「核心提示」

被譽(yù)為“國(guó)考”的公務(wù)員考試一年比一年火，考公培訓(xùn)界“一哥”中公教育的業(yè)績(jī)卻直線墜落，這里到底藏著什么奧妙？

作者| 楊光

編輯 | 子睿

2021年12月28日，在連續(xù)跳票兩次后，中公教育終于公布了給深交所的回復(fù)函。其中，回復(fù)函中有關(guān)“協(xié)議班”的內(nèi)容引來(lái)熱議，該模式占中公教育近八成營(yíng)收，但因?yàn)榭赏丝睢?dǎo)致業(yè)績(jī)虛高而飽受爭(zhēng)議。幾乎同時(shí)，中公教育將下架全退協(xié)議班的消息也被傳出。

如果這一引流爆款全面下架，中公教育的商業(yè)模式恐將改寫(xiě)。對(duì)于深套在中公教育上的股民來(lái)說(shuō)，這并不是一個(gè)好消息。

把時(shí)間的指針往回?fù)?個(gè)月，彼時(shí)的中公教育正處于高光時(shí)刻，股價(jià)剛創(chuàng)下歷史新高，市值超過(guò)2600億。2021年3月，中公教育創(chuàng)始人李永新給母校北京大學(xué)捐款10億元，創(chuàng)下北大建校以來(lái)最大一筆個(gè)人捐款，被各界廣為傳頌。

名利皆有，最風(fēng)光莫過(guò)如此。

然而，幸福的時(shí)光總是短暫的。從2021年3月至今，中公教育股從高點(diǎn)跌去了八成，市值蒸發(fā)2000億元。與股價(jià)一起墜落的還有中公教育的業(yè)績(jī)。2021年第三季度營(yíng)收僅為14.5億元，同比下降約70%，虧損近8億元。監(jiān)管部門發(fā)去關(guān)注函和立案通知書(shū)，要求中公教育回應(yīng)各方質(zhì)疑。

短短9個(gè)月時(shí)間，中公教育為什么就直線墜落了？

從高光到至暗時(shí)刻

富貴不還“校”，如錦衣夜行。

1995年，李永新從吉林考上北大，由于家庭生活拮據(jù)，北大食堂為貧困生提供的免費(fèi)湯，加上三毛錢一份的蝦米炒白菜，成為李永新一直難以忘懷的“美味”，也讓他一直感念北大的恩情。

2021年3月，李永新給母校北京大學(xué)捐贈(zèng)了10億元，這筆捐款通過(guò)李永新設(shè)立的北京中公公益基金會(huì)捐出，這是北大建校以來(lái)最大一筆個(gè)人捐款。在這之前，他已經(jīng)給北大捐了1億多。

捐款儀式上，李永新放出豪言，未來(lái)為社會(huì)、為教育捐助的第一個(gè)100億也一定要給北大。

李永新的底氣來(lái)自于其創(chuàng)下的中公教育。自1999年成立以來(lái)，中公教育發(fā)展成為國(guó)內(nèi)考公培訓(xùn)界“一哥”，2019年2月成功借殼上市，2020年底，股價(jià)一路飆升到最高43元多，公司總市值超過(guò)2600億。李永新成功超越自己北大的師兄弟俞敏洪、張邦鑫，以910億元身價(jià)躋身“2020胡潤(rùn)百學(xué)·全球教育企業(yè)家榜”首富。

與那些租場(chǎng)地、輕資產(chǎn)的教培機(jī)構(gòu)不同，財(cái)大氣粗的中公教育“根基”更深。2020年12月，中公教育斥資30多億元在北京昌平拿下一塊地，準(zhǔn)備打造中公教育全新的總部大樓和培訓(xùn)基地。此前，中公教育還在山東、遼寧、陜西等地花費(fèi)14億多購(gòu)入大樓。

但凡事盛極而衰，行業(yè)一哥的地位和“高燒不退”的考公熱潮，也沒(méi)能幫中公教育逆轉(zhuǎn)這一規(guī)律。

在“雙減”政策背景下下，新東方、好未來(lái)等一眾K12獨(dú)角獸倒下了，城門失火，殃及池魚(yú)，中公教育的投資者先拋為敬，開(kāi)始用腳投票。中公教育股價(jià)在2021年3月達(dá)到頂點(diǎn)區(qū)域后一路狂跌，到12月30日，跌至不到8元一股，總市值也僅剩480多億元，不到一年時(shí)間里跌去了80%，市值蒸發(fā)2000多億。

跟股價(jià)一起隕落的還有業(yè)績(jī)。雖然今年公務(wù)員考試?yán)^續(xù)火爆，但中公教育的業(yè)績(jī)變得有些慘不忍睹。2021年第三季度，中公教育業(yè)績(jī)營(yíng)業(yè)收入僅為14.5億元，同比下降約70%，虧損近8億元。

中公教育在公告中表示，業(yè)績(jī)下滑主要受公務(wù)員省考時(shí)間調(diào)整導(dǎo)致學(xué)員報(bào)名季度波動(dòng)加大、事業(yè)單位和教師編制招錄人數(shù)下降等因素影響。

屋漏偏逢連雨，中公教育的“異常”也引來(lái)了監(jiān)管的關(guān)注。近3個(gè)月，中公教育先后收到證監(jiān)會(huì)、安徽證監(jiān)局、深交所下發(fā)的四份監(jiān)管文件，對(duì)其業(yè)績(jī)失速、培訓(xùn)貸、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等問(wèn)題或公開(kāi)發(fā)問(wèn)，或立案調(diào)查。

中公教育最近一份給深交所的回復(fù)函原定于2021年12月20日公布，但到期后又宣布延期至12月27日。等到了12月27日，還是杳無(wú)音信，最后在12月28日晚間才發(fā)布。有投資者在投資互動(dòng)平臺(tái)吐槽：“為什么公司每次回復(fù)關(guān)注函都延期？延期后又逾期？公司形象大打折扣！”

業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)暴跌、品牌形象一落千丈，這個(gè)冬天對(duì)中公教育來(lái)說(shuō)尤其冷。

成也蕭何，敗也蕭何

業(yè)績(jī)變臉的因早在幾年前就已經(jīng)種下，只不過(guò)到2021年第三季度集中爆發(fā)了。這顆種子就是中公教育的“殺手锏”：協(xié)議班和培訓(xùn)貸。

早在2010年，中公教育就推出了協(xié)議班，學(xué)員沒(méi)有通過(guò)考試就能申請(qǐng)退學(xué)費(fèi)，學(xué)費(fèi)也因此比普通班高不少。各地中公教育分校都把協(xié)議班作為賣點(diǎn)，花樣百出。比如，中公浙江公司為2022年事業(yè)單位考試培訓(xùn)設(shè)計(jì)了11種協(xié)議方案，其中“全日制－A”方案又分為兩個(gè)子方案，一是5.58萬(wàn)元培訓(xùn)費(fèi)，不論是筆試還是面試不過(guò)，都可申請(qǐng)全額退款；二是4.68萬(wàn)元培訓(xùn)費(fèi)，筆試不過(guò)退37000元，面試不過(guò)退46800元。

協(xié)議班給中公教育帶來(lái)了大量現(xiàn)金流，營(yíng)收占到了中公全部收入的近80%。華北一家考公培訓(xùn)機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人孟美說(shuō)，中公借殼上市后比較喜歡玩資本，最愛(ài)開(kāi)不過(guò)就全退的協(xié)議班，但退費(fèi)周期長(zhǎng)。

對(duì)于學(xué)生來(lái)說(shuō)，也更愿意接受全額退費(fèi)項(xiàng)目，考上了高興，考不上也不會(huì)有經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)中公教育來(lái)說(shuō)，能夠搶占市場(chǎng)、占有的學(xué)費(fèi)能帶來(lái)大量現(xiàn)金流，營(yíng)收的數(shù)據(jù)也會(huì)很好看。

看上去是一件皆大歡喜的事情，然而。這種“虛胖”業(yè)績(jī)帶來(lái)強(qiáng)烈副作用，最終反噬到中公教育。

近年來(lái)，協(xié)議班退費(fèi)率連年上升，僅2021年前三季度，退費(fèi)金額就達(dá)到了123.97億元，退費(fèi)率65.81%，其中7-9月的退費(fèi)率更是驚人的79.54%。也難怪有投資者吐槽，這跟電商刷單要業(yè)績(jī)有什么區(qū)別？

再回頭看去，中公教育巔峰時(shí)期2600多億市值建立在資金空轉(zhuǎn)之上，缺乏堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

近三年來(lái)，中公教育協(xié)議班退費(fèi)率不斷攀升。

林安此前在中公教育任教多年。他認(rèn)為，協(xié)議班起到引流的作用，中公甚至可以不用考慮學(xué)員是不是能考上，甚至總是考不過(guò)、一直報(bào)名的學(xué)生更受歡迎，因?yàn)槟軒?lái)更多現(xiàn)金流。

學(xué)員的學(xué)費(fèi)匯總到中公教育后沉淀為資金池，資金的使用用途、期限錯(cuò)配問(wèn)題缺少必要的監(jiān)管。例如，一個(gè)考生在2021年12月報(bào)名繳費(fèi)，而當(dāng)?shù)厥聵I(yè)單位招錄公告要到2022年二季度才公布，等走完筆試、面試、錄取流程，可能要到2022年7、8月，再加上45個(gè)工作日的退款周期，前后差不多有10個(gè)月時(shí)間。這其間資金的增值部分歸中公教育所有。

中公教育在公告中披露，2018-2021年9月，累計(jì)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品近889億元，為保證資金隨時(shí)可用，購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品期限都非常短，采用購(gòu)買贖回再購(gòu)買贖回滾動(dòng)方式進(jìn)行。中公教育2020年報(bào)顯示，公司理財(cái)收益為1.8億元，約占利潤(rùn)總額的6.8%。

培訓(xùn)貸項(xiàng)目“理享學(xué)”的反噬作用比協(xié)議班更強(qiáng)。理享學(xué)的賣點(diǎn)是0元入學(xué)、不過(guò)退款。學(xué)員不用掏自己腰包就能參加中公教育培訓(xùn)，培訓(xùn)費(fèi)由資金方打給中公教育。如果被錄取，則由學(xué)員償還貸款；如果未被錄取，則由中公教育償還貸款；貸款的利息由中公教育承擔(dān)。

理享學(xué)推出后，通過(guò)培訓(xùn)貸的學(xué)費(fèi)占比迅速提升。

林安回憶，他2019年出來(lái)創(chuàng)業(yè)時(shí)，中公正好推出理享學(xué)，本來(lái)有十幾個(gè)學(xué)員要報(bào)他的班，后來(lái)覺(jué)得中公能“白嫖”，就都去了中公。這種“引流”爆款對(duì)小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可以說(shuō)是降維打擊。

理享學(xué)的副作用和導(dǎo)流效果同樣明顯。中公教育在公告中表示，由于貸款學(xué)員考試準(zhǔn)備不夠充分，通過(guò)率明顯低于正常通過(guò)率，由此帶來(lái)的退費(fèi)率也更高。這些錢不僅最終沒(méi)有進(jìn)入中公教育的口袋，每年還要為此支付數(shù)億的利息。這三年來(lái)，中公教育為理享學(xué)支付的利息總額近4.2億元，按平均每年貸款利率推算，發(fā)放的培訓(xùn)貸總額超過(guò)52億元。

理享學(xué)貸款金額、利息及平均年利率。

當(dāng)退潮了，才知道誰(shuí)在裸游，所有的矛盾在2021年第三季度集中爆發(fā)。在崗位招錄人數(shù)增長(zhǎng)緩慢、收款不及預(yù)期、退費(fèi)率居高不下、成本費(fèi)用大幅增長(zhǎng)、考試時(shí)間調(diào)整等因素共同作用下，中公教育業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧。

中公教育還有機(jī)會(huì)嗎？

多年來(lái)，作為行業(yè)“一哥”，中公教育一直在嘗試多元化經(jīng)營(yíng)，但口號(hào)喊了好久，進(jìn)展并不大。

2019年，李永新表示，希望將公務(wù)員序列營(yíng)收控制到15%以內(nèi)，但三年過(guò)去，考公營(yíng)收比例卻不降反升，從2019年的45%上升到2020年的56%。特別是K12的生存空間被擠壓后，不少機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型成人教育，中公教育在多份公告中也直言競(jìng)爭(zhēng)壓力大。

熟悉中公教育的人士介紹，中公之前也嘗試過(guò)中小學(xué)課外輔導(dǎo)、老年大學(xué)、影視基地等項(xiàng)目，但反響不大。

高企的業(yè)務(wù)集中度讓中公教育面對(duì)政策的風(fēng)吹草動(dòng)變得更加敏感。“你是靠政策吃飯的，如何保證自己在政策變化時(shí)，不受影響呢？”林安說(shuō)。

多元化受阻，中公教育在線上化轉(zhuǎn)型也落后于后起之秀。線下是考公培訓(xùn)最賺錢的環(huán)節(jié)，但由于疫情，過(guò)去兩年中公教育面授收入幾乎停止增長(zhǎng)，2020年為82.3億元，僅同比微漲1.85%。雖然同期線上收入為29億元，同比增長(zhǎng)180%，但營(yíng)收卻輸給了以線上培訓(xùn)為主的粉筆教育。

更關(guān)鍵的是協(xié)議班、培訓(xùn)貸或?qū)⒂瓉?lái)調(diào)整。培訓(xùn)貸高利率、資金用途監(jiān)管不到位、退款難、誘騙學(xué)員辦理貸款等問(wèn)題一直是行業(yè)頑疾。在“雙減”政策加強(qiáng)監(jiān)管下，要求嚴(yán)格控制培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資金挪用、培訓(xùn)貸，這一商業(yè)模式很可能被改寫(xiě)。

據(jù)媒體報(bào)道，中公教育于12月29日下架全退協(xié)議班產(chǎn)品。《豹變》以學(xué)員身份聯(lián)系中公教育客服，對(duì)方回復(fù)說(shuō)2022年3月1日前還可以報(bào)協(xié)議班。一些地區(qū)的中公教育考試顧問(wèn)依然在朋友圈發(fā)布全退協(xié)議班廣告，并以最后三天、名額有限吸引學(xué)員報(bào)名。

“中公教育的優(yōu)勢(shì)還是在線下和行業(yè)積累。線下面授是教培行業(yè)營(yíng)收的大頭。”孟美之前在中公教育任教多年，她認(rèn)為，中公教育在山東、廣東等地區(qū)的招生規(guī)模、師資優(yōu)勢(shì)很明顯，而且在備考書(shū)籍等教研資料方面，確實(shí)會(huì)更全面、權(quán)威一些。

但她也指出，不同省份分校教學(xué)質(zhì)量、師資水平差異很大。新老師基本都是批量、集中培訓(xùn)，很快就上崗，門檻低，水平參差不齊。

“培訓(xùn)有沒(méi)有效果最終要看老師的教學(xué)水平，而老師教學(xué)和資本運(yùn)營(yíng)沒(méi)啥關(guān)系。報(bào)班是為了考上，而不是為了錢。”她說(shuō)。

把心思從資本運(yùn)營(yíng)、金融操作上轉(zhuǎn)回教學(xué)質(zhì)量上來(lái)，這或許是中公教育需要反思的第一步。

（應(yīng)受訪者要求，文中均為化名）