本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

啤酒巨頭華潤(rùn)雪花，在布局國(guó)內(nèi)白酒賽道時(shí)，做過(guò)多種嘗試，比如2018年曾耗資51.6億參股山西汾酒（600809.SH）。

不過(guò)，對(duì)于習(xí)慣按照自己意圖去進(jìn)行市場(chǎng)布局與品牌塑造的華潤(rùn)雪花來(lái)說(shuō)，做那種沒(méi)有多少話語(yǔ)權(quán)的二股東，顯然不是他們的追求。于是，人們看到了這家巨頭的一系列新動(dòng)作。

比如，以13億元收購(gòu)山東景芝酒業(yè)40%股權(quán)，并列第一大股東；以非公開受讓方式拿下金種子酒（600199.SH）49%股權(quán)，成為有很強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)的第二大股東；以123億元收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%的股權(quán)，促成中國(guó)白酒行業(yè)最大并購(gòu)，當(dāng)上第一大股東。

其中，金種子酒因?yàn)槭巧鲜泄荆錁I(yè)績(jī)相對(duì)透明，股價(jià)表現(xiàn)也最引人關(guān)注。

令人遺憾的是，華潤(rùn)進(jìn)入1年多來(lái)，并沒(méi)有給曾經(jīng)的“徽酒四杰”之一，帶來(lái)立竿見影的變化，金種子酒2023年若繼續(xù)虧損，可能被強(qiáng)制退市。

01、扭虧心切，金種子酒年末賣地進(jìn)賬4250萬(wàn)

財(cái)報(bào)顯示，截至2023年3季度末，金種子酒業(yè)績(jī)依然虧損，每股收益-0.053元，歸屬凈利潤(rùn)-3486萬(wàn)元。

此前，這家白酒公司2021、2022年報(bào)連續(xù)2年虧損，如果2023年不能扭虧為盈，那么，就可能因?yàn)檫B續(xù)3年虧損被強(qiáng)制退市。

這種情況，無(wú)論是原有大股東阜陽(yáng)投發(fā)，還是新進(jìn)二股東華潤(rùn)戰(zhàn)投，都不愿意看到。于是，進(jìn)入12月后，金種子酒開始“賣地”，增厚業(yè)績(jī)。

12月13日，中水致遠(yuǎn)評(píng)估公司發(fā)布的一份資產(chǎn)評(píng)估公告稱：在評(píng)估基準(zhǔn)日2023年9月30日，安徽金種子酒業(yè)股份有限公司擬轉(zhuǎn)讓三宗土地使用權(quán)評(píng)估價(jià)值（含增值稅）為4250.01萬(wàn)元。評(píng)估結(jié)論使用有效期為一年，即自2023年9月30日至2024年9月29日期間有效。

此前，金種子酒公告，擬將其所持有的9.8萬(wàn)平方米的國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)以4250.10萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給控股股東安徽金種子集團(tuán)有限公司。

金種子酒表示，為解決房、地產(chǎn)權(quán)分離等歷史遺留問(wèn)題，明晰產(chǎn)權(quán)歸屬，減少關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，擬將上述土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給金種子集團(tuán)。同時(shí)，不會(huì)對(duì)公司損益及資產(chǎn)狀況產(chǎn)生重大影響。

無(wú)論金種子酒如何解釋，在普通投資者眼里，這家公司年末突擊賣地，就是在為業(yè)績(jī)扭虧為盈提前做準(zhǔn)備。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前三季度，金種子酒虧損不到4000萬(wàn)，只要四季度業(yè)績(jī)不出現(xiàn)大的意外，有了這筆4250萬(wàn)的賣地收入，公司2023年度扭虧為盈應(yīng)該不成問(wèn)題。

02、前三季度虧損3486萬(wàn)，華潤(rùn)品牌重塑戰(zhàn)略尚待考驗(yàn)

雖然只是持股49%的第二大股東，但華潤(rùn)系實(shí)際上已主導(dǎo)了金種子酒白酒銷售。

公開信息顯示，金種子酒的核心管理層，除了董事長(zhǎng)謝金明，負(fù)責(zé)生化制藥的副總經(jīng)理徐三能，以及部分負(fù)責(zé)生產(chǎn)車間釀造技術(shù)的管理人員，目前負(fù)責(zé)公司日常事務(wù)的總經(jīng)理何秀俠，以及整個(gè)銷售系統(tǒng)高管，幾乎全是華潤(rùn)雪花系人員。

與入主金沙酒業(yè)以后的動(dòng)作類似，華潤(rùn)系進(jìn)入金種子酒后，依托華潤(rùn)雪花的渠道系統(tǒng)，也開始對(duì)這家徽酒的產(chǎn)品矩陣與營(yíng)銷組織，進(jìn)行大規(guī)模的改造與重塑。

按照金種子酒總經(jīng)理何秀俠在三季報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上的說(shuō)法，公司的戰(zhàn)略是“做強(qiáng)底盤，做大馥合香，提質(zhì)增效，再創(chuàng)新輝煌”。通過(guò)底盤產(chǎn)品的覆蓋提升實(shí)現(xiàn)短期增長(zhǎng)，為次高端馥合香的培養(yǎng)爭(zhēng)取時(shí)間，目前支持戰(zhàn)略落地的各項(xiàng)業(yè)務(wù)按計(jì)劃推動(dòng)。

金種子酒財(cái)務(wù)總監(jiān)金昊也表示，公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，組織重塑及薪酬套改已經(jīng)完成，激勵(lì)績(jī)效考核制度完全適應(yīng)市場(chǎng)化需求。

不過(guò)，這種重塑不可能一蹴而就。

金沙酒業(yè)在華潤(rùn)入主后，上半年?duì)I收近乎腰斬；華潤(rùn)在金種子酒業(yè)務(wù)上的整合，成效也尚不明顯。

財(cái)報(bào)顯示，前三季度，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.73億元， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.35 億元，虧損收窄。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.05億元，同比+43.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比扭虧。

值得注意的是，金種子酒的根據(jù)地在本省市場(chǎng)，這里，有包括古井貢酒在內(nèi)的四家上市酒企，競(jìng)爭(zhēng)激烈。此外，茅五瀘洋這種外來(lái)品牌下沉，也對(duì)其市場(chǎng)份額構(gòu)成影響。

以三季報(bào)為例，口子窖的省內(nèi)收入占全部收入80%以上，迎駕貢酒的省內(nèi)收入大概占到65%左右，金種子酒的省內(nèi)收入大概占到全部收入的77%。

03、毛利率偏低上半年僅40%，在20家白酒上市公司中倒數(shù)第一

對(duì)于金種子酒而言，整體利潤(rùn)扭虧為盈，尚可通過(guò)突擊賣地補(bǔ)救，但是產(chǎn)品毛利率低，卻絕非短時(shí)間內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金種子酒的毛利率本來(lái)就不高，近年更是出現(xiàn)下滑。2019年，其白酒毛利率還有57.3%，到2022年就下跌到38.81%，在全部20家白酒上市公司中倒數(shù)第一。2023年上半年，金種子酒的白酒毛利率也不過(guò)40%。

財(cái)報(bào)顯示，2023單三季度，金種子酒高端酒/中端酒/低端酒分別實(shí)現(xiàn)收入0.15/0.54/1.35億元，環(huán)比+78.30%/-15.12%/-5.39%，分別占酒類業(yè)務(wù)比重 7.16%/26.69%/66.15%。

由此可見，金種子酒低檔酒收入，目前依舊為大頭，其頭號(hào)種子聚焦動(dòng)銷，當(dāng)前仍在積極培育；中檔酒占酒類收入26.7%，環(huán)比有所下降，有券商研報(bào)指出是馥合香系列Q2首輪鋪貨后，Q3進(jìn)入市場(chǎng)培育期，新品提貨平緩，疊加供應(yīng)鏈問(wèn)題影響部分商品供貨所致；高端酒收入占酒類收入7.2%，馥20換新升級(jí)后動(dòng)銷逐步起量，雖然收入環(huán)比大增，但體量較小，對(duì)公司整體利潤(rùn)影響不大。

顯然，中高端酒占比偏低，嚴(yán)重影響了金種子酒白酒的整體毛利率。按照公司董事長(zhǎng)謝金明的說(shuō)法，未來(lái)隨著馥合香產(chǎn)品推廣銷售增長(zhǎng)，毛利率不高會(huì)得到改變。

不過(guò)，投資者是否有足夠的耐心等待就很難說(shuō)了。截至2023年12月15日收盤，金種子酒A股股價(jià)收?qǐng)?bào)18.79元/股，今年以來(lái)跌幅29.68%。