位于安徽阜陽(yáng)的金種子酒，是安徽四家上市白酒企業(yè)即“徽酒四杰”之一。但作為“徽酒代表”之一的金種子酒，近期發(fā)展卻并不順利，虧損、換帥、掉隊(duì)成為其近年來的幾大關(guān)鍵詞。

股價(jià)表現(xiàn)上，金種子酒的股價(jià)更是連連下跌，月線已經(jīng)七連陰。

01

多次賣地背后

扣非凈利潤(rùn)已連虧四年

而下跌的原因則與其業(yè)績(jī)密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示2019年起，金種子酒開始由盈轉(zhuǎn)虧，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.14億元，同比下降30.46%；凈利潤(rùn)直接虧損2.04億元。2020年，金種子酒短暫扭虧為盈之后，2021年和2022年，公司又分別實(shí)現(xiàn)虧損1.66億元、1.87億元。

2023年前三季度，金種子酒虧損3485.94萬元。這也意味著金種子酒將連虧三年，為了避免這一情況的發(fā)生，金種子酒在2023年12月中旬將其所持有的約10萬平方米國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，以4250.10萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給金種子集團(tuán)，市場(chǎng)期初以為不出意外的話應(yīng)該可以使2023年全年業(yè)績(jī)“扭虧為盈”。

但現(xiàn)實(shí)依舊超出了市場(chǎng)的預(yù)期。1月30日，金種子酒發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告顯示，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利虧損1200萬元到2200萬元。

金種子酒去年12月賣地理論上可以抵消去年前三季度3486萬元左右的虧損。而從最終業(yè)績(jī)報(bào)虧推算，去年四季度金種子酒仍然出現(xiàn)了至少上千萬元的虧損。

而從更能反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的扣非凈利潤(rùn)來看，實(shí)際上，金種子酒的扣非歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)虧損4年了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，金種子酒的扣非歸母凈利潤(rùn)分別約為-2.28億元、-1.14億元、-1.96億元和-2.06億元。2023年前三季度，金種子酒的扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.49億元。

02

深陷低端泥潭

高端化遙遙無期

那么，虧損是如何產(chǎn)生的呢？

在多年的虧損中，金種子酒給出的解釋常常是，“中高端新產(chǎn)品尚在推廣培育中，低端產(chǎn)品銷售占比較大，利潤(rùn)率較低”。

毛利率低可謂是困擾金種子酒多年的難題。2020年-2022年，金種子酒白酒業(yè)務(wù)毛利率分別為42.02%、42.05%、38.81%。

從酒類產(chǎn)品看，金種子酒2023年第三季度高端酒、中端酒、低端酒分別實(shí)現(xiàn)銷售收入0.15億元、0.54億元、1.35億元。

(圖片來源：金種子酒第三季度經(jīng)營(yíng)情況公告)

具體來看，公司將每瓶?jī)r(jià)格小于或等于100元的白酒稱為低端酒，包括頭號(hào)種子、特貢、柔和、祥和等，占整體營(yíng)收的66.15%；而每瓶?jī)r(jià)格在100元到500元之間如馥合香馫15等中端酒營(yíng)收占比為26.69%；單價(jià)在500元/瓶之上稱為高端酒，例如馥合香馥20、馫20等，營(yíng)收占比僅為7.16%。

低端酒銷量占比高的金種子酒毛利率水平也在同行間處于墊底位置，在動(dòng)輒70%、80%毛利率的白酒企業(yè)中，公司中報(bào)毛利率(剔除藥品業(yè)務(wù))毛利率僅40%左右，盈利能力欠佳。

一個(gè)白酒企業(yè)，不高于100元的低端產(chǎn)品在酒類產(chǎn)品收入中，占比近70%，這在上市酒企中是比較少見的。同時(shí)，這也從側(cè)面反映了，金種子非常依賴于低端市場(chǎng)，品牌調(diào)性也偏低端，而中高端市場(chǎng)做得并不好。

03

困與安徽一隅

市場(chǎng)份額面臨沖擊

除了依賴低端產(chǎn)品導(dǎo)致的毛利率低外，從地域視角看，金種子酒還非常依賴安徽的省內(nèi)市場(chǎng)。從2018年到2022年，金種子酒省內(nèi)市場(chǎng)的收入一直起起伏伏徘徊在10億元左右，依次為 10.58億元、8.1億元、9.35億元、11.07億元、10.76億元，并沒有實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

(圖片來源：東方財(cái)富choice)

與此同時(shí)金種子酒的市場(chǎng)份額還不斷被省內(nèi)和省外同行們蠶食。一方面與另外“三朵金花”的實(shí)力差距愈發(fā)懸殊，2023年前三季度，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.73億元，同比提升31.73%，虧損3485.94萬元，而其余三大白酒企業(yè)效益卻連連高升，前三季度，古井貢酒凈利潤(rùn)超過38億元，迎駕貢酒和口子窖也都突破10億元。

另一方面近年來，隨著貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖、劍南春、郎酒、水井坊等一大批川酒、黔酒、蘇酒在中高端市場(chǎng)的滲透，導(dǎo)致安徽省內(nèi)白酒企業(yè)在中低端市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)，使中低端白酒市場(chǎng)毛利大大降低。

復(fù)盤白酒企業(yè)歷史，高端化和全國(guó)化是兩條主要增長(zhǎng)路徑。與所有的消費(fèi)品公司一樣，白酒上市公司要想實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)，一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是來自提價(jià)，比如前段時(shí)間茅臺(tái)提升了批價(jià)；另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力則來自銷量的增長(zhǎng)，比如補(bǔ)充產(chǎn)品梯隊(duì)，拓展市場(chǎng)區(qū)域。

但在高端化和全國(guó)化上，從上文可見，金種子酒并不出色。

04

品牌先天不足

后天競(jìng)爭(zhēng)激烈

而金種子酒高端化、全國(guó)化受挫的根源其實(shí)還是與品牌有關(guān)。

對(duì)于所有想走高端和全國(guó)化的白酒企業(yè)來說，品牌無疑是最重要的護(hù)城河和附加值。貴州茅臺(tái)之所以能有現(xiàn)在的估值，原因就在于消費(fèi)者對(duì)貴州茅臺(tái)品牌認(rèn)知的獨(dú)一無二性。在消費(fèi)者心智中最好的白酒就是貴州茅臺(tái)，在這樣的社會(huì)認(rèn)知下，茅臺(tái)不僅有消費(fèi)品屬性，更有類奢侈品和金融屬性。

金種子酒或者說徽酒的癥結(jié)，表面看，是在高端化和全國(guó)化這兩柄酒企攻城拔寨的利器上，都沒有太多建樹。這背后的原因，則既有先天基因的不足，也有后天內(nèi)斗過于激烈的掣肘。

徽酒雖一度與川酒齊名，但就像“北喬峰”與“南慕容”一樣，二者雖然名氣差不多但真正實(shí)力卻相去甚遠(yuǎn)。

先天條件方面，川酒“六朵金花”無一不是“中國(guó)名酒”，老大五糧液號(hào)稱大國(guó)濃香·中國(guó)酒王，老二瀘州老窖也號(hào)稱濃香鼻祖。徽酒陣營(yíng)中，入選過“中國(guó)名酒”的，只有古井貢酒一家。

可以說，無論是歷史文化，還是民間認(rèn)可度，徽酒都難以望及川酒項(xiàng)背。

后天成長(zhǎng)方面，川酒“抱團(tuán)”，早早便已跳出區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的層面，一致謀求全國(guó)化發(fā)展。而徽酒長(zhǎng)期處于省內(nèi)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的局面。

競(jìng)爭(zhēng)有多激烈呢？這從徽酒內(nèi)部座次的變更上可見一斑。在古井貢酒真正占據(jù)統(tǒng)治地位之前，高爐家、金種子、迎駕貢、口子窖都曾坐上過徽酒的頭把交椅。

05

華潤(rùn)難以彌補(bǔ)金種子酒

在品牌和渠道上的不足

面對(duì)種種困境，僅靠金種子酒本身的力量顯然已經(jīng)難以破局。因此，金種子酒找來了外援。

2022年2月，金種子酒公告稱，公司控股股東金種子集團(tuán)之唯一股東阜陽(yáng)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司，以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)戰(zhàn)投。

華潤(rùn)戰(zhàn)投系華潤(rùn)集團(tuán)之全資附屬企業(yè)。本次交易完成后，金種子酒的控股股東與實(shí)際控制人未發(fā)生變更，而華潤(rùn)集團(tuán)將間接成為金種子酒的第二大股東。公告還稱，華潤(rùn)作為重要戰(zhàn)略股東，雙方會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期合資合作。

華潤(rùn)入局后，金種子酒的戰(zhàn)略、組織、產(chǎn)品等方面進(jìn)行了重新梳理，管理人員也進(jìn)行了“大換血”。

而金種子酒要想破局，無非有兩個(gè)途徑：品牌及產(chǎn)品層面，立起來；市場(chǎng)及渠道層面，走出去。

在渠道上，華潤(rùn)倒是可以給予金種子酒幫助。據(jù)鎂經(jīng)報(bào)道，華潤(rùn)雪花的渠道資源非常豐富，部分還跟白酒有重合。數(shù)據(jù)顯示，華潤(rùn)雪花在全國(guó)擁有13266家經(jīng)銷商，其中8557家沒有銷售白酒；安徽省有3676家經(jīng)銷商，其中1868家沒有銷售白酒。另外，華潤(rùn)雪花在全國(guó)有230萬家深度合作的餐飲終端，適合做頭號(hào)種子的有223萬家，其中，安徽、江蘇、河南、江西、上海加起來有69萬家終端，有67萬家是頭號(hào)種子的目標(biāo)終端。

然而，對(duì)華潤(rùn)而言，完成渠道賦能后，如何提高金種子酒的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌知名度，或許是個(gè)更大的挑戰(zhàn)。畢竟品牌的建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，需要慢工出細(xì)活。

綜上，如今中國(guó)的高端白酒市場(chǎng)，早已是川酒和黔酒的天下。其中，川酒拿去了白酒的近半市場(chǎng)，黔酒則拿去了近半利潤(rùn)。并且自2017年以來，白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入量縮價(jià)升的擠壓式增長(zhǎng)階段，強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的“馬太效應(yīng)”越發(fā)明顯。

雖說真正的勇士，敢于直面慘淡的人生。但直面這品牌力、產(chǎn)品力都遠(yuǎn)超自己的對(duì)手，現(xiàn)在還在虧損的金種子酒又能有幾成勝算？