出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的沉寂后，5月16日，A股終于要迎來龍年春節(jié)后的第一家上會(huì)公司——馬可波羅。

作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的馬可波羅，過去3年公司凈利潤(rùn)逐年下滑。此外，2022年3月，馬可波羅突擊分紅5億元，兩個(gè)月后便向深交所遞交上市申請(qǐng)。

在5月10日發(fā)布的招股書（上會(huì)稿）中，馬可波羅將募資額由40.18億元下調(diào)至31.58億元，并刪去了補(bǔ)充8億元流動(dòng)資金一項(xiàng)。

作為新“國(guó)九條”發(fā)布后的第一家上會(huì)公司，馬可波羅能否過會(huì)備受市場(chǎng)關(guān)注。

1.受地產(chǎn)行業(yè)影響凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑

有著一個(gè)洋氣名字的馬可波羅，實(shí)際上是國(guó)內(nèi)一家建筑陶瓷制造商和銷售商。

馬可波羅成立于2008年，主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的一員，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度直接影響馬可波羅的業(yè)績(jī)走勢(shì)。

馬可波羅在招股書中表示，“房地產(chǎn)調(diào)控政策一定程度上抑制了房地產(chǎn)投資需求，影響房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)速度和規(guī)模，進(jìn)而一定程度影響建筑陶瓷企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展速度，給公司的產(chǎn)品銷售帶來不利影響。”

宏觀層面來看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2019年至2023年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額分別為13.22萬億、14.14萬億、14.76萬億、13.29萬億、11.09萬億。

2022年和2023年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額連續(xù)兩年下滑，房企投資意愿不強(qiáng)。

2019年至2023年，馬可波羅收入分別為81.30億、85.91億、93.65億、86.61億和89.25億；同期凈利潤(rùn)分別為16.28億、15.74億、16.53億、15.14億和13.53億。

業(yè)績(jī)端看，過去五年中，馬可波羅在2021年創(chuàng)下收入和凈利潤(rùn)峰值，此后收入和凈利潤(rùn)皆有波動(dòng)，其中凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年下滑。

這種業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)延續(xù)到了2024年上半年。

2024年一季度，馬可波羅收入13.13億，同比下滑16.01%；歸母凈利潤(rùn)為1.97億，同比下降16.03%。

公司預(yù)計(jì)，2024年上半年可實(shí)現(xiàn)收入35.5億至37.5億，同比變動(dòng)為-12.17%至-16.86%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)6.3億至7.1億，同比變動(dòng)為-18.42%至-8.06%。

在當(dāng)前的房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境下，馬可波羅作為一家傳統(tǒng)的陶瓷生產(chǎn)商及銷售商，公司未來的成長(zhǎng)性在哪里？馬可波羅的上市，能讓A股投資者享受到公司哪些紅利？

上述兩個(gè)問題或許需要馬可波羅向投資者進(jìn)行解答。

2.新招股書中特別提到與新老股東共享利潤(rùn)

馬可波羅的上會(huì)備受關(guān)注，不僅因?yàn)樗茿股IPO暫停3個(gè)月后的第一家上會(huì)公司，更是因?yàn)樗梢猿蔀橛^察新“國(guó)九條”及其配套政策的窗口。

過往，擬上市企業(yè)在正式遞交上市申請(qǐng)前進(jìn)行“清倉(cāng)式”分紅的案例頻出，而且這些企業(yè)常常“左手分紅，右手舉債或融資”，將債務(wù)轉(zhuǎn)移給二級(jí)市場(chǎng)的投資者。

如今，新“國(guó)九條”明確將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。

在大額分紅的認(rèn)定指標(biāo)方面，滬深交易所表示，初步考慮對(duì)于報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過80%的；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過50%且累計(jì)分紅金額超過3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款合計(jì)比例高于20%的企業(yè)，將不允許其發(fā)行上市。

2021年至2023年，馬可波羅共進(jìn)行過兩次現(xiàn)金分紅，總計(jì)為8.23億元。

其中，2022年3月，經(jīng)2022年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過，向全體股東分配利潤(rùn)5億元；2023年3月，經(jīng)2022年度股東大會(huì)審議通過，向全體股東分配利潤(rùn)3.23億元。

2021年至2023年，馬可波羅累計(jì)凈利潤(rùn)為45.21億元，分紅金額占比18%，沒有超出監(jiān)管的新規(guī)。

此外，馬可波羅上會(huì)稿的招股書在投資者保護(hù)這一章節(jié)中，比以往版本更為詳盡。

馬可波羅表示，“公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)施現(xiàn)金分紅后，對(duì)發(fā)行人現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況影響較小，不會(huì)影響發(fā)行人的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。”

馬可波羅還補(bǔ)充到，2021年至2023年末公司未分配利潤(rùn)金額分別為34.37億元、43.05億元、52.88億元，公司留存了金額較大的未分配利潤(rùn)由上市后新老股東共享。

這兩段對(duì)分紅及未分配利潤(rùn)的解釋，是2022年及2023年的招股書中所沒有的。

3.上會(huì)前將募資額縮減8.6億刪去補(bǔ)流一項(xiàng)

監(jiān)管對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金的考慮，對(duì)擬上市公司的影響，從馬可波羅縮減募資額、刪去補(bǔ)充流動(dòng)資金的動(dòng)作中便可以看出來。

根據(jù)馬可波羅2022年和2023年披露的招股書，公司IPO擬募資40.18億，用于投建或升級(jí)改造6個(gè)項(xiàng)目，以及用8.6億補(bǔ)充流動(dòng)資金。

雖然2021年至2023年，馬可波羅現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比例未超50%，但分紅總額8.23億遠(yuǎn)大于3億，且補(bǔ)流資金占比為21.4%，超過了20%的“紅線”。

在分紅和補(bǔ)充流動(dòng)資金方面，馬可波羅略有“擦邊”。

然而，根據(jù)馬可波羅過往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，過去三年公司償債能力逐步改善，現(xiàn)金流也并不緊張。

2021年末至2023年末，馬可波羅資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.45%、44.11%、37.67%，逐年下降；流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）分別為1.20、1.63、1.83，整體處于提升趨勢(shì)。

此外，2023年末，馬可波羅短期借款余額為1.17億，長(zhǎng)期借款余額6.65億，未來12個(gè)月需償還的借款本息為2.63億。期末，馬可波羅賬面貨幣資金38.88億，足以覆蓋長(zhǎng)短期借款及利息，公司有充裕的流動(dòng)性。

償債能力逐年改善且2023年末的流動(dòng)性來看，馬可波羅不存在急于補(bǔ)充巨額流動(dòng)性資金的需求。

5月10日，馬可波羅披露的招股書（上會(huì)稿）中，直接刪去補(bǔ)充8.6億流動(dòng)資金一項(xiàng)，在其余6個(gè)項(xiàng)目投資額不變的情況下，將IPO募資額由40.18億下調(diào)至31.58億。

監(jiān)管對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)性的新規(guī)，對(duì)馬可波羅等擬上市公司帶來直接影響，對(duì)維護(hù)A股生態(tài)起到了積極作用。