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出品｜公司研究室IPO組

文｜可可

8月29日，網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品發(fā)行商中旭未來通過港交所聆訊，將在主板上市，、中信建投為其聯(lián)席保薦人。

古天樂和張家輝代言過的網(wǎng)絡(luò)游戲《貪玩藍(lán)月》，其運(yùn)營方正是中旭未來這家公司。

01、前4個(gè)月收入下滑14%

根據(jù)招股書，2022年，中旭未來的收入在國內(nèi)手機(jī)游戲發(fā)行公司中排名第5，市場份額為3.5%。

截至2023年4月末，中旭未來營銷及運(yùn)營的游戲產(chǎn)品累計(jì)有4.18億名注冊(cè)用戶；2023年前4個(gè)月，公司運(yùn)營的游戲產(chǎn)品平均月活躍用戶（MAU）約為9400萬名。

2020年至2022年，中旭未來收入分別為28.7億、57.4億、88.2億，年復(fù)合增長率為75.3%。

過去三年，中旭未來的收入保持著高增長態(tài)勢(shì)。然而，2023年前4個(gè)月，公司收入24.5億，較上年同期的28.5億下降了14.0%。

對(duì)此，中旭未來解釋稱，收入減少主要是由于來自公司自營模式下營銷及運(yùn)營的游戲產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)及其他營銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入減少。

從發(fā)行模式來看，中旭未來主要以自營模式為主。2020年至2022年以及2023年前4個(gè)月，自營模式收入占比分別為84.2%、82.8%、72.2%、65.1%。

近年來，自營模型占比逐年下滑，與此同時(shí)，聯(lián)運(yùn)模式的收入占比逐年增長，已由2020年的15.8%大幅增長至2023年前4個(gè)月的33.3%。

但需要指出的是，聯(lián)運(yùn)模式毛利率一般低于自營模式毛利率。

2020年至2023年前4個(gè)月，中旭未來綜合毛利率分別為84.9%、82.6%、72.7%及67.3%。其中，自營模式毛利率分別為95.6%、94.9%、95.4%、93.9%，而聯(lián)合運(yùn)營毛利率分別只有27.8%、24.1%、16.3%及19.5%，呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)。中旭未來稱，公司整體毛利率下降主要因?yàn)槁?lián)合運(yùn)營模式收入占比提升。

2020年至2022年，中旭未來凈利潤分別為-13.0億、6.2億、4.9億。2023年前4個(gè)月，公司凈利潤為2.2億，同比增長76.3%。

02、5款標(biāo)志性游戲收入占比約50%

對(duì)于中旭未來來說，游戲產(chǎn)品的“生命力”和公司業(yè)務(wù)深度綁定。

根據(jù)招股書，2020年至2023年前4個(gè)月，公司5款標(biāo)志性游戲產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別為18.7億、37.0億、57.5億、12.0億，收入占比分別為65.0%、64.6%、65.3%、49.2%。

從不同游戲的收入變化來看，近3年游戲A收入穩(wěn)步下滑，但2021年和2022年，中旭未來分別推出了游戲J和游戲I，以此帶動(dòng)公司收入增長。

但需要注意的是，與2022年前4個(gè)月相比，剛推出3年的產(chǎn)品游戲J收入出現(xiàn)大幅下滑。2023年前4個(gè)月，游戲J收入5983萬，同比下滑91.3%，收入占比由24.1%降至2.4%。

不斷推出新的游戲產(chǎn)品，吸引用戶的注意力很重要。招股書顯示，2020年至2022年以及2023年前4個(gè)月，中旭未來分別推出24款、73款、101款及17款游戲產(chǎn)品。

2020年至2023年前4個(gè)月，中旭未來來自新游戲的收入占比分別為20.2%、29.6%、25.1%、3.8%；來自新用戶的收入占比分別為6.2%、3.0%、19.7%、10.0%。

中旭未來稱，2020年和2021年新游戲收入增長主要是由于熱血合擊的推出，2021年和2022年主要是由于自由之刃的推出，而2022年新用戶收入大幅增長主要是因?yàn)樽杂芍小?

03、請(qǐng)古天樂等明星代言銷售投入約60%

中旭未來旗下的爆款《貪玩藍(lán)月》曾請(qǐng)過古天樂、張家輝等明星代言，更打造出了如“古天樂綠了”“我是渣渣輝”“是兄弟就來砍我”“裝備回收，交易自由”等經(jīng)典廣告語，在玩家間廣為流傳。

為此，中旭未來在營銷方面投入較大。2020年至2023年前4個(gè)月，中旭未來銷售及分銷開支分別為21.9億、38.5億、56.2億及13.9億，銷售費(fèi)用率分別為66.7%、67.1%、63.8%及56.8%。

中旭未來在招股書中指出，公司需要?jiǎng)佑谬嫶箝_支以推廣品牌，隨著市場競爭更為激烈及擴(kuò)展至新市場，預(yù)計(jì)該等開支將會(huì)增加。這或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮公司的盈利空間。

中旭未來擅長營銷，但在研發(fā)投入方面并不高。2020年，公司研發(fā)支出在收入的占比為16.4%，2021年至今已降至不到3%。

在游戲之外，中旭未來也在拓展“周邊”消費(fèi)品業(yè)務(wù)。比如，2020年公司推出國民速食品牌渣渣灰，2021年，公司又推出了潮玩業(yè)務(wù)“Bro Kooli”。渣渣灰正是起源于貪玩游戲IP。截止2022年，渣渣灰月銷售額突破4000萬，GMV突破3.15億。

但目前，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)還未對(duì)公司的收入產(chǎn)生重大影響。2020年至2023年前4個(gè)月，消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入占比分別只有0%、0.5%、2.4%及3.2%。