出品|WEMONEY研究室

文|林見微 編|劉雙霞

根據(jù)A股五家上市險企2024年年報數(shù)據(jù)，中國人保、中國人壽壽險公司、中國平安、中國太保、新華保險共取得歸母凈利潤3475.71億元，較上年同期增長77.7%。

然而，盡管五大險企的業(yè)績增長引發(fā)關(guān)注，增長背后也顯現(xiàn)出一些潛在的隱患和挑戰(zhàn)，尤其是在盈利模式的可持續(xù)性、對資本市場波動的依賴以及資產(chǎn)配置策略的差異化方面。

業(yè)績狂飆：高增長背后的結(jié)構(gòu)性矛盾

在五大上市險企中，新華保險在相對較低的基數(shù)下凈利潤實現(xiàn)大幅反彈，同比增長達兩倍，262.29億元的歸母凈利潤也創(chuàng)了歷史新高。此外，中國人壽及中國太保的歸母凈利潤在2024年分別首次超過1000億元及400億元，同比漲幅達到108.9%及64.9%。而中國平安以及中國人保2024年的歸母凈利潤亦同比增長47.8%及88.2%。

上市險企的凈利亮眼表現(xiàn)背后，主要得益于資本市場回暖和投資收益的提升。據(jù)統(tǒng)計，五家A股上市險企2024年實現(xiàn)總投資收益共計7969.2億元，同比提升113.91%，其中歸母凈利潤大漲兩倍的新華保險，其總投資收益亦同比暴增2.5倍；中國人壽及中國太保的總投資收益同比漲幅也均達到130%。

但這種增長并非沒有代價，背后隱藏著一些難以忽視的結(jié)構(gòu)性問題。如何平衡短期市場波動帶來的收益與長期穩(wěn)健增長之間的關(guān)系，成為了各大險企必須直面的重要課題。

圖源：整理自五大險企2024年年報

在五大險企的業(yè)績增長中，增長的質(zhì)量存在一定差異，說明各家公司在資產(chǎn)配置和風險管理上的不同策略和成效。

中國人壽壽險公司和中國人保采取較為保守的投資策略，側(cè)重固定收益資產(chǎn)以保障資產(chǎn)穩(wěn)健增值。

中國人壽壽險公司的投資資產(chǎn)總額為6.61萬億元，債券類資產(chǎn)占比59.04%，定期存款為6.63%，權(quán)益類資產(chǎn)相對較低，僅占12.18%。此類配置在低利率環(huán)境中有助于保持回報穩(wěn)定，但也可能導致債券再投資收益率下降和利率風險的加大。

中國人保的固定收益資產(chǎn)比例較高，達到67.9%，但其總投資收益率為5.6%。這種過于保守的投資策略可能限制未來增長空間，盡管其低波動性有助于穩(wěn)定財務表現(xiàn)。

圖源：整理自五大險企2024年年報

新華保險采取較為進取的投資策略，權(quán)益類投資占比為18.8%，明顯高于其他險企。這一策略推動了其2024年投資收益的顯著增長251.6%，進而帶動凈利潤增幅達到201.1%。高比例的權(quán)益類資產(chǎn)雖然推動了投資收益增長，但也使新華保險的風險敞口較大。

中國平安總投資資產(chǎn)為5.73萬億元。中國平安進行的全球化布局，讓其多元化的投資組合帶來較高的風險調(diào)整后回報。

中國太保則在穩(wěn)健的債券配置基礎(chǔ)上增加了權(quán)益類投資，股票和基金占比為14.5%。其在投資策略上采用了平衡型方法，在風險和回報之間尋求最優(yōu)解，確保長期回報的同時適度控制風險。

五大險企在資產(chǎn)配置上的差異，將對各家險企在應對市場波動時帶來不同程度上的挑戰(zhàn)，進而與其盈利的穩(wěn)定性關(guān)聯(lián)。

投資端的兩難：高收益與低凈投資回報

2024年，五大險企的投資收益顯著增長，這在很大程度上歸功于資本市場的回暖。然而，盡管總投資收益表現(xiàn)亮眼，凈投資收益率卻普遍偏低，顯示出險企盈利模式過于依賴短期市場波動，或難以實現(xiàn)長期穩(wěn)定的回報。

中國人保的總投資收益為821.63億元，總投資收益率為5.6%，凈投資收益率為3.9%。盡管總投資收益增長顯著，同比增長86.2%，但凈投資收益率較低，表明盈利增長依賴市場波動。低凈投資回報率顯示了公司依賴資本市場的短期波動以推動收益增長，這可能影響其長期盈利的穩(wěn)定性。

中國人壽壽險公司的總投資收益為3082.51億元，總投資收益率為5.5%，但凈投資收益率僅為3.47%。盡管其穩(wěn)健的投資策略能夠保證較為穩(wěn)定的回報，但在低利率環(huán)境下，債券類資產(chǎn)的回報逐漸下降，導致凈投資收益率較低，未能有效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)健的內(nèi)生增長。這一現(xiàn)象說明整體投資回報面臨一定壓力，尤其是在長期利率偏低的市場環(huán)境中。

圖源：整理自五大險企2024年年報

中國平安的總投資收益為2064.25億元，總投資收益率為5.8%，凈投資收益率為3.8%。凈投資收益率的下降顯示出其盈利增長轉(zhuǎn)化效率受限，且主要依賴短期市場波動。這表明，盡管中國平安擁有較為分散的投資策略，其盈利模式仍然受資本市場波動的影響，未來可能面臨穩(wěn)定性下降的風險。

中國太保的總投資收益為1203.94億元，總投資收益率為5.6%，凈投資收益率為3.8%。盡管其總投資收益增長顯著，歸母凈利潤為449.60億元，同比增長64.9%，但凈投資收益率也相對較低，即使在穩(wěn)健的債券配置基礎(chǔ)上，依賴市場波動進行盈利的模式也可能限制了未來回報的可持續(xù)性。

新華保險的總投資收益為796.87億元，總投資收益率為5.8%，凈投資收益率為3.2%。新華保險通過較高比例的權(quán)益類投資推動了投資收益的增幅高達251.6%，但也因此帶來了較大的波動性和風險敞口，影響了整體盈利的穩(wěn)定性。

這些數(shù)據(jù)表明，險企需要在投資策略上找到更加平衡的方式，既能從資本市場中受益，又能實現(xiàn)長期穩(wěn)定的回報。若繼續(xù)依賴短期市場波動推動凈利潤增長，險企未來的盈利模式可能難以維持，尤其是在資本市場不確定性的背景下。

負債端：保費增速背后的暗流涌動

2024年，五大險企的保費收入增速差異明顯，呈現(xiàn)出“強者恒強”的格局。中國平安的保費收入為9515.16億元，同比增長5.25%。這一增速在行業(yè)中居于較高水平，顯示出中國平安在健康險領(lǐng)域的戰(zhàn)略優(yōu)勢。

圖源：整理自五大險企2024年年報

盡管整體保費收入都呈現(xiàn)增長，但增速和動力上存在明顯差異，尤其是新華保險的增速較為緩慢，說明其在市場拓展和競爭力方面面臨一定挑戰(zhàn)。與此相比，其他險企的保費收入增速相對穩(wěn)定。

五大險企在新業(yè)務價值方面也表現(xiàn)出明顯的差異。新華保險的新業(yè)務價值增速為106.8%，較其他險企領(lǐng)先；中國平安的新業(yè)務價值增速為28.8%；中國人壽壽險公司的新業(yè)務價值增速為24.3%，雖然增幅相對較??；中國太保的新業(yè)務價值增速為37.9%，表現(xiàn)較強；中國人保的新業(yè)務價值增速為11.5%，增速較低，或可能是在新業(yè)務拓展和創(chuàng)新產(chǎn)品方面面臨一定的壓力。

這些差異表明，盡管五大險企的保費收入均呈現(xiàn)增長，但其增速和背后的動因存在顯著差異。業(yè)務結(jié)構(gòu)的不同、市場滲透能力的差異以及產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，直接影響了各家公司在保費收入增長和新業(yè)務價值提升方面的表現(xiàn)。

五大險企在2024年的保費收入和新業(yè)務價值的增長上表現(xiàn)出的顯著差異，也說明未來險企不僅需要在業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道建設等方面持續(xù)發(fā)力，還需調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，以適應不斷變化的市場需求和競爭格局。在這一過程中，險企如何平衡短期增速與長期增長潛力，將是其能否保持市場領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。

結(jié)語：

2024年，五大險企的業(yè)績增長得益于資本市場回暖，但也顯露露出盈利質(zhì)量、資本市場依賴性及投資組合平衡等挑戰(zhàn)。

盡管部分險企在新業(yè)務拓展和市場滲透方面表現(xiàn)出色，但高風險資產(chǎn)配置使它們面臨較大市場波動風險。

若2025年資本市場出現(xiàn)不確定性，依賴短期市場波動的險企可能面臨財務表現(xiàn)下滑的風險。

因此，五大險企未來需在風險與回報之間找到平衡，調(diào)整產(chǎn)品創(chuàng)新、市場擴展及投資策略，才能應對這種不確定性，確保長期穩(wěn)健增長。