出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

在喧囂的資本市場中，利潤增長常常成為投資者追逐的焦點，但真正的價值創造者卻始終信奉一個更樸素的真理——現金為王。

從巴菲特“未來現金流的折現”到貝佐斯“自由現金流至上”的經營哲學，全球頂尖投資人與企業家早已揭示：企業的長期價值，不在于賬面利潤的數字游戲，而在于其持續創造真實現金的能力。

如今，這一理念正在A股市場落地生根。

隨著國內經濟從高速增長轉向高質量發展，那些無需依賴持續資本投入卻能穩定“造血”的“現金奶牛”，正成為市場新寵。以現金流ETF南方（159232.SZ）為例，其跟蹤的中證全指自由現金流指數（簡稱：中證現金流；代碼：932365.CSI），正是這一趨勢的精準捕捉者。

當“國九條”強化分紅要求、低利率環境壓縮固收收益，中證現金流指數以4%股息率+月度分紅評估機制，為投資者提供了一條兼顧穩健與成長的新路徑。

為什么自由現金流是投資的終極指標？普通投資者如何借道ETF共享“現金奶牛”們的長期紅利？

從巴菲特到貝佐斯：解碼自由現金流的投資智慧

對于一家公司，投資者往往過于關注利潤，而忽視了更為關鍵的自由現金流（Free Cash Flow，FCF）。通常而言，利潤指企業在一段時間內（例如一年）通過經營活動獲得的額外收入。然而，自由現金流不僅考慮了收入，還扣除了為維持或提升利潤所需的資本投入。

1994年，當被問及如何評估企業內在價值時，巴菲特給出了簡明而深刻的回答：“任何資產的內在價值，本質上是其未來現金流入與流出的折現值。”芒格也曾表示：“伯克希爾最青睞‘現金奶牛’。有些公司的利潤僅停留在賬面上，毫無現金生成能力，這樣的公司我們絕不觸碰。”從伯克希爾的重倉股看，無論是可口可樂、喜詩糖果、蘋果，還是伯克希爾自身，無一不是自由現金流長期充沛的“現金奶牛”。

自由現金流不僅深受巴菲特、芒格、彼得·林奇等投資大師推崇，也備受企業家青睞，例如亞馬遜創始人貝佐斯。

1997年，在亞馬遜首封致股東信中，貝佐斯明確指出：“若必須在財務報表的漂亮數據與自由現金流之間選擇，我們始終將自由現金流視為核心指標。”

在隨后二十多年的股東信中，他數十次強調，亞馬遜最重要的財務指標是每股自由現金流。

自由現金流究竟是什么？簡單來說，它是企業在支付所有必要經營費用和資本支出后，剩余的可分配給股東和債權人的現金。

貝佐斯在2004年的股東信中用一個通俗例子闡釋了自由現金流：假設一位發明家制造了一臺機器，造價1.6億元，使用壽命4年，每年折舊成本4000萬元。機器每年帶來1億元收入，運營成本5000萬元，凈利潤為1000萬元。

若第二年再造一臺機器，凈利潤看似增長100%，但因新增資本支出，現金流可能變為負值。這種“紙面富貴”的凈利潤無法為股東創造真正的現金價值。

通常，現金流薄弱的企業在面對經濟危機或其他突發狀況時，抗風險能力遠不如現金流充沛的企業。在當前國內高質量發展背景下，企業經營正從過去追求規模擴張的“增量思維”轉向注重內生增長與穩定回報的“存量思維”。那些無需持續高額資本開支、擁有充沛自由現金流的企業，更能適應經濟環境的需求，為股東創造長期價值。

中證現金流指數：高收益低波動的優質選擇

對于有一定投資能力的投資者，精選自由現金流充裕的個股是理想選擇。

然而，對大多數投資者而言，研讀財報、挑選個股既需專業知識又耗時費力，指數化投資成為更優方式，不僅高效，還能有效規避個股“暴雷”風險。

近年來，指數基金領域興起了自由現金流投資策略。

2016年，美國Pacer Financial推出的Pacer US Cash Cows 100 ETF（COWZ）是全球規模最大的自由現金流策略ETF，當前資產規模超200億美元。

COWZ跟蹤Pacer US Cash Cows 100指數，從羅素1000指數中篩選自由現金流收益率最高的100家公司，剔除金融和房地產行業，并按自由現金流絕對值加權。（注：自由現金流收益率 = 自由現金流 / 企業價值，企業價值 = 總市值 + 總負債 - 貨幣資金）

在海外，自由現金流策略已相對成熟，覆蓋大盤、小盤、成長股、全球及新興市場等多種資產類別，并提供股利領先等細分方向。

在國內，自由現金流策略剛剛起步，2024年前無相關指數發布，目前僅分為大盤和小盤。

根據Wind數據，截至2025年6月23日，市場共有29只自由現金流ETF，追蹤5個指數：中證現金流（932365）、滬深300現金流（932366）、中證800自由現金流（932368）、富時中國A股自由現金流聚焦（FCFOCD）、國證自由現金流（980092）。

其中，中證現金流指數最受歡迎，追蹤該指數的ETF達12只，規模最大的為現金流ETF南方（159232.SZ）。

國內自由現金流指數編制與COWZ類似，核心選股指標為自由現金流收益率，均剔除金融和房地產行業。

但在個股權重上限上，國內ETF設定為10%，而COWZ則為2%。

考慮到A股市場特性，高質量自由現金流多集中于行業龍頭，較高的權重上限能確保這些核心企業占據主導地位，真實反映A股自由現金流來源。

總體來看，國內指數的編制差異旨在更好適配A股市場，滿足本地投資者的實際需求。

對比滬深300、中證紅利乃至標普500等主流寬基指數，自由現金流策略能否跑贏市場呢？

根據Wind數據，自中證現金流基日（2013年12月31日）至2025年2月28日，中證現金流的累計收益率562.57%，不僅跑贏了中證紅利和滬深300，甚至跑贏了標普500這只市場上長期認知度較高的一個指數。

中證現金流不僅進攻彈性大，從綜合考慮風險收益比的角度來說，中證現金流全收益指數的歷史年化夏普比率為0.90，也高于同期標普500全收益指數。

從選股邏輯到超額收益：中證現金流指數的核心競爭力

從中證現金流指數的選股邏輯看，其聚焦大中盤市值股票，從全市場精選100只成分股。

相較于國證自由現金流和富時中國A股自由現金流聚焦指數，中證現金流指數更強調企業盈利穩定性，要求成分股連續5年經營活動現金流量凈額為正。

根據申萬宏源報告，中證現金流指數權重向大市值、高自由現金流企業傾斜，超60%權重集中于市值超1000億元的企業，市值低于100億元的企業權重僅占8.04%，大市值成分股權重高于國證自由現金流指數。

行業分布方面，中證現金流指數呈階梯狀配置，煤炭行業占比超20%，石油石化、家電、交通運輸、食品飲料、有色金屬等行業占比約10%，4個行業占比在5%左右，其余占比較低。

相比之下，富時現金流指數行業集中度更高，石油石化、煤炭、家電、食品飲料和機械行業總占比近70%；國證自由現金流指數分布較為均衡，各行業占比均低于15%。

收益率與回撤方面，根據Wind數據，自2013年12月31日至2025年2月28日，中證現金流指數累計收益率達562.57%，年化收益率19.04%，高于滬深300現金流和中證800現金流指數。

這得益于其選樣覆蓋全A股市場，能挖掘“小而美”、高安全邊際的小盤價值股。

回撤方面，中證現金流指數最大回撤為44.06%，低于國證自由現金流指數的50.19%，在多次市場大幅回調中展現出較強的“抗跌”特性。

估值角度看，Wind數據顯示，截至2025年6月23日，中證現金流指數市盈率（TTM）為10.25倍，處于十年估值百分位的3.57%。

相較于國證現金流（11.71倍，22.73%）和富時現金流（11.35倍，83.33%），中證現金流估值更低，安全邊際更高。

更具吸引力的是，新“國九條”對上市公司分紅和市值管理提出更高要求，讓現金流充裕的企業更受市場青睞。

例如，現金流ETF南方（159232.SZ）設計了“月月評估分紅”機制，基金合同約定管理人可每月評估收益，符合條件時每年最多分紅12次。

南方基金指數團隊以跟蹤精度著稱，據招商證券基金評價中心，近十年股票ETF跟蹤精度排名行業前二。

現金流ETF南方（159232.SZ）能高效跟蹤中證現金流指數，為投資者提供穿越市場周期的新工具。

總結：

在全球貿易沖突加劇與地緣政治不確定性上升的背景下，具備穩定自由現金流的企業展現出顯著的防御屬性。

憑借真實現金流構筑的安全邊際，這類企業不僅能儲備資金以應對逆周期擴張，還能在經濟下行期維持持續分紅，為投資者提供穩定的回報。

對于個人投資者而言，在10年期國債收益率跌破2%的低利率環境中，中證現金流指數4%的股息率提供顯著收益優勢。

現金流ETF南方（159232.SZ）兼具穩定性和成長潛力，適合追求穩健回報的個人投資者，能有效分散風險并提升長期投資收益。