產(chǎn)不增收。這與奇安信宣稱的高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)似乎有點(diǎn)遠(yuǎn)。

對此，公司年報(bào)在“尚未盈利的風(fēng)險(xiǎn)”這部分內(nèi)容中稱，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤為-55,396.97 萬元，虧損較上年同期增加 62.58%，歸屬于母公司所有者的凈利潤-55,474.96 萬元，虧損較上年同期增加 65.91%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-78,816.25 萬元，虧損較上年同期增加 46.15%。截止 2021 年末，公司累計(jì)未分配利潤為-305,355.27 萬元。公司持續(xù)虧損的主要原因是選擇了高研發(fā)投入且人員快速擴(kuò)張的發(fā)展模式，為建設(shè)研發(fā)平臺、布局“新賽道”產(chǎn)品、提升攻防競爭力、建立全國應(yīng)急響應(yīng)中心而進(jìn)行了大量投入。

3月份，在公司年會上，奇安信創(chuàng)始人齊向東表示，2022年奇安信高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)就是扭虧為盈。話音未落，2022年一季報(bào)顯示，奇安信的營業(yè)收入為6.59億元，同比增長44.52%；凈虧損為4.81億元。一季度虧損雖然較2021年同期收窄10.43%，但畢竟還是虧損。

迄今為止，這家公司有財(cái)務(wù)記錄以來，一直保持著連續(xù)虧損的記錄。而且，從已有公開信息，似乎看不到公司有什么確保年度盈利的重大項(xiàng)目或有效措施，虧損大概率會“慣性”延續(xù)，這讓投資者怎么敢相信管理層扭虧為盈的目標(biāo)呢？

02人員與收入規(guī)模短期內(nèi)無法匹配，人均創(chuàng)收60萬遠(yuǎn)低于同行

業(yè)內(nèi)人士分析，連年虧損背后，奇安信的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)：高研發(fā)、高擴(kuò)張、低效率、低毛利。這一點(diǎn)，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展示的相當(dāng)充分。

財(cái)報(bào)顯示，2021年度奇安信研發(fā)投入占比30.10%，主要系報(bào)告期內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量、薪資水平上漲導(dǎo)致薪酬增加，且本期較去年同期股份支付費(fèi)用增加，此外研發(fā)項(xiàng)目不斷增加投入所致。與此同時(shí)，公司銷售費(fèi)用也在大幅增長，2021年度高達(dá)17.61億，同比增長33.41%。因此，稱其高擴(kuò)張并不為過。

對比分析，公司研究室發(fā)現(xiàn)，奇安信這種高投入、高擴(kuò)張，似乎并未帶來高效率、高毛利。

從2017-2021年數(shù)據(jù)看，奇安信與同行中的啟明星辰、深信服的員工數(shù)量均呈上升趨勢。其中，2021年，奇安信共計(jì)9657名員工，同比增長23.87%；啟明星辰員工數(shù)量6587名，同比增長22.41%；深信服8897名，同比增長17.79%。但從人均創(chuàng)收情況看，奇安信近年雖然呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但2021年還是與啟明星辰、深信服相差不少。

2021年，深信服、啟明星辰和奇安信的人均創(chuàng)收分別為76.49萬元、66.59萬元和60.15萬元，相互間差距明顯。人均創(chuàng)收不高，毛利率自然也高不到哪里去。2021年，奇安信的毛利率為60.01%，低于啟明星辰的65.99%，也低于深信服的65.49%。

對此，奇安信在2021年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提示中稱，公司人員規(guī)模快速擴(kuò)張，人力成本較高，可能對公司運(yùn)營效率及管理效率造成不利影響。報(bào)告期末，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用占比較高。主要原因系公司為快速完成研發(fā)體系、產(chǎn)品體系、服務(wù)體系、銷售及渠道體系等方面的建設(shè)和完善，快速擴(kuò)張了人員規(guī)模。上述基礎(chǔ)體系 在建設(shè)期間并不能為公司帶來直接的經(jīng)濟(jì)利益，因此造成了人力成本占營業(yè)總成本的比例較高，人員規(guī)模與收入規(guī)模短期內(nèi)無法匹配的情況，對公司盈利能力、經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

業(yè)內(nèi)人士稱，從年報(bào)描述中，看不出這種“人員規(guī)模與收入規(guī)模短期內(nèi)無法匹配的情況”有迅速改變的跡象。這也正是資本市場擔(dān)心所在。

03應(yīng)收賬款34.82億占總資產(chǎn)的1/4，公司商譽(yù)大幅增加至15.84億

仔細(xì)閱讀奇安信2021年報(bào)，公司研究室發(fā)現(xiàn)，2021年公司應(yīng)收賬款中出現(xiàn)大筆壞賬，金額高達(dá)1.99億元。

公司在年報(bào)中稱，“由于集成類項(xiàng)目最終客戶多為政企單位，受其預(yù)算管理和集中采購制度等因素影響，付款周期較長，對公司形成營運(yùn)資金占用，并使得公司應(yīng)收賬款增加，使得該等業(yè)務(wù)收入的增長對公司凈利潤貢獻(xiàn)度較低，盡管公司產(chǎn)品和服務(wù)高利率較高，但受該等業(yè)務(wù)影響使得公司主營業(yè)務(wù)毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

事實(shí)上，2021年年底，奇安信應(yīng)收賬款高達(dá)34.82億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)25.81%。應(yīng)收賬款占比超過1/4，無論用哪種會計(jì)法則來評估，這個(gè)數(shù)據(jù)都有些偏高了。

與此同時(shí)，公司商譽(yù)也大幅增加至15.84億元。公司稱，主要系收購子公司增加所致。公司研究室注意到，2020年底時(shí)，奇安信現(xiàn)金余額52.36億，2021年底時(shí)變成29.20億，2022年一季度末，現(xiàn)金及等價(jià)物余額再度減少至23.10億。這期間，用于收購子公司等投資花去20億元。

業(yè)內(nèi)人士坦言，按照這樣的消耗速度，奇安信IPO時(shí)募集的53.96億元資金，到2022年底時(shí)將所剩不多，到時(shí)候，公司商譽(yù)自然會繼續(xù)上升。如果到時(shí)候依然不能扭虧為盈，完成自我造血，那接下來產(chǎn)生的虧損，公司要拿什么去填補(bǔ)呢？到時(shí)候，大概率又要到二級市場圈錢吧。可是，高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)落空后，再度募資，齊向東不知又會講出什么故事。