出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

在快狗打車港股上市兩年后，同城貨運(yùn)行業(yè)的“老大”貨拉拉還在為IPO努力。10月2日，貨拉拉母公司——拉拉科技第四次向港交所遞交招股書。

上半年，貨拉拉延續(xù)了2023年全年扭虧為盈的趨勢(shì)。

2024年上半年，貨拉拉收入7.1億美元，同比增長(zhǎng)18.2%；凈利潤(rùn)1.84億美元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.13億美元。

貨拉拉盈利的背后，或許是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給司機(jī)，以及提高司機(jī)會(huì)員費(fèi)及傭金實(shí)現(xiàn)的。

此外，過去三年，貨拉拉創(chuàng)始人周勝馥已套現(xiàn)16億元。

1、第四次向港交所遞表，創(chuàng)始人周勝馥已套現(xiàn)16億元

在國(guó)內(nèi)閉環(huán)貨運(yùn)市場(chǎng)，貨拉拉占據(jù)絕對(duì)的領(lǐng)先地位，并繼續(xù)擴(kuò)大其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按閉環(huán)貨運(yùn)GTV（交易總額）計(jì)，2024年上半年，貨拉拉國(guó)內(nèi)物流的GTV為42.4億美元，市占率為66.6%，較一年前提升了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)閉環(huán)貨運(yùn)行業(yè)的第二名到第四名，分別是滴滴貨運(yùn)、福佑卡車及快狗打車，市占率分別為9.9%、7.3%及0.7%，合計(jì)為17.9%，遠(yuǎn)不及貨拉拉。

頗為尷尬的是，市占率遠(yuǎn)低于貨拉拉的快狗打車，早在2022年6月便完成了港股IPO，并摘得港股“同城貨運(yùn)第一股”的頭銜。

其實(shí)，貨拉拉的上市企劃并不晚。

2021年6月，據(jù)外媒報(bào)道，當(dāng)時(shí)貨拉拉已秘密向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了一份注冊(cè)聲明初稿，尋求籌資至少10億美元，但此后并無下文。

直到2023年3月，貨拉拉首次向港交所遞交上市申請(qǐng)。在港股招股書三遞三失效后，這已是貨拉拉第四次向港交所遞表，等待聆訊。

值得一提的是，2021年3月至2022年12月，貨拉拉創(chuàng)始人周勝馥分別對(duì)外轉(zhuǎn)讓貨拉拉部分股權(quán)，交易對(duì)價(jià)分別為4000萬美元、2500萬美元和1億美元，合計(jì)1.65億美元。

2023年2月，貨拉拉向周勝馥以每股57.57美元的價(jià)格回購(gòu)114萬股普通股，總價(jià)約6572萬美元。

據(jù)此計(jì)算，周勝馥已經(jīng)“套現(xiàn)”約2.31億美元，約合16.3億元人民幣。

2、對(duì)會(huì)員抽傭提高變現(xiàn)率，2023年終實(shí)現(xiàn)盈利

從業(yè)績(jī)端來看，報(bào)告期內(nèi)，貨拉拉的收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，并在2023年首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。

2021年至2023年，貨拉拉收入分別8.5億美元、10.4億美元、13.3億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.6%；凈利潤(rùn)分別為-20.9億美元、-0.9億美元、9.7億美元。

2024年上半年，貨拉拉收入7.1億美元，同比增長(zhǎng)18.2%；凈利潤(rùn)1.84億美元，2023年同期為-3299.7萬美元。

貨拉拉能夠扭虧的一個(gè)主要原因是公司變現(xiàn)模式的調(diào)整。

此前，據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，2016年以來，貨拉拉會(huì)員制經(jīng)歷三次調(diào)整，從不抽傭到部分免傭，2021年改成所有會(huì)員全部參與抽傭，多次調(diào)整，降低了司機(jī)收入。

在混合變現(xiàn)模式下，會(huì)員等級(jí)越高，相應(yīng)的傭金抽取率就越低。

以深圳地區(qū)為例，2022年末，貨拉拉在深圳地區(qū)為司機(jī)提供了三個(gè)會(huì)員等級(jí)，會(huì)員月費(fèi)分別為189元、489元和739元，對(duì)應(yīng)的抽擁率分別為14%、11%和8%，非會(huì)員的抽擁率則為18%。

2021年改為混合變現(xiàn)模式后，貨拉拉的收入結(jié)構(gòu)明顯改變，會(huì)員費(fèi)占比下滑，傭金收入占比提升，變現(xiàn)率大幅提升。

2021年至2023年，貨拉拉傭金收入占比由5.7%提升至33.3%，會(huì)員費(fèi)收入占比由42.1%降至24.4%，國(guó)內(nèi)貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率由7.6%增至10.3%。

對(duì)于變現(xiàn)模式的改變，貨拉拉表示，通過司機(jī)會(huì)員費(fèi)及傭金結(jié)合的方式產(chǎn)生收入，使公司能夠有效地將GTV增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)，也可以為司機(jī)提供不同的會(huì)員和傭金費(fèi)率選擇，便于司機(jī)最大化他們的盈利潛能。

收入增長(zhǎng)、變現(xiàn)率提升的同時(shí)，貨拉拉還致力于壓縮費(fèi)用。

2021年至2023年，貨拉拉銷售及營(yíng)銷開支分別為6.74億美元、1.98億美元、1.79 億美元，銷售費(fèi)用率分別為79.7%、19.1%、13.4%，均大幅下滑。

貨拉拉的銷售費(fèi)用主要是給消費(fèi)者和司機(jī)的補(bǔ)貼，貨拉拉一方面向司機(jī)收取傭金，一方面減少對(duì)其的補(bǔ)貼。

司機(jī)的盈利是否實(shí)現(xiàn)了最大化難以確認(rèn)，但平臺(tái)借此實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

3、對(duì)超載訂單監(jiān)管不嚴(yán)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給司機(jī)

如何平衡平臺(tái)與司機(jī)的關(guān)系，是貨拉拉長(zhǎng)期面對(duì)的問題，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

2022年11月，貨拉拉司機(jī)集體自發(fā)停止接單三天，引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注，導(dǎo)火索是貨拉拉壓低運(yùn)價(jià)，而背后長(zhǎng)期積累的矛盾便是逐漸提高的傭金，導(dǎo)致司機(jī)到手的收入減少。

2023年11月，在交通運(yùn)輸部舉行的例行發(fā)布會(huì)上，有關(guān)負(fù)責(zé)人提到，“督促滿幫集團(tuán)、貨拉拉、快狗打車、滴滴貨運(yùn)等主要互聯(lián)網(wǎng)道路貨運(yùn)平臺(tái)企業(yè)降低過高抽成比例或會(huì)員費(fèi)上限。”

2024年4月，快狗打車宣布對(duì)北京地區(qū)平臺(tái)司機(jī)抽傭上限從16%降至10%，服務(wù)質(zhì)量排名前列的司機(jī)抽傭率還可降至8%，成為今年首個(gè)降低抽傭上限的同城貨運(yùn)公司。

2024年上半年，貨拉拉貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率為9.7%，同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，貨拉拉稱，部分原因是公司策略性地調(diào)整向少數(shù)司機(jī)收取的費(fèi)用，以加強(qiáng)與相關(guān)司機(jī)的合作。

從貨拉拉的解釋來看，平臺(tái)并沒有做大范圍或區(qū)域性讓利。

仍以深圳地區(qū)為例，2023年末，貨拉拉深圳區(qū)域的非會(huì)員及不同等級(jí)會(huì)員的抽傭比例維持不變，但各級(jí)會(huì)員月費(fèi)均上漲50元，各等級(jí)的會(huì)員費(fèi)變?yōu)?39元、539元和789元，并維持到了2024年6月末。

貨拉拉與司機(jī)之間的矛盾不僅在抽擁上，還存在平臺(tái)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的問題。

2024年6月，據(jù)中央廣播電視總臺(tái)中國(guó)之聲報(bào)道，不少貨運(yùn)司機(jī)反映貨拉拉、滿幫的運(yùn)滿滿等貨運(yùn)平臺(tái)存在的超載問題。

例如，原本4.2米的中型貨車，貨拉拉平臺(tái)規(guī)定核定載重為1.5噸至2噸。但總有貨主選擇以此車型裝運(yùn)10噸以上貨物，平臺(tái)并未對(duì)此進(jìn)行有效管控。

更讓司機(jī)們不解的是，針對(duì)超載訂單，在選擇拒絕運(yùn)送后，貨運(yùn)平臺(tái)卻對(duì)司機(jī)“行為分”進(jìn)行扣除。

報(bào)道播出后，貨拉拉表示將對(duì)超載案例一一核實(shí)情況后，對(duì)錯(cuò)誤判責(zé)的超載訂單進(jìn)行糾正，為司機(jī)恢復(fù)行為分。

對(duì)貨運(yùn)行業(yè)來說，沒有什么比安全更重要。靠侵犯司機(jī)利益、不顧司機(jī)安全的做法，倘若發(fā)生事故，平臺(tái)將會(huì)付出更大的代價(jià)。

對(duì)于貨拉拉而言，有一個(gè)健康的司機(jī)、用戶及平臺(tái)的三角關(guān)系，才是持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。