以下文章來源于中歐國際工商學院 ，作者盛松成

2024年，中國房地產市場下跌狀況堪比2022年。但進入2024年第四季度以來，在歷經3年左右的調整后，房地產市場開始出現一些積極變化。如何看待房地產市場當前的發(fā)展現狀？2025年房地產市場發(fā)展前景如何？在中歐FMBA“篤行2025中歐新年展望論壇”上，中歐國際工商學院經濟學與金融學教授、中歐陸家嘴國際金融研究院高級學術顧問盛松成分享了對中國房地產市場的展望。

房地產市場的發(fā)展規(guī)律變了

從2021年7月（本輪房地產市場下跌的起點）開始并持續(xù)至今的調整，是我國房地產發(fā)展進入新的發(fā)展階段的重要過渡，未來行業(yè)的發(fā)展要求和發(fā)展規(guī)律，將完全不同于過去20年。

在過去，無論是2003年非典疫情期間，還是2008年國際金融危機期間，房地產都發(fā)揮了穩(wěn)增長的作用。這在當時是一舉兩得的，既改善了人民生活，也加速了國內城鎮(zhèn)化進程，促進了經濟發(fā)展，因為當時人均住房面積較小。而隨著我國經濟進入新的發(fā)展階段，房地產市場運行的底層邏輯也發(fā)生轉變。從均衡發(fā)展的角度來看，我國未來不可能再通過房地產大幅拉動經濟增長。我國人均住房面積已接近美國的2/3，而人均GDP僅為美國的1/6。

我認為，從2020年開始的最近一輪房地產調控，與國家經濟轉型的大背景是一致的，即深化創(chuàng)新驅動發(fā)展，不斷增強新動能、新優(yōu)勢，提升國家整體經濟實力和國際競爭力。

截至2024年三季度末，房地產貸款余額52.9萬億元（其中個人住房貸款37.56萬億元，房地產開發(fā)貸款13.79萬億元），占所有信貸余額（253.61萬億元）的20.9%，而2023年末這一占比為22.1%。2019年末，房地產貸款在整個貸款余額中占比高達29.0%。我國不可能再將大量資源流向房地產市場，而應使資源更多投入先進制造業(yè)和現代服務業(yè)。房地產行業(yè)自身也需要在轉型中實現高質量發(fā)展。

從目前來看，房地產行業(yè)遇到的最難的問題是有效需求不足，市場出清仍不徹底。2021年，我國新建商品房銷售面積為17.94億平方米，而2024年預估只有10億平方米左右，3年里下降幅度可能達到44%，這意味著行業(yè)產能大量閑置。即使房地產行業(yè)本身進行了調整，縮小了規(guī)模，但是過去房地產發(fā)展高峰期積累的土地仍然面臨較大去化壓力。

中指研究院的數據顯示，2014—2023年，成交的土地規(guī)劃建筑面積達212.95億平方米，但成交商品房面積僅147.08億平方米，仍然有65.87億平方米的潛在庫存空間。

同時，分結構來看，我國商辦用房的去化形勢要比住宅用房更加嚴峻，上海商辦用房去化周期甚至超過160個月，而且從過去的供應過剩發(fā)展到如今面臨供應嚴重過剩、需求下降的雙重夾擊。

要緩解這個問題，只能多管齊下。

第一，在市場下行期，必然有大量土地閑置，地方政府要依法依規(guī)予以收回，還要嚴格限制供地，嚴肅土地供應紀律，根據去化周期確定土地供應節(jié)奏和規(guī)模，維持土地市場穩(wěn)定。應繼續(xù)引導和加快推進房企退出與轉型，減少供應以抑制供給過剩，提升住房質量，為老百姓蓋好房子。

第二，進一步擴大需求。例如，對首套房、多孩家庭購房等剛需購房加大優(yōu)惠力度，包括稅收、貸款利率等多個方面；更要想方設法提升居民收入，改善預期，降低房價收入比；繼續(xù)推進地方政府收儲力度，支持市場回穩(wěn)。

第三，加大結構性去化力度。商辦用房的去化壓力更大，建議更改商辦用房的供應方式，限制超額供應，地方政府宜結合城市發(fā)展趨勢、人口流動、經濟總量、產業(yè)特征等，前瞻性地對商辦空間進行合理規(guī)劃。適當簡化和降低商業(yè)用房交易環(huán)節(jié)稅費，加速去化。也可以考慮將一些符合標準的商業(yè)與公辦用房改建為租賃住房。

未來一兩年房地產或將止跌回穩(wěn)

如果從2021年7月開始逐月看銷售同比增速的變化，整體呈現先快速下跌、后逐步回穩(wěn)的趨勢。2022年4月，我國商品房銷售面積同比增速為-39%，為增速的最低點，隨后市場跌幅總體上逐步收窄，至2024年10月，商品房銷售面積當月同比僅下降1.63%，11月當月同比增速首次由負轉正，為3.25%，市場走穩(wěn)的趨勢較為明顯。

而從2024年的情況來看，2024年房地產市場下跌情況堪比2022年，但與2022年不同的是，當年市場是加速下滑的，2024年的市場是逐步改善的。

尤其是2024年以來，為解決房地產發(fā)展問題，政府出臺了一系列積極政策，涉及“白名單”、“收儲”、調整限購限售政策、利率調整等。從政策來看，力度是在不斷增強的，且是全方位的。目前，四大一線城市相繼放松房地產調控政策，包括調整住房限購、降低交易稅、降低首付比例等，北京、上海的政策力度相對謹慎，而廣州全面放開限購，整體政策力度最大。

2024年9月中央政治局會議提出，要促進房地產市場止跌回穩(wěn)，這是歷年會議以來首次提及。“止跌回穩(wěn)”的實質是指“量升而價穩(wěn)”，對市場預期的改善起到了非常積極的作用。9月底以來，房地產政策進一步放松后，月度銷售改善明顯，10月、11月的月度銷售同比都是加速恢復的。

另外，財政部明確指出，地方政府專項債可用于收購存量商品房，還可用于土地儲備，這是一個創(chuàng)新，有利于商品房庫存去化，也能有效緩解房企現金流的緊張狀況，促進房地產市場止跌回穩(wěn)。我相信，在未來一兩年內，即使房地產市場仍然下行，下行幅度也將會不斷收縮，主要城市基本上都可以實現止跌回穩(wěn)，三四線城市需要的時間要長一點。

展望未來，要促進房地產市場“止跌回穩(wěn)”，一些特殊時期特殊區(qū)域的政策會逐步退出，因為不少政策是為應對過去20年市場只漲不跌的情形推出的，例如限購限售等，上海、深圳、北京的限制性政策仍然有放松空間。

隨著市場常態(tài)化，有些只為應對當前市場下行的應急政策，例如“白名單”“收儲”等，預估以后也會逐漸退出。而有些常規(guī)性政策，例如利率調整等，以后可能會長期運用在房地產市場調控中。

從過去幾年的發(fā)展看，2025年我國房地產市場降幅將進一步收窄，2026年回穩(wěn)的可能性較大，但是能否實現還需看政策力度、居民預期、經濟環(huán)境等多重因素，市場出現波動也是有可能的。

從我國房地產發(fā)展的長期趨勢來看，按照城鎮(zhèn)人口新增需求、改善性需求和折舊需求分開測算，我國每年6億～8億平方米的新建商品住宅需求屬于合理水平，在此區(qū)間波動都屬正常。2024年前11個月，我國商品住宅銷售面積已達到7.2億平方米。高頻數據顯示，12月的商品房銷售繼續(xù)呈回穩(wěn)態(tài)勢。

房地產市場的未來變化

房地產轉入下行周期已接近3年半，很多房企順應市場規(guī)律，已開始適應發(fā)展新模式。以前“高周轉、高杠桿、高負債”的運營模式已經走到了盡頭，原因是高周轉對應的是商品房的高去化速度，但當前市場根本無法快速去化，高周轉也就無從談起。而高杠桿、高負債在當前的金融環(huán)境下更是不可能，必須審慎經營。

同時，2024年以來，國家越來越強調要建“好房子”，這是對過去一段時期高周轉帶來的房屋質量下降趨勢的否定，建“好房子”也是市場發(fā)展的方向。我國城鎮(zhèn)人均住房面積已經超過40平方米，住房問題已經基本得到解決，市場會以改善性需求為主，要是還走“規(guī)模為王、重量不重質”的老路，將會被市場淘汰。

經過3年半的調整，A股房地產開發(fā)企業(yè)的平均資產負債率從2020年三季度的64.67%下降到2024年三季度的60.99%，未來這一趨勢仍將持續(xù)。這些理念會逐步融入房企的經營模式當中。現在的市場狀態(tài)下，我覺得房地產企業(yè)要順應市場規(guī)律，建好房子、交現房、降低杠桿都是很好的發(fā)展方向。

在新階段，房地產市場可能會有五個方面的變化趨勢：

一是新房規(guī)模收縮，人房轉化比（住房規(guī)模與人口的比值）穩(wěn)定在0.2~0.3。成熟房地產市場對新房的需求有規(guī)律特征。從國外經驗看，近40年紐約人房轉化比平均為0.2，東京近30年平均約0.3，即隨著房地產市場發(fā)展成熟，每個常住人口每年對新房的需求量保持在0.2~0.3平方米。我國一線城市已經出現這一趨勢。

二是二手房交易成為主導。近些年，我國二手房市場發(fā)展迅速。我們重點監(jiān)測的20個核心城市中，2019年二手房的成交占比為40%，2024年8月份該比例上升至62%，二手房成交量已經超過新房成交量，并接近日本首都圈的水平。我國核心城市已經步入以二手房交易為主的存量市場階段。

三是資產價格重構，優(yōu)質資產才具備保值和升值的潛力。房地產市場進入新的發(fā)展階段，資產價格重構也是特征之一。資產保值性與城市能級有直接關系，其中一線城市保值性最好，新房的保值性要高于二手房。根據國家統(tǒng)計局公布的70城住宅價格指數來看，一線城市資產價格的調整時間相對較短，調整的幅度也最小，其次分別是二線和三線城市。

四是城市更新成為新的發(fā)展趨勢。城市更新是城鎮(zhèn)化進程中關鍵環(huán)節(jié)，主要是通過一系列綜合性的維護與改造，對城市內功能衰退、環(huán)境較差、設施老舊以及空間布局不合理的區(qū)域，進行有計劃、有步驟的升級與重塑。2024年7月，國務院頒布《深入實施以人為本的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動計劃》，強調了以人為本的核心理念，提出要深入實施城市更新行動，加強城市基礎設施建設，特別是抓好城市地下管網等“里子”工程建設，加快補齊城市安全韌性短板，打造宜居、韌性、智慧城市。

五是保障性住房體系將進一步完善，成為住房體系的重要支撐。保障性住房主要解決城市低收入人群以及新市民、青年住房困難等問題，該體系的完善也是成熟房地產市場的標志之一。加大保障性住房建設和供給，有利于加快構建房地產發(fā)展新模式，完善“保障+市場”的住房供應體系，滿足工薪收入群體的剛性住房需求，也是為適應我國房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢推出的有力舉措。