出品｜公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜淮上月

4月13日午后，持有中國(guó)中免的投資者悲劇了。這只曾經(jīng)的免稅店大白馬，午后突然直線(xiàn)跌停，拋盤(pán)非常堅(jiān)決，多頭幾乎沒(méi)有任何抵抗。

正當(dāng)小散以為中國(guó)中免一季報(bào)業(yè)績(jī)出問(wèn)題時(shí)，公司盤(pán)后發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告卻是營(yíng)收同比增長(zhǎng)127%，業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，凈利超28億。前幾日，順豐控股預(yù)告一季度虧損，股價(jià)連續(xù)兩天跌停，部分投資者損失慘重。孰料，中國(guó)中免一季度業(yè)績(jī)同比大增，股價(jià)竟然也跌停。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)中免2021一季度業(yè)績(jī)快報(bào)

京城一家券商營(yíng)業(yè)部資深經(jīng)理石華告訴公司研究室，機(jī)構(gòu)的想法與散戶(hù)不同，不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，他們對(duì)業(yè)績(jī)同比環(huán)比的重視程度也不一樣。這一次他們更看重的不是同比，而是環(huán)比。中國(guó)中免這匹大白馬之所以馬失前蹄，癥結(jié)就在環(huán)比上。

“2020年初，因?yàn)樾鹿谝咔樵斐傻娜珖?guó)性停工，上市公司當(dāng)年一季度的業(yè)績(jī)普遍很差。這種情況造成2021年一季度業(yè)績(jī)同比增速失真，因此，對(duì)那些同比大幅增長(zhǎng)的一季報(bào)，機(jī)構(gòu)們眼下似乎都不怎么在意。相反，他們對(duì)一季度與2020年四季度的環(huán)比增長(zhǎng)非常在乎，認(rèn)為這才是上市公司真實(shí)業(yè)績(jī)的反映?！边@位熟悉機(jī)構(gòu)操盤(pán)思維的經(jīng)理透露道。

財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)中免2020年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約174.79億元，環(huán)比2020年三季度增長(zhǎng)10.42%；歸母凈利潤(rùn)29.5億元，環(huán)比2020年三季度增長(zhǎng)32.2%。公司研究室以此推算后發(fā)現(xiàn)，公司一季度營(yíng)收環(huán)比增速為3.7%，比2020年四季度低了6.72個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)28.48億，相對(duì)2020年四季度，更是不增反降。

按照申萬(wàn)宏源證券社服團(tuán)隊(duì)的觀(guān)點(diǎn)，中國(guó)中免一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)44.58億，略低于原48億預(yù)期，短期公司消息層面和流動(dòng)性層面略偏空。

這個(gè)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)中免一季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。原因主要有：一季度首都機(jī)場(chǎng)13億租金未沖回；一季度離島免稅促銷(xiāo)對(duì)利潤(rùn)率還是有一定影響；日上直郵一季度缺貨情況嚴(yán)重，從而影響銷(xiāo)量；海南所得稅優(yōu)惠政策暫未實(shí)施。

總之，中國(guó)中免一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比機(jī)構(gòu)的預(yù)期差了不到4個(gè)億，然而，就是這個(gè)差值讓公司市值一天縮水了600億。

當(dāng)日的龍虎榜出來(lái)后，賣(mài)出榜單上，內(nèi)資機(jī)構(gòu)砸出8.5億，北上資金做了T，賣(mài)出4.1億，買(mǎi)回來(lái)9.5億?？磥?lái)，下跌時(shí)各家機(jī)構(gòu)都在搶跑，跌停后北上資金在跌停板買(mǎi)了一些，一看拋盤(pán)洶涌，便收手了，這也是剛跌停時(shí)差點(diǎn)沒(méi)有封住的原因。

龍虎榜上的信息，讓不少網(wǎng)友質(zhì)疑，有機(jī)構(gòu)中午休市時(shí)聽(tīng)到了中國(guó)中免一季度業(yè)績(jī)比預(yù)期差的風(fēng)聲，于是下午開(kāi)盤(pán)后就搶跑出貨，這只市值超5000億的大白馬，就這樣被部分機(jī)構(gòu)砸趴下了。

當(dāng)晚，針對(duì)公司股價(jià)跌停，中國(guó)中免連夜發(fā)布聲明稱(chēng)，公司經(jīng)營(yíng)一切正常。與此同時(shí)，也有多家機(jī)構(gòu)連夜發(fā)表研報(bào)，繼續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)。這里面，就有中信證券、安信證券這樣的行業(yè)巨頭。

這些機(jī)構(gòu)看多的核心理由就是中國(guó)中免離島免稅巨頭的地位穩(wěn)固，新增免稅店動(dòng)搖不了其龍頭地位，因此，他們認(rèn)為，股價(jià)急跌后配置價(jià)值凸顯。

熟悉券商研發(fā)業(yè)務(wù)運(yùn)作的一位知情人士張磊告訴公司研究室，作為賣(mài)方機(jī)構(gòu)，每家券商都有一個(gè)核心客戶(hù)名單，當(dāng)核心客戶(hù)的重倉(cāng)股出現(xiàn)暴跌時(shí)，他們會(huì)主動(dòng)發(fā)布看多研報(bào)，配合公司維護(hù)市值。因此，對(duì)這個(gè)時(shí)候發(fā)布的研報(bào)需要辯證去看，不能一味相信。

公司研究室注意到，截至2020年12月31日，中國(guó)中免持股排名前十的基金中，景順長(zhǎng)城、華夏、匯添富等業(yè)內(nèi)大咖赫然在冊(cè)。以持股第一名的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金為例，如果其持股沒(méi)動(dòng)，4月13日一天就損失高達(dá)3.77億。

公開(kāi)信息顯示，截至2020年9月30日，持有中國(guó)中免股票的投資者為5.67萬(wàn)人。不管這些人還有多少留在其中，肯定有很多人度過(guò)了一個(gè)難熬的夜晚。

不過(guò)，讓這些人驚喜的是，4月14日開(kāi)盤(pán)后，中國(guó)中免的股價(jià)來(lái)了個(gè)平地拔蔥，股價(jià)大漲，幾乎收回前一日的全部失地。這讓不少持有者心中獲得安慰。

但也有一些老股民憂(yōu)心忡忡，因?yàn)檫@一波白馬股殺跌，下跌的不只是順豐這樣的虧損戶(hù)，也不僅是中國(guó)中免這樣的業(yè)績(jī)不及預(yù)期者，就連萬(wàn)華化學(xué)這樣同比環(huán)比都大幅增長(zhǎng)的公司，業(yè)績(jī)公布后竟然也殺跌。這讓這些A股老江湖也感到無(wú)所適從。

4月14日，恒瑞醫(yī)藥盤(pán)中突發(fā)跳水，一度跌近7%，股價(jià)創(chuàng)10個(gè)月來(lái)新低。

公司研究室聯(lián)系到一位資深分析師，這位分析師至少已經(jīng)歷了A股的兩個(gè)牛熊來(lái)回，目前在一家陽(yáng)光私募。他認(rèn)為，這些大白馬股價(jià)不斷出現(xiàn)閃崩，業(yè)績(jī)不及預(yù)期只是個(gè)導(dǎo)火索，真正的原因還是估值太高。前兩年流動(dòng)性寬松，白馬抱團(tuán)股充分享受了流動(dòng)性高溢價(jià)，但也提前透支了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。眼下流動(dòng)性開(kāi)始收縮，這部分高估值溢價(jià)就以比較慘烈的方式還回去了。

此前，剛剛公布的3月社會(huì)融資數(shù)據(jù)新增3.34萬(wàn)億，不及預(yù)期的3.6萬(wàn)億，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是流動(dòng)性開(kāi)始邊際收緊的標(biāo)志。上述分析師坦言，“出來(lái)混遲早要還的。高價(jià)白馬股下跌，眼下可能只是開(kāi)始，以后下跌的家數(shù)多了，估計(jì)大家就會(huì)見(jiàn)怪不怪了?！保ㄍ辏?

（本文文中人物名稱(chēng)均為化名）