出品/公司研究室大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)組

文/淮上月

2月23日，一度被稱為油茅的金龍魚（300999.SZ），開盤后股價(jià)大幅下跌，最大跌幅接近10%，收盤時(shí)下跌4.45%，收出了長下影線。顯然，公司股價(jià)下跌后，有部分資金進(jìn)場接盤。金龍魚股價(jià)的下跌，與頭一天晚上公司發(fā)布的2021年度業(yè)績快報(bào)有關(guān)。

圖片來源@視覺中國

公告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,262.3億元，利潤總額61.8億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為41.3億元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為50.0億元。公司的利潤總額同比下降30.9%。

這個(gè)業(yè)績快報(bào)一發(fā)布，網(wǎng)上股吧里就炸開了鍋。畢竟，截至2022年2月10日，金龍魚的股東人數(shù)高達(dá)20.40萬，也就是說，至少有20萬中小投資者被套在了里面。雖然不少人對公司業(yè)績沒抱多大預(yù)期，但30%的凈利潤降幅，還是出乎預(yù)期。

公司研究室仔細(xì)分析了金龍魚的這份業(yè)績快報(bào)，客觀地說，內(nèi)容雖然不多，但信息量不小，年度營收增長、利潤下滑、資產(chǎn)變動(dòng)說明都很清晰，原因也很實(shí)在，公告本身應(yīng)該說沒啥可指摘的。當(dāng)然，這是作為旁觀者的感受，深套其中的投資人自然不一樣，他們對股價(jià)下跌的焦慮也在情理之中。那么，該怎么看待金龍魚目前的業(yè)績？又如何看待金龍魚股價(jià)的高市盈率？最后，如何看待私募大佬林園的不斷加倉與與公募基金的一哄而散？

01業(yè)績正不正常：IPO時(shí)壓貨給經(jīng)銷商？原材料上漲吞噬利潤？

公司研究室瀏覽了金龍魚在東方財(cái)富與雪球股吧里的留言帖后發(fā)現(xiàn)，對于這只曾經(jīng)的油茅的業(yè)績，股民們有的感覺正常，有的充滿疑慮。

感覺正常者認(rèn)為，金龍魚近年業(yè)績下滑，主要是因?yàn)榇蠖篂榇淼脑牧蠞q價(jià)吞噬了利潤，由于米、面、食用油等生活必須品的毛利率本就低，靠走量來擴(kuò)大利潤，不像茅臺(tái)等高端白酒對原材料漲價(jià)不太敏感，而且可以隨時(shí)漲價(jià)消化成本，因此，原材料漲價(jià)公司利潤下滑是正常現(xiàn)象。

充滿疑慮者倒不是不認(rèn)可上述觀點(diǎn)，而是懷疑金龍魚當(dāng)初IPO時(shí)，為了上市很可能與經(jīng)銷商配合，刻意優(yōu)化了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，在營收規(guī)模增幅較大的情況下，金龍魚合同負(fù)債較上年同期下降了不少。這意味著什么？懷疑者認(rèn)為，因?yàn)榻?jīng)銷商可控，2020年為了協(xié)助金龍魚上市，讓報(bào)表好看，經(jīng)銷商合力“抬轎”支付了更多的預(yù)付款，承接了遠(yuǎn)超平常的銷量。上市后，沒有了“抬轎”需求，所以這個(gè)數(shù)據(jù)就下來了。

02估值高不高：薄利多銷行業(yè)70倍市盈率太高？1.3倍市銷率已經(jīng)很不錯(cuò)？

除了業(yè)績下滑原因的爭議，公司研究室發(fā)現(xiàn)，貼吧里爭議最多的就是金龍魚目前的估值。截至2月23日收盤，金龍魚每股報(bào)收54.36元，市盈率（動(dòng)）71.33倍。

于是，不少人認(rèn)為，對于一個(gè)薄利多銷的行業(yè)，金龍魚的市盈率太高了。何況，業(yè)績快報(bào)里也說，公司廚房食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，毛利率較低的餐飲渠道產(chǎn)品的銷量占比提升；市場競爭加劇及消費(fèi)疲軟影響下，公司中高端零售產(chǎn)品銷量受到?jīng)_擊。

反對者則不以為然，他們認(rèn)為，影響金龍魚股價(jià)的邏輯主要在于原材料價(jià)格，跟多少倍市盈率關(guān)系不大。金龍魚的年收入已經(jīng)達(dá)到2000億以上，市銷率才1倍多一些，2022年?duì)I收應(yīng)該還會(huì)增長。按照這種收入規(guī)模，只要是銷售價(jià)格稍有增加或者原材料價(jià)格回落，會(huì)立刻使得利潤大幅增長，那樣市盈率會(huì)立刻降下來，所以市盈率這個(gè)指標(biāo)對金龍魚這樣的公司意義不大。

03抄不抄作業(yè)：林園被套不斷加倉到450萬股，公募基金一哄而散？

業(yè)績快報(bào)出來后，重倉金龍魚的私募大佬林園再次躺槍，不少人嘲笑他看走眼了，持倉接近450萬股，按買入時(shí)間計(jì)算已經(jīng)腰斬，可謂深度套牢。“怕高就是苦命人。”林園的這句名言也被人拎出來冷嘲熱諷。

不過，值得提醒的是，林園這種私募基金的投資理念與持股周期，與普通散戶幾乎沒有可比性。從短期看，林園確實(shí)深度套牢，但從長期看，還不能就此斷言他對金龍魚的這筆投資失敗，因?yàn)樗粌H還可以逢低補(bǔ)倉攤低成本，而且，可以堅(jiān)守，直到大消費(fèi)的下一個(gè)風(fēng)口到來。

與林園的堅(jiān)守相比，公募基金則真的像是烏合之眾，在金龍魚的投資上，屬于典型的一哄而起一哄而散。

公開信息顯示，金龍魚剛上市不久，被市場追捧為油茅，股價(jià)連續(xù)上漲，公募基金也是一哄而上，截至2020年12月31日，持有公司股份的公募基金高達(dá)2038家，持倉3400多萬股，占流通股比例5.70%。到2021年6月30日，這個(gè)數(shù)字變成295家；到2021年年底，僅剩6家。這么劇烈的倉位變動(dòng)，很難讓人想象，這些公募基金在堅(jiān)持所謂的價(jià)值投資。