美團(tuán)跌破發(fā)行價(jià)，市值較巔峰蒸發(fā)80%

1月17日，港股美團(tuán)大跌6.97%，報(bào)68.75港元/股，已跌破發(fā)行價(jià)（上市發(fā)行價(jià)69港元），創(chuàng)四年來新低，當(dāng)前總市值為3947億港元，較巔峰時(shí)期的2.6萬億港元跌去八成以上。

盤面上看，2023年美團(tuán)股價(jià)就累計(jì)下跌了53.7%，2024年開年以來僅12個(gè)交易日內(nèi)，美團(tuán)股價(jià)累計(jì)下跌超15%。

面對股價(jià)下跌，美團(tuán)近期拋出大手筆回購。1月10日，美團(tuán)公告上市以來的首次回購，單日回購近4億港元。美團(tuán)近期連續(xù)回購屬于此前已公布的10億美元回購計(jì)劃。近期已回購的數(shù)額相當(dāng)于回購計(jì)劃的四分之一，但對股價(jià)的支撐效果并不明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，1月10日-1月16日美團(tuán)連續(xù)回購期間，南向資金甚至還拋售減持了733萬股，拋售力度也有加碼跡象。

根據(jù)美團(tuán)2023年三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入765億元，同比增長22.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤（期內(nèi)利潤）35.9億元，同比增長195.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為57.3億元，同比增長62.4%。

美團(tuán)CEO王興曾在2023年三季報(bào)電話會上稱，管理層對公司的長期增長潛力有十足信心，目前股價(jià)只反映了單一的業(yè)務(wù)價(jià)值，會在考慮業(yè)務(wù)的投資機(jī)會、現(xiàn)金流以及市場狀況等因素后進(jìn)行回購。美團(tuán)CFO陳少暉在展望四季度時(shí)也表示，“預(yù)計(jì)餐食外賣業(yè)務(wù)營收的同比增速將低于第三季度，閃購業(yè)務(wù)營收的同比增速（與三季度相比）將持平，但兩個(gè)業(yè)務(wù)的客單價(jià)都會出現(xiàn)下降”。

不過，三季報(bào)發(fā)布后，美團(tuán)的股價(jià)仍一路走低。此前有多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)指出，考慮到競爭格局影響及新業(yè)務(wù)投入，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)或短期承壓，利潤率也可能受到影響。

多位券商分析師稱，美團(tuán)現(xiàn)階段被“低估”的核心原因，是公司正處于估值模式轉(zhuǎn)換期。在燒錢擴(kuò)張還被偏愛的那些年，資本市場通常會用SOTP（分部估值法）給予互聯(lián)網(wǎng)公司更高的估值，而隨著互聯(lián)網(wǎng)熱潮退去，更加注重公司整體盈利水平的PE（市盈率）估值成為主流。對美團(tuán)來說，二者最顯著的差別在于，市場不僅不再為無邊界的擴(kuò)張買單，反而會“懲罰”那些影響公司盈利能力的業(yè)務(wù)。

美團(tuán)王興：我們不會在一兩年內(nèi)大功告成

在北京叫外賣，通常比自己出去吃飯更便宜，而且要省得很多。19歲的林尚龍(Abey Lin)來自美國加利福尼亞州，現(xiàn)就讀于北京電影學(xué)院，他用智能手機(jī)從本地餐館點(diǎn)了份烤鴨，通過外賣軟件美團(tuán)點(diǎn)餐只要20元（約合2.99美元），比店里的門市價(jià)便宜了80%左右。他還能買兩份打四折的披薩，上面撒著金黃的土豆和烤海鮮。在美團(tuán)上購買另一家餐廳的豆腐菜只要1.46美元（約合9.8元），比餐廳菜單價(jià)格的三分之一略高一些。即使林尚龍有個(gè)小廚房可以自己做這道菜，他的烹飪成本也很難低于這個(gè)價(jià)格。“這讓我大吃一驚，”他說。

林尚龍是位志向遠(yuǎn)大的導(dǎo)演，他到北京求學(xué)的時(shí)候，已經(jīng)做好了應(yīng)對各種困難的心理準(zhǔn)備。他還沒有完全熟悉中國城市生活的新秩序，但很快就適應(yīng)了環(huán)境。他基本上不去宿舍的自助餐廳吃飯，而是選擇可以隨時(shí)點(diǎn)餐、配送及時(shí)的漢堡、面條和孜然肉串，通常在30分鐘內(nèi)就能送到。他穿過霧霾去校門口拿剛點(diǎn)的外賣時(shí)，總是會看到有一群送餐員在跺著腳取暖，等其他學(xué)生來取餐。“這樣更方便，也更省錢，”林尚龍說，“中國在這方面的效率高得離譜。”

在中國各地，每天有數(shù)以百萬計(jì)的像林尚龍這樣的人點(diǎn)兩三次外賣，以及食品雜貨、辦公用品、理發(fā)、按摩和他們可能需要的其他服務(wù)。不過，隱藏在這個(gè)350億美元（約合2355億元）外賣市場背后的不僅有高效率，還有美團(tuán)與中國價(jià)值最高的公司阿里巴巴集團(tuán)之間的大戰(zhàn)。在中國實(shí)物商品的在線零售市場上，阿里巴巴及其多家子公司占據(jù)著霸主地位，但是美團(tuán)在服務(wù)行業(yè)處于領(lǐng)先地位。美團(tuán)的應(yīng)用程序兼具Grubhub、Expedia、MovieTickets.com、Groupon和Yelp的多項(xiàng)功能，有60萬騎手每年在2800座城市為4億客戶提供配送服務(wù)。阿里巴巴堅(jiān)信自己可以用低價(jià)策略把美團(tuán)置于死地。兩家公司都在持續(xù)升級的補(bǔ)貼大戰(zhàn)中投入了數(shù)十億美元資金，其激烈程度甚至可能會讓杰夫·貝索斯(Jeff Bezos)選擇及時(shí)止損。

這場惡戰(zhàn)不僅關(guān)乎生意，也牽涉到個(gè)人恩怨。阿里巴巴在美團(tuán)成立初期提供了資金支持，但是美團(tuán)首席執(zhí)行官王興退出合作關(guān)系，惹怒了阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人馬云(Jack Ma)和蔡崇信(Joe Tsai)，雙方就此分道揚(yáng)鑣。王興身材消瘦，戴著金絲邊眼鏡，留著寸頭，他說這次沖突是不可避免的。“阿里巴巴的這種思維方式很奇怪，”王興在美團(tuán)北京總部接受采訪時(shí)說，這是該公司在2018年9月首次公開募股(IPO)以來他首次接受采訪，“如果你有什么商業(yè)舉措，他們就認(rèn)為你是在偷他們的錢。”從外形來看，王興是位靦腆的程序員，不過以中國的標(biāo)準(zhǔn)來評價(jià)，他算是個(gè)離經(jīng)叛道的人。他說Facebook是仿效其他在線服務(wù)的跟風(fēng)者，認(rèn)為中國最知名的企業(yè)創(chuàng)始人馬云有“誠信問題”，多年來損害了中國的聲譽(yù)，這要追溯到阿里巴巴分拆子公司的意外之舉。阿里巴巴對此事不予置評。Facebook沒有回復(fù)置評請求。

十多年來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由阿里巴巴、百度和騰訊這三大巨頭主導(dǎo)。現(xiàn)在，年輕一代有機(jī)會挑戰(zhàn)這些巨頭及其創(chuàng)始人（馬云和蔡崇信分別為54歲和55歲，而王興剛滿40歲）。中國服務(wù)應(yīng)用程序市場的年交易額預(yù)計(jì)將在五年內(nèi)超過8000億美元（約合53820億元），而王興掌控這個(gè)市場的努力可能會蠶食傳統(tǒng)在線零售商（尤其是阿里巴巴）的銷售額，因此爆發(fā)了補(bǔ)貼大戰(zhàn)。

很多投資者都看好阿里巴巴，該公司的市值是美團(tuán)360億美元（約合2422億元）的12倍還多。由于投資者對王興的大手筆燒錢感到不安，美團(tuán)的股價(jià)自IPO以來已經(jīng)下跌了約30%。但是王興的支持者說，他也很執(zhí)著。“他是個(gè)挺可怕的人，”今日資本(Capital Today Group)創(chuàng)始人徐新(Kathy Xu)說，這家風(fēng)投公司投資了美團(tuán)。“一旦他認(rèn)準(zhǔn)了什么東西，他就可以和你戰(zhàn)斗到底。他就是有耐心堅(jiān)持到最后。”

王興的人生軌跡恰好映照了中國從貧窮的農(nóng)業(yè)國家轉(zhuǎn)型為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的動蕩歷程。在他出生后的第二年，也就是1980年，中國的私營企業(yè)才有了合法地位。王興的祖父是中學(xué)的教導(dǎo)主任，也是位劇作家，在文革期間去世。當(dāng)時(shí)王興的父親年僅16歲，只得想方設(shè)法養(yǎng)活自己的母親和三個(gè)弟弟。王興的父親試著做過采礦、園藝和其他生意，后來在水泥行業(yè)取得了成功，讓他的兒子得以深入觀察創(chuàng)辦一家企業(yè)需要具備什么條件。

王興曾就讀于清華大學(xué)，然后在特拉華大學(xué)攻讀計(jì)算機(jī)工程博士學(xué)位。但是在2003年，受到Facebook前身Friendster的啟發(fā)，他決定退學(xué)，創(chuàng)建中國的社交網(wǎng)絡(luò)。王興與大學(xué)室友王慧文和一個(gè)中學(xué)同學(xué)合伙創(chuàng)業(yè)。他們在清華校園北門附近租了便宜的辦公室，成立了一家網(wǎng)站。

這次創(chuàng)業(yè)并不順利。他們的校內(nèi)網(wǎng)吸引了成千上萬的大學(xué)生，但是王興和兩位聯(lián)合創(chuàng)始人很快花光了他們從家人朋友那里籌集的80萬元資金，只好把網(wǎng)站賣掉。2007年，他們創(chuàng)建了深受歡迎的飯否（類似于Twitter的網(wǎng)站），由于難以遵守監(jiān)管方面的要求，在2009年被迫暫停運(yùn)營。此后，王興說“我想做些不那么有爭議的事情。”

2010年，他效仿當(dāng)時(shí)美國最熱門的初創(chuàng)企業(yè)Groupon Inc.的模式成立了美團(tuán)（“美團(tuán)”的在中文中的意思是美滿團(tuán)圓，意指團(tuán)購優(yōu)惠的好處）。這個(gè)行業(yè)很快就涌入了為數(shù)眾多的企業(yè)，不久后爆發(fā)了在中國稱為“千團(tuán)大戰(zhàn)”的激烈競爭。成千上百家效仿Groupon的初創(chuàng)企業(yè)相互挖角，散布競爭對手即將破產(chǎn)的謠言，以不可持續(xù)的低價(jià)來吸引顧客。美團(tuán)的員工經(jīng)常從早上七點(diǎn)半工作到午夜之后。“這是關(guān)乎生死的問題，”于2011年追隨王興的阿里巴巴前高管干嘉偉說。

王興從過去的錯(cuò)誤中吸取了教訓(xùn)。他開始快速擴(kuò)張，到2011年，美團(tuán)已登陸上百座城市，而同時(shí)，他在花錢上又比競爭對手更為謹(jǐn)慎。兩家領(lǐng)先的本土團(tuán)購網(wǎng)站相繼熄火，Groupon也關(guān)掉了中國業(yè)務(wù)，王興則通過專注于食品和餐飲業(yè)，積累了穩(wěn)定的回頭客。“他們認(rèn)為這門生意是團(tuán)購，”他指的是競爭對手。

“我們認(rèn)為這門生意是服務(wù)業(yè)的電子商務(wù)。”到2013年，隨著競爭對手持續(xù)衰落，他開始從餐館滿減折扣轉(zhuǎn)向直接送餐。他憑借免費(fèi)可靠的技術(shù)贏得了商家的青睞，這些技術(shù)能幫商家記賬、進(jìn)貨及接收訂單。“美團(tuán)是毋庸置疑的第一名，”杰克·王（Jack Wang，與王興無親屬關(guān)系）表示，他在北京開了一家受歡迎的越南餐廳，與多家送餐機(jī)構(gòu)都有合作。

掌控外賣市場后，王興開始更激進(jìn)地投資。他拉低了餐飲價(jià)格，現(xiàn)在可以更進(jìn)一步，向用戶推銷酒店和機(jī)票。他在中國率先推動了電影票的便捷網(wǎng)購。短短幾年間，他就將數(shù)字售票份額從10%提升到了逾60%。2015年年中，就在美團(tuán)從阿里巴巴等公司手中募集到7億美元后不久，由于王興在高歌猛進(jìn)中花了太多錢，此時(shí)又需要募集下一輪風(fēng)險(xiǎn)資金。

據(jù)美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文的說法，阿里巴巴拒絕向美團(tuán)進(jìn)一步投資，原因是這家年輕公司不愿將其應(yīng)用程序與阿里巴巴的應(yīng)用完全整合起來。王興擔(dān)心這么做會讓他失去控制權(quán)。于是，美團(tuán)轉(zhuǎn)向了阿里巴巴長期的競爭對手騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd.)。騰訊同意領(lǐng)投一輪10億美元（約合67億元）的投資，并將自己的外賣業(yè)務(wù)與美團(tuán)合并，讓合并后的公司獨(dú)立運(yùn)營。“這是一次水到渠成的攜手，”王興表示。“他們有的，我們需要。我們有的，他們需要。”據(jù)知情人士透露，在美團(tuán)召開董事會會議將此事坐實(shí)之前，阿里巴巴提前12小時(shí)得到了通報(bào)，但沒有選擇權(quán)。王興如愿以償。他也制造了一些可怕的敵人。

美團(tuán)騎手平均一天送餐25單

在美團(tuán)位于北京朝陽區(qū)的公司總部外，我們也能看到美團(tuán)騎手的身影，他們在行人身旁快速穿梭，不時(shí)戛然剎車。他們這么爭分奪秒并非沒有原因：一名楊姓送餐員對記者表示，他通常一天能掙15-30美元（約合100-200元），短途送餐最少只能得到75美分（約合5元）。

在美團(tuán)公司內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營中心的墻上布滿了電子屏幕，藍(lán)白相間的地圖上顯示著實(shí)時(shí)的訂單、送單、商家及顧客的情況。其中一張圖上顯示著公司在中國各省的訂單熱度。另一張顯示著北京的外賣騎手們在馬路上穿梭的實(shí)時(shí)信息。人工智能軟件幫助騎手們擇定路線。一名騎手平均一天能送餐25單，高于三年前的17單；整個(gè)平臺的每日訂單量約2000萬單。相比之下，美國外賣行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者、Seamless的母公司Grubhub Inc.的每日訂單量還不足50萬。

這樣的數(shù)字以及美團(tuán)的驚人潛力都令人驚嘆。中國城市地區(qū)的人口密度是每平方公里2426人，幾乎是美國的八倍。美國有10座100萬以上人口的城市，中國有156座。據(jù)艾瑞咨詢(iResearch)的數(shù)據(jù)，中國的送餐成本約為1美元（約合6.7元），美國則高達(dá)5美元（約合34元）。據(jù)伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的數(shù)據(jù)，截至2018年底，美團(tuán)守住了中國約63%的外賣市場，盡管阿里巴巴在過去幾年投入數(shù)十億美元，攫取了大部分剩余市場。

沖突的加劇及其帶來的競爭成本促使王興推遲了一些其他動作。美團(tuán)在兩座城市的網(wǎng)約車試水一直在賠錢，王興已經(jīng)暫停了向其他城市的擴(kuò)張。他說目前的工作重心是讓每位外賣員多送40%的訂單。根據(jù)其資產(chǎn)負(fù)債表，王興預(yù)估阿里巴巴照現(xiàn)在的燒錢速度還能支撐12個(gè)月左右，但他預(yù)計(jì)雙方的較量還會持續(xù)數(shù)年。

在幾塊白板和旁邊幾只幾乎用干的記號筆的中間，他調(diào)侃了競爭對手、前競爭對手、美國科技領(lǐng)袖，甚至他自己。阿里巴巴的馬云一直是他的特別關(guān)注對象。“我仍然認(rèn)為他有誠信問題，”王興表示。他說馬云在未獲阿里巴巴董事會批準(zhǔn)的情況下剝離了其數(shù)字支付業(yè)務(wù)支付寶(Alipay)，此事對中國商界領(lǐng)袖在全球的聲譽(yù)造成了持久傷害。那件事發(fā)生在2011年，在多數(shù)人眼中或許已是陳年舊事，但王興并未拋之腦后。“他們想用謊言蒙混過關(guān)，甚至想讓政府部門背鍋，說是政府強(qiáng)迫他們這么做的。這并非事實(shí)，”他說。“我認(rèn)為那件事的影響至今都被低估了。”

王興說他的榜樣是馬云的長期對頭貝索斯，貝索斯一直在推遲盈利日期，并不斷投資新業(yè)務(wù)。王興也打算這么做。“還有太多工作要做，”他說。“我們不會在一兩年內(nèi)大功告成。”他的計(jì)劃包括推出一項(xiàng)類似亞馬遜Prime的付費(fèi)用戶服務(wù)。據(jù)首席財(cái)務(wù)官陳少輝介紹，其中一項(xiàng)會員福利是可以免費(fèi)使用美團(tuán)旗下的摩拜單車。

美團(tuán)希望股東們能比阿里巴巴（即將邁入第三個(gè)十年）更沉著一些，對公司有合理預(yù)期。盈利似乎仍遙遙無期。自成立以來，美團(tuán)幾乎年年虧損，雖然坐擁86億美元（約合579億元）的現(xiàn)金，但依照王興對擴(kuò)張的渴求，這些錢恐怕也用不了多久。去年，他斥資30億美元（約合202億元）買下了同樣在虧錢的摩拜。

但就目前而言，王興的公司已經(jīng)幫助改變了中國數(shù)億城市居民的生活，人們不必在每次需要食物時(shí)都親自踏入紛繁混亂的街道。“我已經(jīng)不去超市了，”羅瑞（音）說，她是一名三十幾歲的北京白領(lǐng)，幾乎天天都用美團(tuán)。“在網(wǎng)上下了單，回到家，東西已經(jīng)送到了。”即使上班時(shí)，雖然樓下就有各式各樣的餐館，她還是經(jīng)常坐在辦公室里點(diǎn)外賣。