出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

蛇年春節期間，宇樹科技的機器人舞蹈驚艷春晚，DeepSeek（深度求索）一鳴驚人，再加上此前的《黑神話：悟空》（游戲科學）圈粉海外，這幾家民營科技企業都指向了一個地方——杭州。

杭州被稱為國內科技創新的代表城市，外界將總部設在杭州的6家新銳科技公司——深度求索、宇樹科技、強腦科技、云深處科技、游戲科學、群核科技稱為杭州“六小龍”。

如今，“六小龍”中的群核科技向港交所遞交上市申請，或成為“六小龍”中第一家上市的公司。

收入增速或受地產影響放緩

群核科技成立于2011年，是一家以 AI 技術和 GPU 集群為底座的空間智能企業。簡單來說，群核科技是一家利用人工智能技術的空間設計公司，可以為家居、建筑等行業提供設計服務。

目前，群核科技的產品包括空間設計與可視化平臺「酷家樂」，酷家樂的海外版本「COOHOM」，專注于BIM（建筑信息模型）解決方案的「酷空間」，以及提供合成數據服務的「群核空間智能平臺」。

如今回頭來看，群核科技的主要客戶來自家裝、家居行業，或許是多番嘗試后的無奈之舉。

2024年11月，群核科技聯合創始人兼董事長黃曉煌在采訪中表示，公司從家裝這樣一個傳統場景切入其實不是特意的，“創業之前我自己一套房子都沒有，沒有碰過裝修，不知道裝修是什么東西。”

按黃曉煌的解釋，群核科技先做出了云端GPU的快速渲染能力，然后拿著這個錘子到處找釘子。嘗試了包括機器人、家居、電影等等多個行業，只不過家裝行業反響最好，更愿意為此買單。“當時中國的家裝行業正處在爆發期，所以我們就先選擇做好這個場景。”

業務上，群核科技將酷家樂等平臺提供給客戶使用，收取軟件服務費，在云計算時代，群核科技可以被看作一家SaaS公司。這種業務模式使得群核科技很依賴于下游客戶的采購需求。

如今，國內房地產行業處于下行期，房企投資意愿減弱，地產銷售下滑，地產鏈公司均受到波及，家裝、家居同樣受到影響。

從收入角度來看，在地產行業下行前，2019年和2020年，群核科技收入分別為2.82億元、3.53億元，2020年收入增速25.2%。

而2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技收入分別是6.01億元、6.64億元、5.53億元，2023年及2024年前三季度營收增速分別為10.5%、13.8%，較2020年出現下滑。

企業客戶單價和留存率下滑

隨著ChatGPT走紅，國內眾多公司都將目標瞄向了大模型領域。

2024年，群核科技發布多模態CAD大模型，該模型的3D視覺算法矩陣涵蓋了空間重建、目標識別、場景理解等多個維度，可以用于生成物理正確的結構化 3D空間，比如自動識別CAD圖紙、自動生成3D場景等。

群核科技表示：“隨著公司AI技術的發展，公司從SaaS模式轉向Agent（智能體），在收費模式上，除了Software as a Service訂閱制以外，群核科技正在積極探索基于AI技術的Agent as a Service的模式，即通過算力收費。”

然而，無論哪種模式都依靠用戶的付費意愿，用戶越多，用戶的付費意愿越強，才是企業收入的根本保障。

目前，群核科技收入的絕大部分來自于B端的企業客戶，數量更為龐大的C端用戶群體尚未開發出更有效的變現模式，或影響到其后續業績增長。

截至2022年末、2023年末、2024年9月末，群核科技的企業客戶數量分別約是3.3萬、4.1萬和4.6萬，占各期內訂閱收入總額的90.1%、87.0%和85.4%。

但需要注意的是，從客單價上看，2022年、2023年和2024年前三季度，每名企業客戶的訂閱收入分別為1.48萬元、1.37萬元和1.36萬元；企業用戶凈收入留存率分別為112.3%、106.0%、104.2%，均呈現下降趨勢。

此外，2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技研發費用分別為1.92億元、2.71億元、0.99億元，銷售費用分別為1.97億元、2.19億元、0.71億元。

盡管公司毛利率超70%，但由于研發、銷售等方面的費用，企業長期虧損。

2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技分別虧損7.04億元、6.46億元、4.22億元，經調整凈虧損分別為3.38億元、2.42億元、0.94億元。

時隔三年重啟IPO

群核科技與深度求索雖然都為杭州“六小龍”，但兩家在融資層面差異很大。截至目前，Deepseek還未進行首輪融資，這與幻方本身從事量化投資，不缺資金有關。而尚未盈利的群核科技長期以來都是靠融資來維持運營。

自2013年以來，群核科技完成8輪融資，投資方包括高瓴、小米、經緯創投、IDG、云啟資本、Coatue等國內知名投資機構。按最后一輪融資相關數額估測，群核科技IPO前估值已達22億美元。

2020年4月，酷家樂完成對建筑地產設計資產管理及三維數據可視化平臺Modelo的全資收購。

當時，黃曉煌曾公開表：“之前酷家樂拿的都是美元投資，奔著海外上市目標去，現在情況發生變化，公司會擁抱一切機會，不排斥未來在國內科創板或創業板上市。”

黃曉煌雖然表露過在A股上市的可能性，但美股仍然是群核科技的首選。2021年6月，群核科技頭頂“3D云設計第一股”的光環赴美上市。

然而，群核科技赴美上市計劃卻沒有實質性進展。2021年11月，市場傳出公司放棄美股上市計劃，轉而考慮赴中國香港上市的消息。

有行業人士表示，群核科技放棄在美股上市，或許是受中概股在美股面臨很多不確定性，以及國內地產行業的強監管影響。

群核科技的客戶目前主要為地產鏈的家居企業，房地產行業的下行，自然波及到家居企業乃至群核科技的營收。

自2021年11月后，群核科技在IPO方面沒有進展。

直到蛇年春節假期之后，群核科技于2月14日向港交所遞交上市申請，據外媒報道稱，群核科技香港IPO預計籌資不超過2億美元。