5月31日晚間，傳音控股發(fā)布公告稱，持股5%以上股東源科（平潭）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“源科基金”）擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將其持有的公司約4035.86萬(wàn)股（約占公司總股本的5.02%）轉(zhuǎn)讓給中信里昂資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中信里昂”）。交易完成后，源科基金持有股份僅占公司總股本的1.34%。

值得說明的是，這是源科基金自限售解禁后的第八次減持動(dòng)作，據(jù)粗略估算，上市以來，源科基金已通過多次減持累計(jì)套現(xiàn)高達(dá)百億元，對(duì)傳音控股的持股比例從上市時(shí)的12.96%降至1.34%。

第二大股東的清倉(cāng)式減持動(dòng)作，結(jié)合傳音控股過去一年多的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2022年和2023Q1的營(yíng)收凈利雙雙下滑，這不免令外界猜疑：股東是否對(duì)傳音控股的發(fā)展前景失去了信心？

有意思的是，一邊是大股東用腳投票減持，另一邊傳音股價(jià)卻漲勢(shì)如虹：自2022年10月以來，公司股價(jià)一路震蕩上行，截至2023年6月12日，其累計(jì)漲幅已超過130%。

在股價(jià)上行之際，傳音控股也收獲了諸多主流機(jī)構(gòu)的關(guān)注。據(jù)公司近期發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄報(bào)告》顯示，僅5月份，就有多達(dá)417家機(jī)構(gòu)參與公司調(diào)研。此外，今年以來，已累計(jì)17家機(jī)構(gòu)對(duì)傳音控股發(fā)出“買入”或“增持”的評(píng)級(jí)報(bào)告，其中華創(chuàng)證券甚至給出了“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

在股東減持與機(jī)構(gòu)看好的矛盾交織背后，傳音控股的基本面到底如何？

傳音控股于2019年9月末登陸A股科創(chuàng)板，上市后三年間股價(jià)歷經(jīng)了一番過山車式的波動(dòng)：從發(fā)行時(shí)的35.15元一路攀升至2021年2月9日盤中最高點(diǎn)257.56元，漲幅超過6倍；隨后股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，2022年10月12日盤中跌至51.2元新低，市值蒸發(fā)超1600億。

彼時(shí)曾有業(yè)內(nèi)人士對(duì)傳音控股的深度回調(diào)給出分析：一方面是公司基本面邏輯動(dòng)搖，如營(yíng)收增速下滑、盈利能力減弱、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等；另一方面可能是源于大股東相繼減持，打擊了市場(chǎng)信心。

那么，站在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，影響公司股價(jià)的這兩大邏輯因素是否有所變化？

顯而易見，公司股東的減持動(dòng)作并沒有停止。

根據(jù)招股書信息，源科基金于2016年以貨幣方式向傳音控股投資了1.3億美元，折合人民幣約8.78億元。按照股權(quán)換算，傳音控股上市時(shí)，源科基金持有公司 12.96%股權(quán)，位居第二大股東的席位。

不過在傳音上市一年后，即限售股解禁期滿，源科基金便開始了減持之路——2020年10月13日-2023年4月21日，源科基金先后通過大宗交易的方式實(shí)施了7 次減持，累計(jì)減持了5257萬(wàn)股公司股份，粗略估算合計(jì)套現(xiàn)約 68.5億元。

而今年5月31日，源科基金將4035.86萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給中信里昂,根據(jù)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為102.40元計(jì)算，本次交易對(duì)價(jià)總額約為41.33億元。至此，源科基金對(duì)傳音控股的持股比例已從上市時(shí)的12.96%降至1.34%，累計(jì)套現(xiàn)高達(dá)百億元。

傳音控股歷年?duì)I收，凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況 數(shù)據(jù)來源/公開資料 制圖/YOUNG財(cái)經(jīng)

對(duì)于最新一次減持的原因，簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告顯示，源科基金系出于資金需求，且未來12個(gè)月內(nèi)無(wú)增持計(jì)劃，接受這部分股份的中信里昂亦表示，不存在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持傳音控股的計(jì)劃。

結(jié)合今年公司股東減持的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和股價(jià)走勢(shì)可以看出，二者之間的關(guān)聯(lián)并不是很大。而從基本面角度來看，傳音控股的業(yè)績(jī)不僅沒有改善，反倒嚴(yán)重惡化。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度，傳音控股歷年收入構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源/公開資料 制圖/YOUNG財(cái)經(jīng)

據(jù)年報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入465.96 億元，較上年同期下降5.70%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)24.84億元，較上年同期下降36.46%，這是公司自2016年以來首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降的情況。

萎靡的業(yè)績(jī)持續(xù)到今年，2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.73億元，較上年同期下降 16.12%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5.24億元，較上年同期下降 34.12%。

針對(duì)業(yè)績(jī)下滑的原因，傳音控股表示主要是受全球宏觀不利影響，消費(fèi)需求疲軟，導(dǎo)致公司銷售規(guī)模下降；此外，公司加大了研發(fā)投入和宣傳推廣力度，使得研發(fā)和銷售費(fèi)用增加，進(jìn)而影響了凈利潤(rùn)水平。

目前傳音90%以上收入來自手機(jī)業(yè)務(wù)，因此公司業(yè)績(jī)滑坡，歸根結(jié)底還是手機(jī)出貨量下降所致。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年傳音控股手機(jī)整體出貨量約為1.56億部，較2021年的1.97億部同比下降20.81%。市占率方面，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年傳音控股依舊在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三，但市占率從前一年的12.4%下滑至11.7%，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)的占有率與前一年基本持平，為6.0%，排名第六。

具體到核心市場(chǎng)，盡管傳音控股仍穩(wěn)居非洲、巴基斯坦、孟加拉國(guó)第一，但2022年公司在這些地區(qū)的智能手機(jī)銷量均有所下滑，分別同比下降24%、50%、11%。

從地區(qū)分類角度，傳音控股歷年收入構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源/公開資料 制圖/YOUNG財(cái)經(jīng)

綜合來看，影響傳音控股股價(jià)的兩大邏輯并沒有明顯改善。

但資本似乎有不同的看法。浦銀國(guó)際認(rèn)為，2023Q1傳音控股凈利潤(rùn)雖同比下滑34%，但環(huán)比已有132%的大幅提升。受清庫(kù)存影響，公司一季度收入雖然同比和環(huán)比都有下降，但是一季度的毛利率已經(jīng)達(dá)到23.4%，同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)期在匯率等外部環(huán)境穩(wěn)定的情況，上游成本下降有機(jī)會(huì)帶來毛利率提升的空間。因此，其預(yù)期2023Q1業(yè)績(jī)將為傳音業(yè)績(jī)筑底。而市場(chǎng)對(duì)于傳音的ChatGPT等戰(zhàn)略方向的關(guān)注也有望推動(dòng)估值上行。

國(guó)海證券則表示，傳音控股當(dāng)前渠道庫(kù)存新低疊加下游市場(chǎng)需求回暖，帶動(dòng)公司出貨量逐季穩(wěn)步提升；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化ASP提升、以及公司在新興市場(chǎng)開拓順利，為手機(jī)業(yè)務(wù)帶來長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。此外，“擴(kuò)品類和移動(dòng)互聯(lián)”業(yè)務(wù)也有望為公司構(gòu)建新的增長(zhǎng)極。

另?yè)?jù)Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近90日內(nèi)共有17家券商機(jī)構(gòu)給傳音控股發(fā)出評(píng)級(jí)報(bào)告，其中15家為“買入”評(píng)級(jí)，2家為“增持”評(píng)級(jí)。而近一個(gè)月來，已有多達(dá)417家機(jī)構(gòu)參與傳音調(diào)研。主流機(jī)構(gòu)的關(guān)注及公司業(yè)績(jī)的邊際改善等，或構(gòu)成了今年傳音股價(jià)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素。

不過，值得一提的是，傳音控股一季度5.24億元的凈利潤(rùn)也是有“水分”的，這里包含了2.14億的投資收益，公司一季度的扣非凈利潤(rùn)為3.06億元，同比下降57%，傳音是否如機(jī)構(gòu)所說“迎來拐點(diǎn)”，或還有待觀察。

傳音控股自成立以來就聚焦以非洲為核心的海外市場(chǎng)，憑借“本土化”與“低價(jià)”策略，傳音控股成功打敗三星、小米等對(duì)手，多年來一直穩(wěn)居非洲手機(jī)市場(chǎng)市占率第一的寶座，被業(yè)界譽(yù)為“非洲手機(jī)之王”。

然而，“非洲手機(jī)之王”這個(gè)稱號(hào)在賦予傳音控股榮譽(yù)的同時(shí)，也一度將其困在原地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2019年，傳音控股在非洲市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)88.62%、76.86%、77.30%、77.25%；除了銷售地域集中，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也過于單一，2016-2019年其手機(jī)產(chǎn)品銷售收入占總營(yíng)收比例分別為96.14%、97.68%、96.65%、96.03%。

為了走出桎梏，這些年來傳音控股一直在積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并逐漸形成兩大發(fā)展戰(zhàn)略：一是立足非洲，開啟全球化擴(kuò)張之路，主要聚焦“一帶一路”沿線國(guó)家、拉丁美洲等全球新興市場(chǎng)；二是在保持非洲手機(jī)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局，拓展家電、配件以及移動(dòng)互聯(lián)等業(yè)務(wù)。

在新市場(chǎng)開拓戰(zhàn)略方面，傳音控股已取得一定成效。目前公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋非洲、南亞、東南亞、中東和南美等超過70個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，公司在巴基斯坦智能機(jī)市場(chǎng)占有率為37.9%，排名第一；孟加拉國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)占有率21.5%，排名第一；印度智能機(jī)市場(chǎng)占有率6.4％，排名第六。

數(shù)據(jù)來源/公開資料 制圖/YOUNG財(cái)經(jīng)

在非洲及南亞以外的新市場(chǎng)，傳音控股也取得了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Strategy Analytics發(fā)布的報(bào)告顯示，2022年，傳音在拉丁美洲和中東歐智能手機(jī)市場(chǎng)的出貨量均躋身前五名。其中在拉美地區(qū)出貨量同比增長(zhǎng)75%；在中東歐地區(qū)的出貨量同比增加了122%。此外，據(jù)Canalys發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2023Q1，傳音手機(jī)在歐洲出貨量同比大增了188%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，近幾年傳音控股在非洲以外地區(qū)的收入增長(zhǎng)迅速，2019年亞洲等其他區(qū)域的營(yíng)收只有55.97億元，占總營(yíng)收比重為22.75%，但2021年這部分收入就躍增至242.98 億元，超過了非洲地區(qū)的營(yíng)收，占比達(dá)到49.17%。2022年由于非洲地區(qū)收入縮水，亞洲等其他區(qū)域收入占比大幅提升至54.29%，為252.95億。

簡(jiǎn)而言之，在短短三年內(nèi)，公司在非洲以外地區(qū)的營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)超過3.5倍，可以說，傳音控股已經(jīng)成功“走出非洲”。

值得警醒的是，隨著其他友商持續(xù)入局新興市場(chǎng)，傳音面臨著嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)。近年來，三星、小米、OPPO、VIVO、榮耀等手機(jī)廠商紛紛加大對(duì)新興市場(chǎng)的開拓力度，如2020年OPPO大力進(jìn)軍拉美市場(chǎng)，并與拉丁美洲最大電信運(yùn)營(yíng)商美洲電信展開戰(zhàn)略合作；2022年小米豪擲8000美元在越南建立手機(jī)生產(chǎn)基地；同年榮耀全面進(jìn)攻海外市場(chǎng)，在中東非、亞太、拉美等地區(qū)建立銷售渠道。

由于市場(chǎng)內(nèi)卷，傳音控股在新興市場(chǎng)的盈利能力遠(yuǎn)不及非洲市場(chǎng)——2022年，傳音在非洲的毛利率為27.63%，而在亞洲等其他地區(qū)的毛利率僅為16.25%。隨著公司在非洲以外區(qū)域的收入占比逐步提高，會(huì)對(duì)公司整體的毛利率造成一定的下行壓力。數(shù)據(jù)表明，公司整體毛利率從2019年的27.36%下降至2022年的21.32%。

在業(yè)務(wù)拓展方面，傳音主要通過兩大路徑來實(shí)現(xiàn)：一是擴(kuò)品類業(yè)務(wù)，公司在建立TECNO、itel和 Infinix三大手機(jī)品牌的基礎(chǔ)上，推出了手機(jī)基礎(chǔ)配件、智能穿戴、TWS耳機(jī)、筆記本電腦、電視等產(chǎn)品，并通過強(qiáng)化供應(yīng)鏈、深化渠道變革等方式，提升擴(kuò)品類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；

二是移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)，公司基于自主研發(fā)的智能終端操作系統(tǒng)OS，開發(fā)了應(yīng)用商店、廣告分發(fā)平臺(tái)以及手機(jī)管家等工具類應(yīng)用程序，為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，此外，公司也與網(wǎng)易、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行出海戰(zhàn)略合作，在多個(gè)領(lǐng)域積極開發(fā)和孵化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。

傳音控股在2022年年報(bào)中表示，公司“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件的商業(yè)生態(tài)模式已初步成型”。但縱觀整份年報(bào)，能夠用來衡量其多元化業(yè)務(wù)成效的數(shù)據(jù)似乎有些勉強(qiáng)——截至2022年底，公司多款自主與合作開發(fā)的應(yīng)用產(chǎn)品月活用戶數(shù)超過1000萬(wàn)。如音樂類應(yīng)用Boomplay月活躍用戶數(shù)約6800萬(wàn)；新聞聚合類應(yīng)用Scooper月活躍用戶數(shù)約5500萬(wàn)；綜合內(nèi)容分發(fā)應(yīng)用Phoenix月活躍用戶數(shù)約1.2億，是非洲用戶規(guī)模領(lǐng)先的綜合內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至2022年年底，傳音包括數(shù)碼配件品牌、家電業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.09億元，同比增長(zhǎng)45.55%，上一年度的增速為112.3%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有所放緩。

此外，從營(yíng)收占比來看，2022年擴(kuò)品類及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)收入占比僅為7.32%，這一數(shù)據(jù)與之前相比變化甚微，至少?gòu)闹衅诳矗镜氖杖雭碓磻?yīng)還是以手機(jī)業(yè)務(wù)為主。

當(dāng)下全球手機(jī)行業(yè)進(jìn)入存量下行時(shí)代已是不爭(zhēng)的事實(shí)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球智能手機(jī)出貨量同比下降11.3%至12.1億部，創(chuàng)10年來新低。2023Q1全球智能手機(jī)整體出貨量同比下降14.6%至2.686億部，為第七個(gè)季度連續(xù)下滑。此外IDC預(yù)計(jì)今年全球智能手機(jī)出貨量將同比下降3.2%。出口數(shù)據(jù)方面，今年1-5月我國(guó)智能手機(jī)出貨量為2.9億部，同比下降13.7%。

不過在新興市場(chǎng)國(guó)家，由于智能機(jī)市場(chǎng)普及率相對(duì)較低，尚處于功能機(jī)向智能機(jī)的過渡階段，存在較大的市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力，這也被傳音視為未來驅(qū)動(dòng)手機(jī)銷量增長(zhǎng)的重要寄托。

為了把握機(jī)遇，傳音控股主動(dòng)出擊，除了積極開拓新市場(chǎng)，公司也加大了在科技研發(fā)方面的投入。財(cái)報(bào)顯示，2022年傳音的研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.54%至20.78億。截至2022年末，公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá)3901人，較上一年增長(zhǎng)37.12%。今年一季度公司在研發(fā)上就投入了5.34億元，同比增加35.19%。

數(shù)據(jù)來源/公開資料 制圖/YOUNG財(cái)經(jīng)

傳音表示，將繼續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)研究、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)三級(jí)研發(fā)體系建設(shè)。具體研發(fā)方向包括深膚色人像拍照、無(wú)源創(chuàng)新材料和低碳環(huán)保新材、多語(yǔ)種AI語(yǔ)音助手、芯片定制、折疊轉(zhuǎn)軸技術(shù)、OS大屏多任務(wù)交互系統(tǒng)、AIoT互聯(lián)互通以及超大功率快充等等。

在上述一眾技術(shù)賽道中，“AI”、“芯片”、“折疊”等無(wú)疑是今年的熱門關(guān)鍵詞。從現(xiàn)實(shí)看，傳音在部分領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)落地。

在今年2月世界通信大會(huì)（MWC 2023）上，傳音控股發(fā)布了首款折疊旗艦Phantom V Fold，并提出將在印度市場(chǎng)首發(fā)，起售價(jià)89999盧比（約合人民幣7550元）。此舉意味著傳音全面挺進(jìn)折疊屏智能手機(jī)市場(chǎng)，也被外界視為是公司沖擊高端市場(chǎng)的重要標(biāo)志之一。

之所以將印度定為折疊屏的首發(fā)戰(zhàn)場(chǎng)，有傳音控股內(nèi)部員工透露，印度相對(duì)于非洲市場(chǎng)具有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，且傳音在印度的市場(chǎng)占有率排名第六，具備一定的品牌基礎(chǔ)。“對(duì)于傳音來說，選擇在印度首發(fā)折疊屏是最佳選擇。”

但殘酷的是，對(duì)于印度市場(chǎng)而言，傳音或許并不是“最佳選擇”。2022年印度智能手機(jī)市場(chǎng)前5名手機(jī)廠商為小米、三星、VIVO、realme和OPPO，目前除realme外，其他友商皆已完成了折疊屏手機(jī)布局。此外，被業(yè)內(nèi)視為高端品牌代表的蘋果，已有意在印度市場(chǎng)加大布局，計(jì)劃兩年內(nèi)將印度的零售店增加至200家。在這場(chǎng)群雄混戰(zhàn)中，傳音顯然不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

相較于中高端和多元化戰(zhàn)略，傳音控股在ChatGPT等AI方向的布局似乎更受資本市場(chǎng)關(guān)注。

早在2018年，傳音就開始著手布局AI相關(guān)技術(shù)，2020年成立了AI專門技術(shù)部門，目前在多語(yǔ)種AI語(yǔ)音助手、AI場(chǎng)景識(shí)別、數(shù)字人技術(shù)、垂直領(lǐng)域多模態(tài)感知與交互技術(shù)等均有布局。

隨著今年ChatGPT橫空出世，市場(chǎng)對(duì)傳音的AI生態(tài)給予了更多的期待。在今年3月份，就有投資者通過互動(dòng)平臺(tái)給傳音提出建議：“可以加大ChatGPT投入，實(shí)現(xiàn)ChatGPT軟件搭配手機(jī)+音響等智能產(chǎn)品，增加產(chǎn)品的滲透率，提升產(chǎn)品的售價(jià)及智能化。”

投資者與傳音控股董秘互動(dòng) 圖源/同花順

彼時(shí)傳音雖無(wú)直接回應(yīng)，但從其在今年研發(fā)上的大手筆投入也不難看出，公司或早有探索ChatGPT的打算。在今年5月份舉辦的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，傳音表示公司部分中高端產(chǎn)品已經(jīng)接入AI能力。而近期亦有數(shù)碼博主爆料，傳音infinix計(jì)劃在其note 30系列手機(jī)上推出基于ChatGPT內(nèi)核的新語(yǔ)音助手。該博主同時(shí)透露，infinix還有計(jì)劃把ChatGPT接入到系統(tǒng)全局。

圖源/微博

不過ChatGPT的隱私問題向來備受爭(zhēng)議，早前三星就曾因數(shù)據(jù)泄露而限制員工使用ChatGPT 等生成式AI工具。如何平衡用戶體驗(yàn)與隱私安全，將是傳音發(fā)展AI生態(tài)不可避免的一大難題。