出品｜派財(cái)經(jīng)（ID：paicj314）

文｜王飛澍  編｜派公子

科創(chuàng)板“一日游”之后，聯(lián)想創(chuàng)下了終止上市的最快記錄。

9月30日，聯(lián)想集團(tuán)在籌劃9個(gè)月之后向上交所提交了科創(chuàng)板招股說(shuō)明書(shū)，但僅僅過(guò)了一個(gè)國(guó)慶假期，10月8日，上交所科創(chuàng)板官網(wǎng)就發(fā)布了一則公告，稱“聯(lián)想集團(tuán)和其保薦人分別提交了申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的文件，上交所決定終止對(duì)其的上市審核。”

資本市場(chǎng)對(duì)于這一公告很快做出了反應(yīng)，10月11日，聯(lián)想集團(tuán)港股開(kāi)盤跌逾10%，之后股價(jià)一路下行，盤中市值一度跌破900億港元，而遙想今年1月份聯(lián)想宣布即將赴科創(chuàng)板上市時(shí)，股價(jià)當(dāng)日漲幅達(dá)16.27%，市值達(dá)1096億港元。

籌備許久，一日即戛然而止，科創(chuàng)夢(mèng)碎的聯(lián)想究竟經(jīng)歷了什么？數(shù)千億元營(yíng)業(yè)額的聯(lián)想，怎么就無(wú)法棲身科創(chuàng)板？聯(lián)想究竟怎么了？

01.上市失敗

“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值。”

當(dāng)今年1月份聯(lián)想剛剛釋放即將登陸科創(chuàng)板時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶認(rèn)為，聯(lián)想登陸科創(chuàng)板將為聯(lián)想帶來(lái)高廣闊的發(fā)展空間。彼時(shí)，聯(lián)想擬通過(guò)發(fā)行新普通股登陸科創(chuàng)板，新股占公司經(jīng)擴(kuò)大后的已發(fā)行普通股股份總數(shù)不多于10%。公司所募得資金將用于技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

受這一利好消息影響，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)次日沖高，并達(dá)到千億港元，這是聯(lián)想集團(tuán)自2015年以后，時(shí)隔5年再次進(jìn)入“千億俱樂(lè)部”。

9月中旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》，宣布沖刺科創(chuàng)板的聯(lián)想，也成為紅籌上市公司中以CDR形式回A的“第一單”。

相信從聯(lián)想角度來(lái)說(shuō)，沖刺科創(chuàng)板也已是十拿九穩(wěn)之事。但盡管前景明朗，聯(lián)想還是在倉(cāng)促之間撤終止了上市程序。對(duì)此，聯(lián)想10月10日回應(yīng)稱：考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股說(shuō)明書(shū)中的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中逾期失效。同時(shí)，審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場(chǎng)相關(guān)情況后，本公司決定撤回中國(guó)存托憑證于科創(chuàng)板上市及買賣的申請(qǐng)。

這樣的回應(yīng)顯然過(guò)于官方，就在聯(lián)想提交招股書(shū)之后，輿論對(duì)于聯(lián)想高管的高薪酬與科研能力提出了大量質(zhì)疑，而這也被認(rèn)為是聯(lián)想緊急停止上市程序的重要原因之一。

先來(lái)看高管薪酬，據(jù)招股書(shū)顯示，3年報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)想董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員在公司領(lǐng)取的稅前薪酬為9.33億元，這一數(shù)字去年是9.09億元，在前年只有5.64億元，也就是說(shuō)，高管總薪酬在2年間上漲幅度超過(guò)65%。

作為聯(lián)想集團(tuán)的CEO，楊元慶去年拿到的薪酬總包為2616萬(wàn)美元，約為1.68億元人民幣；已經(jīng)處于退休狀態(tài)的柳傳志在2020年斬獲了高達(dá)9790萬(wàn)元的薪資，比庫(kù)克還高了260萬(wàn)，要知道蘋果的市值比聯(lián)想高出100倍有余。但實(shí)際上，楊元慶1.68億元薪酬卻并非最高，財(cái)報(bào)披露，聯(lián)想有一位董監(jiān)高2021年酬金為3037萬(wàn)美元或更多，合人民幣約為1.95億元；另一位董監(jiān)高2021年酬金為2870萬(wàn)美元或更多，合人民幣1.84億元。

綜合來(lái)看，過(guò)去三年，聯(lián)想高管薪資占比除稅前溢利分別達(dá)到了9.83%、12.85%和7.77%。因此，有券商人士認(rèn)為，“在目前‘共同富裕’這樣的輿論主基調(diào)下，這樣的分配方式可能還是會(huì)讓企業(yè)看起來(lái)有些格格不入。”與天價(jià)薪酬形成鮮明對(duì)比的是，從2016年到2020年，聯(lián)想集團(tuán)的凈利潤(rùn)不超過(guò)50億人民幣，2018、2019年還一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

聯(lián)想另一備受詬病的點(diǎn)在于研發(fā)投入，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，聯(lián)想過(guò)去3年的研發(fā)投入分別為102、115和120億元，這一水平顯然與科創(chuàng)板上市企業(yè)格格不入，今年第一季度科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)收的比重均值高達(dá)18.9%——相比之下，聯(lián)想過(guò)去3年研發(fā)投入占營(yíng)收的比例平均為3.05%。

正因如此，在提交招股書(shū)之后僅僅8天時(shí)間內(nèi)，聯(lián)想遭受了洶涌的輿論危機(jī)，無(wú)論是高管薪酬，還是科創(chuàng)板成色不足，都成為外界質(zhì)疑的核心點(diǎn)。但回過(guò)頭來(lái)看聯(lián)想自身，作為世界排名第一的PC廠商，是否就真的如此不堪？

02.業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

當(dāng)下的聯(lián)想，可以說(shuō)在近年來(lái)取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)，尤其從營(yíng)收角度而言。

招股書(shū)申報(bào)稿顯示，18/19財(cái)年、19/20財(cái)年、20/21財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收規(guī)模逐年增長(zhǎng)，三個(gè)完整財(cái)年累計(jì)營(yíng)收超萬(wàn)億；三個(gè)財(cái)年內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.47億元、55.94億元、86.85億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為43%，而這樣的成績(jī)也是聯(lián)想沖擊科創(chuàng)板最大的底氣。

在業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，2018年，聯(lián)想進(jìn)行了全新架構(gòu)調(diào)整，將最賺錢的PC和智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，并確立了設(shè)備+云業(yè)務(wù)的核心地位。調(diào)整之后，聯(lián)想共有四大業(yè)務(wù)集團(tuán)：IDG智能設(shè)備集團(tuán)、DCG數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)、LCIG聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)和DIBG數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)集團(tuán)。之后，聯(lián)想再次進(jìn)行調(diào)整，除了IDG集團(tuán)保留之外，其他業(yè)務(wù)集團(tuán)先后被整合為ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)和SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)。

與此同時(shí)，聯(lián)想近年來(lái)也不斷強(qiáng)調(diào)自身的科技屬性，強(qiáng)調(diào)自己已在主要產(chǎn)品及核心技術(shù)領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和科技成果，如高性能計(jì)算、可持續(xù)材料工藝、人工智能算法、5G等核心技術(shù)。但實(shí)際上，聯(lián)想的業(yè)務(wù)仍然沒(méi)有擺脫對(duì)PC和手機(jī)的依賴。

目前，聯(lián)想集團(tuán)近9成業(yè)務(wù)收入來(lái)自智能設(shè)備業(yè)務(wù)，主要就是電腦組裝、手機(jī)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。尤其是PC業(yè)務(wù)，這是聯(lián)想誕生37年來(lái)最核心的業(yè)務(wù)板塊，2020/2021財(cái)年該業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到3287.44億元，占到了總營(yíng)收79.87%。根據(jù)知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布的研報(bào)，聯(lián)想仍穩(wěn)坐全球PC市場(chǎng)老大位置：今年一季度，聯(lián)想占全球PC市場(chǎng)的份額上升到24.3%，出貨量為1282萬(wàn)臺(tái)，位列全球首位。

相比之下，聯(lián)想的手機(jī)業(yè)務(wù)則要遜色不少。在聯(lián)想的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成中，聯(lián)想如果想打通從云端到移動(dòng)端，從個(gè)人設(shè)備到集群服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈，智能手機(jī)的角色相當(dāng)關(guān)鍵。但在2020/2021財(cái)年，移動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)只實(shí)現(xiàn)了384.15億元的營(yíng)收，營(yíng)收占比僅為7.9%。要知道，早在2014年聯(lián)想以29億美元的價(jià)收購(gòu)摩托羅拉之后，曾以合計(jì)銷量9000萬(wàn)部，市場(chǎng)占有率7.9%的份額排名智能手機(jī)廠商第一名。

但時(shí)至今日，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)只能在各項(xiàng)排行榜中，被歸入Other序列，包括樂(lè)檬、摩托羅拉，甚至是拯救者手機(jī)都已無(wú)法激起任何大的浪花。

與此同時(shí)，被聯(lián)想寄予厚望的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)也未能扛起聯(lián)想的營(yíng)收增長(zhǎng)大旗，2020/2021財(cái)年，整個(gè)業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收只有429.03億元，占總營(yíng)收比例僅為10.42%，而且在近三年中甚至還出現(xiàn)了占比逐步下滑的狀態(tài)。

以聯(lián)想曾經(jīng)引以為傲的超算為例，2018年，聯(lián)想集團(tuán)的超級(jí)計(jì)算機(jī)ThinkSystem SD650一度排名Top500評(píng)選的全球性能最強(qiáng)超級(jí)計(jì)算機(jī)第8位，但三年過(guò)去，聯(lián)想集團(tuán)再也沒(méi)有產(chǎn)出性能更強(qiáng)的超級(jí)計(jì)算機(jī)，ThinkSystem SD650的排名也已經(jīng)降至第17位。

這樣的科研表現(xiàn)，顯然不足以證明聯(lián)想沖擊科創(chuàng)板的技術(shù)先進(jìn)性。

在回過(guò)頭來(lái)看聯(lián)想的核心PC業(yè)務(wù)，其在近三年取得了令人印象深刻的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但實(shí)際上，聯(lián)想電腦的優(yōu)異表現(xiàn)更多的取決于近年來(lái)全球旺盛的市場(chǎng)需求。

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布的研報(bào)，今年第一季度，PC市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，單季度全球PC出貨量達(dá)到8400萬(wàn)臺(tái)，同比激增55.2%。中商產(chǎn)業(yè)研究院的分析報(bào)告則指出，2020年開(kāi)始，筆記本電腦進(jìn)入為期3年的更新?lián)Q代期，如果這3年內(nèi)換機(jī)需求均勻釋放的話，每年大概有5300萬(wàn)臺(tái)筆記本電腦需要更新。可以預(yù)見(jiàn)的是，當(dāng)2023年更新潮結(jié)束后，PC市場(chǎng)的火熱行情即將熄滅。

增量市場(chǎng)消失之后，科技含量就成為聯(lián)想能否繼續(xù)占據(jù)高地的關(guān)鍵。但從聯(lián)想PC業(yè)務(wù)本身來(lái)看，聯(lián)想電腦業(yè)務(wù)的本質(zhì)或在組裝，科技含量并不高。處理器及芯片、內(nèi)存及存儲(chǔ)器、顯示器及軟件等關(guān)鍵性技術(shù)上均為對(duì)外采購(gòu)，2020年該部分對(duì)外采購(gòu)金額就達(dá)到了2153.32億元，2018年、2019年聯(lián)想集團(tuán)前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例也分別達(dá)到了47.50%、42.32%。而其披露的核心科技則主要體現(xiàn)在電池保護(hù)、喇叭設(shè)計(jì)等外觀、耗電、散熱等方面，其科技硬實(shí)力有些差強(qiáng)人意。

因此，從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，聯(lián)想科研投入過(guò)低的弊端表現(xiàn)非常明顯。自誕生至今37年來(lái)，本質(zhì)上說(shuō)，聯(lián)想雖然已經(jīng)開(kāi)拓了包括移動(dòng)設(shè)備、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等，但電腦業(yè)務(wù)仍然是整個(gè)集團(tuán)的絕對(duì)主角，而且這一優(yōu)勢(shì)多是以量取勝，而非技術(shù)含量，核心技術(shù)層面不得不仰人鼻息，這也是聯(lián)想最為人詬病之處。

03.“貿(mào)工技”后遺癥

湖畔大學(xué)教育長(zhǎng)曾鳴曾問(wèn)過(guò)柳傳志一個(gè)問(wèn)題：“未來(lái)聯(lián)想是想做大，還是想做強(qiáng)？”柳傳志猶豫了一會(huì)兒，回答道：“那還是做大吧。”

實(shí)際上，早在1994年，聯(lián)想就已經(jīng)選定了規(guī)模優(yōu)先的發(fā)展策略，彼時(shí)柳傳志與倪光南的“貿(mào)工技”與“技工貿(mào)”路線之爭(zhēng)爆發(fā)。總工程師倪光南主張走技術(shù)路線，選擇芯片為主攻方向；而總裁柳傳志主張發(fā)揮中國(guó)制造的成本優(yōu)勢(shì)，加大自主品牌產(chǎn)品的打造。

最后的爭(zhēng)論以柳傳志勝出、倪光南出局收?qǐng)觯彩菑倪@一時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始，聯(lián)想在規(guī)模之路上一路狂奔，卻對(duì)科研失去了應(yīng)有的關(guān)注。從1996年至2015年10年間，聯(lián)想研發(fā)支出占收入比幾乎從未超過(guò)3%，累計(jì)投入研發(fā)成本44.05億美元，與華為2014年當(dāng)年的研發(fā)支出的一半持平。

不過(guò)，當(dāng)楊元慶出任聯(lián)想CEO之后，曾試圖改變這一狀況。其在掌權(quán)之后就立刻提出了“技術(shù)的聯(lián)想，服務(wù)的聯(lián)想，國(guó)際化的聯(lián)想”的口號(hào)，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，那些年聯(lián)想的研發(fā)投入（包括聯(lián)想研究院）不少，開(kāi)發(fā)出了高性能計(jì)算機(jī)。“楊元慶提高聯(lián)想技術(shù)創(chuàng)新能力的決心是很明顯的。”倪光南在2005年一次談到聯(lián)想時(shí)表示。

然而，從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，楊元慶與聯(lián)想似乎耐心不足。以手機(jī)業(yè)務(wù)為例，在2014年-2017年研發(fā)投入接連創(chuàng)造新高之后，聯(lián)想移動(dòng)的營(yíng)收卻并未隨之向好，到2018年，聯(lián)想的研發(fā)投入開(kāi)始下滑。緊接著，聯(lián)想開(kāi)始將手機(jī)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在了摩托羅拉身上，自身打造的聯(lián)想、樂(lè)檬、Zuk等手機(jī)品牌則逐漸失聲。與此同時(shí)，聯(lián)想還出現(xiàn)了三年4此更換手機(jī)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的戲碼。

總的來(lái)看，楊元慶與聯(lián)想對(duì)科研投入的“急躁”態(tài)度，收購(gòu)IBM的成功經(jīng)驗(yàn)使其對(duì)摩托羅拉品牌的過(guò)分依賴，以及手機(jī)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的舉棋不定，都導(dǎo)致了聯(lián)想在手機(jī)業(yè)務(wù)上不斷遭遇滑鐵盧。

顯然，手機(jī)業(yè)務(wù)的失敗并沒(méi)有讓楊元慶和聯(lián)想醒悟，最新的例證來(lái)自芯片。

早在1994年的“柳倪之爭(zhēng)”時(shí)，倪光南就提出要選擇芯片為主攻方向進(jìn)行突破，但此后聯(lián)想并未聽(tīng)取這一意見(jiàn)，直到中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，產(chǎn)業(yè)界開(kāi)始將更多注意力放在了芯片的自主研發(fā)上，但在2019年的某次會(huì)議上，楊元慶表示：“對(duì)于一家公司，我們沒(méi)必要自己去做所有的東西；所以我們沒(méi)有計(jì)劃，去自己做芯片，做操作系統(tǒng)。”

但彼時(shí)，聯(lián)想在芯片上已經(jīng)成為了世界第五大采購(gòu)商，市場(chǎng)研究公司Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想芯片采購(gòu)額2017年達(dá)到151.73億美元，2018年再次增長(zhǎng)16.4%，達(dá)到176.58億美元，占當(dāng)年達(dá)510億美元總營(yíng)收的三分之一強(qiáng)。

或許是想改變這一現(xiàn)狀，又或許是洶涌的民意所致，到今年8月份，楊元慶又拋出了與兩年前截然相反的表態(tài)：不排除自研芯片的可能，也不排除合作可能。然而，兩年時(shí)間對(duì)于芯片自研而言何其珍貴，聯(lián)想與楊元慶很可能再次因?yàn)榕e棋不定錯(cuò)失良機(jī)。

聯(lián)想還有機(jī)會(huì)在芯片自研上開(kāi)辟出路嗎？或許一如倪光南2018年在某次采訪中所言：“聯(lián)想曾經(jīng)有過(guò)很多機(jī)遇，但擦肩而過(guò)可不少，那過(guò)了你就沒(méi)有辦法再回來(lái)”。

因此，綜合來(lái)看，輿論對(duì)于楊元慶等聯(lián)想高層超高薪酬的質(zhì)疑或許并不在于薪酬本身，畢竟從香港上市公司角度看，在2020年跨行業(yè)統(tǒng)計(jì)的董事長(zhǎng)（董事局主席）薪酬排行榜中，楊元慶在第39位，并非最高。但同列這一榜單的卻是京東健康劉強(qiáng)東、旺旺蔡衍明、騰訊馬化騰、海底撈張勇等人，顯然，聯(lián)想的市場(chǎng)統(tǒng)治力、技術(shù)先進(jìn)性與市值并不支撐其為高管支付如此高昂的薪酬，這才是外界質(zhì)疑的核心所在。

科創(chuàng)板“一日游”傷害性不高，但卻讓人看到了一個(gè)真實(shí)的聯(lián)想。（完）