伴隨著ChatGPT為代表的預(yù)訓練大模型加速商業(yè)化落地，引發(fā)了算力產(chǎn)業(yè)的風口熱潮。

去年開始，國內(nèi)市場大模型上演“百模大戰(zhàn)”，從百度、阿里、科大訊飛等互聯(lián)網(wǎng)巨頭到華為、小米、OPPO、vivo等手機廠商都加速入局大模型。

近期，OpenAI基于視覺美學推出首個文生視頻模型Sora，迅速成為全球科技圈熱點。隨后谷歌強勢硬剛，發(fā)布新一代多模態(tài)大模型Gemini1.5Pro，將性能提到百萬級別，完全秒殺了OpenAI的GPT-4 Turbo。

混戰(zhàn)之下，作為國內(nèi)當仁不讓的服務(wù)器龍頭浪潮信息也順勢搭上東風，刷滿存在感，成為AI領(lǐng)域投資人關(guān)注的熱門標的之一。只是，有著服務(wù)器界華為之稱的浪潮信息成色到底幾何？傳統(tǒng)服務(wù)器市場萎縮，新型AI服務(wù)器時代浪潮信息能否吃到這波紅利呢？

01

以價換量，毛利率何時回升？

從規(guī)模上看，浪潮信息確實是國內(nèi)當之無愧的服務(wù)器一哥。

伴隨著服務(wù)器需求的增長，自2017年建成智能服務(wù)器工廠起，浪潮信息已經(jīng)連續(xù)7年穩(wěn)居中國AI服務(wù)器市場第一，在中國每3臺服務(wù)器，就有1臺來自于浪潮信息。

然而，雖然規(guī)模和市占率做到中國第一、全球第二，但是浪潮的“質(zhì)量”卻越來越差。

翻看財報會發(fā)現(xiàn)，在最近的20年時間里，浪潮信息的凈利率除了2022年超過5%，其余所有時間都低于5%。而對應(yīng)的凈利潤從2014年三季度到2022年三季度呈現(xiàn)上升趨勢，從1.92億元增加到15.24億元，而從2022年三季度開始呈現(xiàn)連續(xù)下降狀態(tài)，從15.24億元降低到7.80億元。

除了凈利率，浪潮信息的毛利率也一路下滑，去年三季度降到歷史最低水平。分季度看，2023年一、二、三季度毛利率分別為13.01％、10.42％、7.82％，持續(xù)下降。

橫向?qū)Ρ葋砜矗谕袠I(yè)中科曙光與紫光股份毛利率都在20%以上，而浪潮信息處于最低水平。

毛利率與凈利率過低，也導致浪潮長期研發(fā)投入受到影響。2020-2022年三年里，浪潮信息研發(fā)費用分別為26.35億元、29.21億元，32.30億元，而同時期的紫光股份研發(fā)費用分別達到38.65億元、48.09億元、52.99億元。

作為一個“高新技術(shù)”企業(yè)，浪潮信息雖然規(guī)模第一，但內(nèi)在質(zhì)量和性能實在堪憂，實際技術(shù)能力并沒有形成壁壘，只能靠低價低質(zhì)搶占市場，利潤率甚至比某些傳統(tǒng)制造業(yè)都低了很多。 

那么，在未來萬億數(shù)量級的AI產(chǎn)業(yè)化浪潮中，浪潮信息是不是只能扮演一個搬運工式的集成者呢？

通用服務(wù)器業(yè)務(wù)縮水，拿什么戰(zhàn)斗？

事實上，作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建者，浪潮信息本身并不運營算力資產(chǎn)。

從a16z關(guān)于生成式AI的研究報告來看，整個AIGC行業(yè)最終只有10%-20%利潤流向基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，而根據(jù)算力產(chǎn)業(yè)鏈價值分析，服務(wù)器是整個鏈條中價值最低的，產(chǎn)業(yè)鏈地位導致溢價能力弱，利潤率不斷被壓制，這也是浪潮信息本身毛利率低下、大而不強的本質(zhì)原因，而能否向上游滲透，也是其未來盈利能力增長突破的關(guān)鍵。

作為品牌服務(wù)器廠商，浪潮信息的下游是騰訊、阿里巴巴、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，長久以來，浪潮不僅沒有任何溢價能力，而且話語權(quán)變得越來越弱。

浪潮信息的服務(wù)器總體可以分為三種，業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)采用的通用服務(wù)器、邊緣計算服務(wù)器和大熱的AI服務(wù)器。

通用服務(wù)器業(yè)務(wù)縮水，拿什么戰(zhàn)斗？

事實上，作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建者，浪潮信息本身并不運營算力資產(chǎn)。

從a16z關(guān)于生成式AI的研究報告來看，整個AIGC行業(yè)最終只有10%-20%利潤流向基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，而根據(jù)算力產(chǎn)業(yè)鏈價值分析，服務(wù)器是整個鏈條中價值最低的，產(chǎn)業(yè)鏈地位導致溢價能力弱，利潤率不斷被壓制，這也是浪潮信息本身毛利率低下、大而不強的本質(zhì)原因，而能否向上游滲透，也是其未來盈利能力增長突破的關(guān)鍵。

作為品牌服務(wù)器廠商，浪潮信息的下游是騰訊、阿里巴巴、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，長久以來，浪潮不僅沒有任何溢價能力，而且話語權(quán)變得越來越弱。

浪潮信息的服務(wù)器總體可以分為三種，業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)采用的通用服務(wù)器、邊緣計算服務(wù)器和大熱的AI服務(wù)器。

今年以前，行業(yè)主要采購的是通用服務(wù)器，但是隨著大模型帶動算力需求的發(fā)展，除非CPU技術(shù)再次得到重大升級，否則眼下的各類通用服務(wù)器已經(jīng)很難用于大模型的訓練和推理任務(wù)。所以，眾多互聯(lián)網(wǎng)廠商將投資重點均放在了AI服務(wù)器上，通用服務(wù)器的需求大幅度縮水。

TrendForce集邦咨詢報告顯示，百度（09888.HK）、阿里巴巴（89988.HK）與騰訊（00700.HK）等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)廠商，服務(wù)器采購臺數(shù)均較以往已經(jīng)減半。

相較傳統(tǒng)服務(wù)器，大模型的爆發(fā)推動AI訓練算力平均每3個多月就翻倍，需求增速遠超摩爾定律，浪潮信息目前尚未解決GPU供應(yīng)問題，又面臨AI服務(wù)器因算力需求迅速提升，

如果公司未來不能持續(xù)保持服務(wù)器產(chǎn)品和技術(shù)的先進性，公司在行業(yè)的市占率必然面臨下降。

此外，浪潮信息的收入來源也很單一，2020-2023年上半年，服務(wù)器及部件的收入占比依次為98.12％、95.97%、99.17％、98.80％，抗風險能力并不高。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)急速縮水，技術(shù)更新?lián)Q代風險加劇，又沒有第二曲線支撐盈利，中期看浪潮的不確定性正在越來越高。

03

如何擺脫海外供應(yīng)限制？

浪潮信息的上游是英特爾、英偉達等技術(shù)含量更高的芯片廠商。

根據(jù)市場調(diào)研機構(gòu)Counterpoint公布的報告顯示：2022年全年服務(wù)器CPU市場份額第一英特爾占比70%，第二AMD占比20%，也就是兩家合計市場份額超過90%。

換言之，無論浪潮、惠普、還是戴爾、聯(lián)想都無法擺脫英特爾和AMD的芯片獨活。而到目前為止，浪潮信息幾乎所有的核心關(guān)鍵硬件，尤其是計算及存儲芯片目前都還依賴于外采，因此受到芯片供應(yīng)鏈風險的影響也最大，一旦斷供，對于浪潮絕對是釜底抽薪。

而斷供風險其實早有預(yù)警。

去年3月，浪潮信息被美國列入“實體清單，隨后浪潮一字跌停。10月底，浪潮信息公布三季度財報，公司主營收入480.96億元，同比下降8.85%；歸母凈利潤7.87億元，同比下降49.12%；扣非凈利潤4.3億元，同比下降69.3%。

營收凈利雙雙下滑，對此浪潮信息也解釋稱為全球CPU及相關(guān)專用芯片供應(yīng)緊張等因素所致。

很明顯，根基不穩(wěn)的浪潮，在國際貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治越發(fā)復(fù)雜的背景下，核心零部件隨時面臨斷供，卡脖子的供應(yīng)鏈風險，稍有不慎股價就猶如驚弓之鳥。

雖然浪潮信息被稱為服務(wù)器界的華為，但是綜合實力而言，還有很長一段路要走，浪潮該如何在美國對華管制升級的當下，擺脫海外供應(yīng)限制呢？又該如何向華為一樣低谷反彈、向死而生呢？

END

無論上下游都沒有話語權(quán)，如今已處于成熟期的浪潮信息，在成長性壓力之下，如何扭轉(zhuǎn)目前尷尬的局面，似乎依然沒有更好的答案。

但是，比起蹭概念頻繁炒作自己與先進技術(shù)的粘合度，加強研發(fā)利用技術(shù)實現(xiàn)單點突破，應(yīng)該更能符合眾多投資人的期待一些。