近日，主營直接融資租賃售車的喜相逢集團股價迎來大漲，截至11月19日收盤，每股15.360港元。喜相逢2023年上市，一年內股價由1.1港元/股上漲至15.720港元/股，PE值超過100倍，市值79.10億港幣。

與此同時，自2024年下半年以來，隨著資本市場表現向好，公司多位股東進行了大額減持套現離場。僅在9月24日，五個股東同時減持同樣的 4232 萬股，合計2.116億股，占總股份的近 40%，而且都是場外減持，按照 3 元的價格，彼時的股價為 8-9 元。

值得關注的是，在港股的同類型公司，易鑫上半年利潤超 4 億，喜相逢上半年利潤僅2000 多萬，喜相逢市值卻遠超易鑫，以租代購究竟是門好生意嗎？

七次遞表上市背后的焦慮

從2019年開始至2022年末，喜相逢已經有過6次遞表，但都未能通過聆訊。

2023年5月10日，汽車融資租賃服務提供商喜相逢（喜相逢集團控股有限公司）第7次向港交所提出主板上市申請，最終于在同年11月9日港交所上市。

喜相逢主營融資性租賃業務，是一家類金融公司，而A股創業板限制金融科技、模式創新企業上市，科創板則明確禁止類金融企業上市，主板對于財務指標和市值的要求又太高，所以喜相逢才奔赴港股。

喜相逢主要從銀行、保理、ABS業務等融資渠道進行融資，獲取資金，然后去購買汽車，之后以融資租賃等形式進行汽車銷售和收取租金。由于喜相逢的業務模式，所以其對資金體量和現金流的匹配度有非常高的要求。

2020年-2022年，喜相逢的融資成本從8.5%上升至8.6%，而其融資租賃應收款項平均回報率卻從22.3%下降至19%。由于成本增加，回報率降低，使得凈利差從14.3%下降至10.5%，降幅達到26.57%。

根據招股書，喜相逢集團僅在2020年實現經營性現金凈流入，此后的2021年和2022年，公司經營性現金分別凈流出7740.9萬元和7400萬元。同時，公司融資成本在2020年至2022年分別為8.0%、8.6%、8.5%，在利差縮小的同時，公司還需要資金購置車輛，由此對融資的需求上升。

2023年財報顯示，公司經營性現金為流入131.6萬。截至2024上半年其經營性現金凈流入764.8萬。由此推測，喜相逢對資金的需求量仍然迫切。這也是，為何喜相逢會鍥而不舍七闖港交所。

盈利能力方面，喜相逢集團的毛利率在2020年至2022年分別為40.5%、30.9%、32.8%，對此喜相逢集團在招股書中表示，主要由于特殊時期汽車銷售量減少，使得毛利率出現波動。最新的2024年半年報則顯示，公司上半年的毛利率為31.8%，較上一年同期的32.8%出現下降。

租車利率高達18%

近期，喜相逢股價迎來大漲。業內人士分析認為，前幾年盈利性尚好的二手車金融如今已是利如紙薄，還要擔風險；車抵貸也不再風光，玩家變多的同時，客戶需求反而在下降，競爭變得非常激烈，業務同比增長的極少。此外，經過市場的培育和客群下移，以租代購的用戶越來越多。與此同時，以租代購有明確的所有權歸屬，貸后管理較貸款容易很多，因此以租代購近 2 年又迎來了發展期。

據數據顯示，這幾年，市場釋放了將近8000萬征信壞掉用戶群體，這部分群體正是以租代購融資需求強烈的消費者。不論是銀行還是汽車金融公司都不能為這個龐大的客戶群體服務，而以租代購公司剛好完美接住了這部分客戶的需求，這也正是近幾年喜相逢獲得很好的股價增長，以及花生好車這些汽車融資租賃公司的業務發展頗有起色的原因。

這部分客群在帶來客觀業務量的同時，也存在著較大的隱性風險。

當前整個汽車行業由于價格戰，使得當前汽車價格持續走低，在此情況下，公司持有的存貨（即已購買而未能融資租賃出去或者正在進行經營性租賃的汽車）就面臨著很大的資產減值風險。

用戶在租賃喜相逢車輛后，每月按時支付租金。租金主要由本金和利息兩部分組成，而本金與車輛現值掛鉤。

當汽車價格持續走低以及市場利率持續下行時，租車方會意識到總租金已經遠高于車輛本身的價值，同時又由于市場經濟低迷，收入水平下降，越來越多的人會選擇“斷供”。

財報顯示，喜相逢2024上半年租車的平均實際利率為18.7%。

天眼查顯示，截至目前喜相逢涉司法案件2689起，其中92.9%的案件為原告，且大多數糾紛為融資租賃合同糾紛、車輛租賃合同糾紛。

此前，在招股說明書中也說到，減值撥備不一定足以彌補其業務營運的所有潛在信貸虧損。

如何將抑制存貨減值與應收款項壞賬增長勢頭，將其控制在合理范圍內，對于喜相逢也顯得尤為關鍵。

凈利差下降，業績承壓，減值與壞賬風險增加，現金流緊張，急需融資輸血等諸多問題，上市僅能解決第一步。如何破局，才是喜相逢面臨的關鍵性難題。

針對上述相關問題，WEMONEY研究室向喜相逢發去了溝通提綱，截至發稿未收到回復。（文心/文）