A股公司分拆上市已是司空見慣，但因為分拆而遭受跌停卻是少數的存在。11月25日，中天科技(SH:600522)因重啟分拆計劃的公告一字跌停；到了第二個交易日，又大跌6個點，盤中險些觸及跌停。

究其原因，是公司24日晚宣布啟動分拆中天科技海纜的上市事項，從而引起軒然大波。要知道中天科技海纜不僅是中天科技的營收主力還是現金奶牛，要真的拆分出去，那現在500多億的中天科技不就成了徒有其名的“空殼”公司。

有投資者直接痛批：“一魚兩吃，中天科技吃相難看！”“當年新浪將微博拆分，最后黯然退市的教訓還不夠深刻？”而且中天科技在半個月前還強調不分拆，結果又臨時變卦，還真是拿股民當韭菜了。

信用嚴重損失是一方面，還有眼尖的投資者看到背后的故事。進一步分析，中天科技海纜的所有權其實已經歸屬二代。說得再直白一點，可能就是管理層準備分家、另起爐灶了。

如此，自然引出一個老生常談的問題，民營企業傳給二代到底靠不靠譜，家族二代是唯一選擇嗎？

01

民企交接，傳子還是傳賢？

【1】草莽時代的創一代

民營企業創始人，稱得上是草莽時代的天選之子，他們大多數是白手起家，憑借出色的創業精神，抓住騰飛機遇，最終成為各行各業的中堅力量。毫不夸張地說，中國改革開放以來的經濟高速發展離不開這批“敢死隊”——敢想、敢打、敢拼。

如今創一代已在各自的領域風騷數十年，他們無不希望打造百年老店。而這，僅靠一代人的努力往往是不夠的。雖說老驥伏櫪，志在千里，但最終無法違背自然規律，創始人終究是要退出歷史舞臺的。

截止目前，A股4000多家上市公司董事長的平均年齡是55歲，其中50—59歲的董事長占到一半，超過60歲的也有近千人之多。也就是說，接下來的5-10年，中國民企將進入創始人密集交班期，誰來接棒、如何接棒成為創始人亟需回答的難題。

圖1：中國百強家族企業創始人年齡情況，資料來源：福布斯中國家族企業排行榜，案頭研究，BCG分析

【2】創一代的期望與擔憂

一代打江山，二代坐天下，似乎是歷史的自然規律。

但無情的歷史數據表明，在全球范圍內，約70%的家族企業生命周期只能存續一代，能延至第二代的只有30%左右，延至第三代的僅占15%，最后只有5%的家族企業在傳至三代以后還能繼續為股東和社會創造價值。

中國民間素有富不過三代的說法。孟子曾經說過“君子之澤，五世而斬”，而德國人則更加直白的用三個詞“創造，繼承，毀滅”來代表三代人的命運。當然，我們不是說家族傳承注定失敗，而是想說前人的無數智慧明確了企業傳承的難度。

任人唯賢，能者居上，本是商業世界良性循環的規律。不過一些民營家族企業在傳給誰、如何傳的問題上依然是傳統思維，他們更傾向于將企業在家族內部進行傳承，并不放心把企業的指揮棒交給外人，比如職業經理人。

創一代希望子女能夠站在自己的肩膀上，望得更遠，成就更大的事業，他們思考著如何讓“溫室生長”的下一代再創輝煌。

為了培養自己的接班人，創一代也是用心良苦，總會配給充分甚至過量資源給二代：花大價錢送子女上貴族學校，并送出海外留學深造。根據福布斯中國發布的《2016海外留學指南》調研顯示，中國創二代中80%以上擁有海外留學背景。總之，創二代從小就被寄予厚望，承擔著家族產業永續經營的重任。

如今，一批90后“創二代”開始走到臺前，準備接手家族企業并迎接市場的考驗。往往這時候，創一代的擔憂也漸漸多了起來。

首先，守業有時候更比創業難，由于缺乏足夠實戰經驗，新掌舵人一次錯誤的決策可能就會把苦心經營的家族企業虧個一干二凈。畢竟這樣的案例不是特例，“坑爹一族”不在少數。

其次，當年跟著自己一起打江山的老人是否信任“新主人”，會不會出現小綿羊被老狐貍收拾的情況呢？有時候內部矛盾的危機比外部的競爭有著更大的隱患。

再次，創一代心里也嘀咕自己的子女能否扛過重重壓力。在經濟富足的成長環境，父輩的余蔭為他們遮蓋住了本要承受的生存重擔，性格自然無法像創一代一樣堅毅。

子承父業是中國數千年來的傳統觀念，甚至已經烙印在國人心中。如何選擇，可不只靠智慧，而要更多膽量，敢不敢放手讓職業經理人呢。再退一步說，企業交給職業經理人打理，公司不還是自家的嗎？

我們看到美的、三一等已經把指揮棒交給了職業經理人，創一代倒是省卻了不少“擔憂”，并且上述企業的發展情況是有目共睹的。

02

創二代登上舞臺，可能不是最優解

創二代不是最優解？我們知道拋出這個命題，肯定會被股東噴的體無完膚。他們會說，“創始人精心培養的繼承者不能勝任？多么自以為是的人才敢講這般狂妄的話？”

為了試圖回答這個觀點，我們將站在創二代的角度進一步分析。

【1】開局即高點，是好是壞？

跟創一代的苦心經營不同，創二代的商業之路顯然更加平坦，大部分創二代開局就是高點。

從國外名校畢業回來的小董事長，很多直接從公司高管做起，有些甚至是創始人手把手帶著。當然，這段時期他們沒有任何值得稱贊的成績，在社會上的曝光度都較少。經過一段時間的努力，他們在公司取得一些業績，開始接觸更多的家族業務，準備迎來接班的時刻。簡言之，創二代往往享受著“扶上馬再送一程”的優厚待遇。

話說回來，年輕、經驗少、不能服眾，這是過去創二代留給社會的普遍感受。

有一則故事，說老漁夫技術很好，每次都帶著兒子捕魚并且詳細講解技術要領，然而兒子的技術仍然不夠好，因為只有理論沒有實際操作能力。類似地，空降過來的創二代如何做到像父輩一樣游刃有余？要知道創一代當年也是從基層一步步做起來的。

另一方面，面對那些創始人得力的老臣，創二代接管企業以后能否壓得??？創二代在公司的根基不穩，還沒有在企業中建立了自己的威信和地位。特別是大型集團公司，誰能保證下面所有老資歷的高管都能聽他差遣。

最難的可能還是那種本身管理就不完善的家族企業，一言堂式的獨權主義、親情關系大于制度等等。這種剪不斷理還亂的家族關系活生生成了企業發展的絆腳石。

一般而言，民企的內部治理本就是一大難題，從華證ESG評級得分來看，民企治理評級得分均值低于央企、地方國企。

圖2：民企ESG評級（治理）得分均值較低，資料來源：Wind，東吳證券

【2】紅利期消失，未來不確定性增加

創一代是時代的弄潮兒，也是幸運兒。彼時的商業環境并沒有過熱的競爭，如今情況早已大變，諸多行業紅利期消失，變成了殘酷的內卷。換句話說，未來企業經營風險不斷增加，創二代勢必面對更大的市場競爭。

說起來創二代們也很委屈，表面看上，他們可以通過家族事業獲得良好的發展機會，一生下來就抓了一手好牌。但是事實并非如此，等待他們的是多重考驗，手上的牌并不好打，因為你的對手可能比你的牌更好。

對于高學歷的創二代們，相比父輩在知識體系方面有著不可比擬的優勢，但是面對市場競爭，很多時候就是小白。所謂商場如戰場，涉世未深的小將如何與身經百戰的將軍相提并論呢？父輩身上置之死地而后生的經歷和經驗，是無法言傳身教的。

還有一種常見情況，如果創二代接手時的企業，處于調整期甚至是衰退期，不確定性就更大。不要說他們，就是他們的父輩，也未必能平穩度過。冷靜下來想想，電視場景里面二代繼承家業的風光場面，也變得不那么美好了。

總之，創二代面臨的商業環境與當年截然不同，試問創二代真的準備好迎戰了嗎？

【3】超越父輩有多難？

在創二代中，雖有坑爹一族，也有很多優秀的繼任者不希望躺在父輩的光環之下，他們接班時都急于證明自己的能力。一將功成萬骨枯，年輕的創二代不僅想超越前輩，還要書寫自己的新篇章。

毫無疑問，創二代今天看起來血氣方剛，跟年過花甲的創一代比起來確實更有激情，但是如何實現青出于藍而勝于藍？

創二代大多選擇工商管理、經濟金融等高大上的專業，他們更加向往光鮮的資本，喜歡折騰“錢”，他們中的很大一部分已經不想像父輩一樣賺辛苦錢。

以山西海鑫鋼鐵集團為例。創二代李兆會掌舵后，大力推行多元化經營，尤其對投資表現出了極高的熱情，其投資了民生銀行、銀華基金、民生人壽等。結果呢？公司破產，自己也從當年山西省最年輕的首富變成失信在逃人員，著實讓人唏噓。

圖3：新生代企業家的學科選擇，資料來源：《家族企業》

日本經營之圣稻盛和夫曾說：“二代并不靠譜”，其理由是不努力的二代撞上好運，當上社長，有失公平。并且，第一代很優秀，二代未必也優秀。在真實的商業世界里，二代不如一代的例子俯拾皆是。

舉例來說，當年魯冠球創辦的萬向錢潮可是汽車零部件行業的標桿。后來發展如何呢？親兒子接手多年之后，公司業績和股價都已不如當年。

再看國民品牌老干媽的例子，創始人把企業交給兒子后，二代為了節省成本把“祖傳秘方”給換了——將優質的貴州辣椒換成了價格更低的河南辣椒，導致老干媽的銷量大幅下滑，老一輩辛苦打造的品牌差點毀于一旦。最后老人家不得不重出江湖，出面收拾殘局。

圖4：萬向錢潮完成交接班之后股價走勢，資料來源：雪球

當然，商業世界也有成功的案例，不少創二代讓企業走上了一條新的發展之路。

比如，國內碳纖維龍頭光威復材的例子。創二代陳亮從1997年出任威海光威集團副總經理開始，到2006年從父輩手中接過指揮棒，成為威海光威集團董事長，再到2021年3月正式接班，如今陳亮已成公司新的主心骨。從公司的歷年業績上看，光威復材在完成交接之后依舊保持穩健增長態勢。

如果視野再放廣一點，還有香港的長江實業和韓國三星，這些成功的家族接班已經成為行業佳話。

歸根結底，民營企業交接考驗的是創二代的綜合實力，如果能力不匹配，反倒成了公司的一大風險，甚至會把企業帶進深淵。所謂的“基業長青，持續發展”最后只會淪為一句空話。

【4】有多少二代想要承接家業？

雖然創一代一門心思想著子女繼承家業，但下一代是否愿意接班也是個大問題。

實際上，并不是所有二代都愿意“享受”父母打下的江山，甚至由于家庭人口結構，很多創二代不情不愿地走上了接班的道路。根據浙大管理學院出版的《2015年中國家族企業健康指數報告》，二代的接班意愿僅有43%。

還有容易被忽略的，很多創二代對于接班較為迷茫，他們對創一代所在的枯燥的傳統行業完全不感興趣。試問他們要如何接班？怎么接好班？

回想當年，創一代在千軍萬馬中殺出一條血路，才能成為企業的領導者，堪稱萬中挑一。而到了自己在家族內選擇繼承人的時候，卻往往是一里挑一的尷尬處境。

因為不能擇優錄取，還有很多企業因為家業繼承鬧出笑話，甚至大打出手，影響到公司的社會形象。

比如，大亞圣象的陳曉龍、陳建軍兩兄弟。在2018年前后，兩人圍繞公司控制權的爭奪鬧得不可開交，并一度鬧上了法庭。最終，陳曉龍在2020年因病突然去世，這場魔幻的家族繼承之爭落幕。

從上述角度，投資人應該重新審視接班人的要義所在。當然，我們不是推崇職業經理人，畢竟企業繼承沒有固定的模板，最終還是看接棒者能否帶領公司繼續前行，駛向星辰大海。

03

民企傳承與中國經濟新動能

【1】民營企業是國民經濟的重要組成部分

縱觀40多年的改革開放史，民營企業無疑是中國經濟發展中一道亮麗的風景線，他們做出的突出貢獻令人注目。

總的來說，民營企業形成了“五六七八九”的特征，即貢獻了50%以上的稅收、60%以上的國內生產總值、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業以及90%以上的企業數量。

圖5：民營企業在企業總量中的占比變化，資料來源：市場監管總局

在民營企業發展壯大的過程中，眾多創始人推動公司上市從而形成資本市場龐大的群體，不管是數量還是市值規模上，民企毫無疑問都是A股關鍵主體。值得強調的是，相當數量的民營企業成長為不同行業的翹楚，比如新能源車、半導體、光伏、鋰電池等賽道，民企企業已經成為行業主力。

圖6：A股民營企業情況（2022/1/18），資料來源：Wind，東吳證券

【2】民企傳承直接影響中國經濟新動能

當前民營企業正處于轉型升級和權力更替的時代共振期，有走“傳統封建”路子的，也有任用職業經理人的。我們無法評價孰是孰非，但我們想強調，民營企業的傳承至關重要，“傳子還是傳賢”不僅影響企業興衰，也時刻影響著國民經濟。

在今年的二十大報告中，國家層面特別強調：通過優化民營企業發展環境，依法保護民營企業產權和企業家權益，促進民營經濟發展壯大?？梢哉f，中國民營企業傳承的成功與否和質量高低，將很大程度上決定中國未來30年的經濟的發展和升級轉型。

未來隨著我國經濟由高速增長轉向高質量發展，民營企業同時還將充當國內自主創新的先鋒軍。一方面，民營企業的創新投入力度較大，根據全國工商聯的數據預計，2022年研發投入前1000家民營企業的研發費用總額1.1萬億元，占到全國企業研發經費支出的50%；另一方面，民營企業主要集中在機械、醫藥、電子、化工、電力設備等成長創新性行業。截止2022年一季度，A股專精特新公司共351家，其中民企302家，占比高達86%。

圖7：全國企業研發費用情況（萬億元），資料來源：全國工商聯，中泰證券

這是一個大有可為的時代，也是暗潮洶涌的時代。當今全球的產業迭代和商業環境絕非幾十年前可以相比，技術的非線性發展、商業模式的跨界突變等等。任人唯賢，能者居上。誰能夠更好地發揮企業的作用，誰就能在新的經濟形勢中應付自如，更好地縱橫捭闔。如此傳承，才是企業基業長青的法寶。