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東鵬攤牌,成癮的只是減持

錦緞星海2023-06-02 11:02 大消費
比成癮更可怕的是,鬼故事還會反復上演。前車可鑒,東鵬不會是最后一個。

任意翻開一本講消費品的教義,雖然沒有明說,但滿本都寫著“成癮”兩個字。只是為了說出來好聽,穿上了一件所謂“護城河”的華服。

諸多為價值投資者津津樂道的著名案例,無一不是成癮的注腳。煙酒、醫(yī)美,甚至連可口可樂、星巴克,都是。

正是對成癮近乎變態(tài)的渴求,頂著上百倍PE上市的東鵬飲料,也還是難擋資金的追捧,2021年上市后一度沖進千億俱樂部。畢竟陪伴紅牛成長的每一位牌友,都深諳功能飲料的魔力。

看好東鵬的投資者,都等待它復制紅牛的故事,并不遺余力成為它的擁躉。

紅牛過去跟功能飲料是劃等號的。2015年紅牛大廈將傾,曠日持久的商標紛爭給了野蠻人足夠機會。偏居兩廣的東鵬在資本的助推下,大快朵頤紅牛讓出的市場。僅數(shù)年,東鵬特飲,這個聽起來有點土的名字,2021年已經(jīng)成為中國能量飲料的頭牌。

6年烏鴉可以變鳳凰,那再給6年呢?功能飲料第一股,向巔峰紅牛看齊又有什么過分。你再懷疑就是在推翻巴菲特寫進股東信里的金科玉律,并甩給你一句話,朋友,格局請打開。

最終給股票定價的不是投資理念,而是冷冰冰的現(xiàn)實。

截至目前,我并沒有發(fā)現(xiàn)成癮的蛛絲馬跡,而等來的確是成癮的減持。

這驕傲的估值,卻撐不住大股東的遑急。去年5月27日,東鵬首發(fā)限售股剛解禁,第二大股東君正投資,便接連發(fā)布三次減持計劃。其中,今年1月20日,君正投資宣布擬減持不超過2400萬股,占到公司總股本的約6%。

上市兩年后的5月29日,身居幕后東鵬高管打開了原始股的封印,董事長領(lǐng)頭組成的減持團,減持近9%,按照公告日的股價計算,套現(xiàn)接近60億元。

如果從減持公告中提煉關(guān)鍵事實,9位“董監(jiān)高”直接頂額減持了25%股份;東鵬致遠、東鵬致誠等持股5%以下股東幾乎全部減持。若上述減持計劃全部完成,今年東鵬的減持大軍將套現(xiàn)近100億元。

頃刻間,東鵬的高管變成了譏諷的對像,“明目張膽套現(xiàn)也就罷了,何苦成癮?”。但散戶的吶喊聲終究湮沒在這場由公司靈魂人物領(lǐng)銜的盛宴中。

按照東鵬商業(yè)拓展時的膨化外推,如果不是規(guī)則所限,其股權(quán)的減持可能也如水銀瀉地般被棄之如敝。

如果勾連東鵬上市前后的橋梁來思考問題,一切似乎合乎情理了。

在一個看似長坡厚雪的成癮性賽道,做一個長期主義的生意。實則是在資本的裹挾下,靠營銷和渠道擴張,本質(zhì)上還是傳統(tǒng)消費品公司的三板斧。草莽逆襲的故事黑化成一場殺雞取卵的饑餓游戲。

東鵬的重頭戲碼是傳統(tǒng)消費品的廣告和促銷,其銷售費用率高于行業(yè)平均水平。比如瓶蓋掃碼活動,中獎概率之高令人咋舌。

細數(shù)業(yè)績,過去五年時間,東鵬營收水漲船高,但收入來源總是潰縮在華南和華東地區(qū)。以2022年為例,廣東區(qū)域撐起了小半個東鵬。東鵬也嘗試著多元化,但收效甚微。東鵬特飲一直是公司營收主要來源,占比超過95%。封神的茅臺還在推陳出新,后發(fā)的東鵬卻陷入了沉淪。

東鵬基本面的羸弱并不能阻擋管理層減持時的豪邁。高估值下,大股東攜帶輜重果斷轉(zhuǎn)身。

當然,這種現(xiàn)象并不是孤例。真實的案例故事常常比抽象的理論派更有力道。比如,2021年炒得火熱的電子煙,已經(jīng)是一地雞毛。

最諷刺的是,在功能飲料行業(yè),一個廣為流傳的故事是:東鵬董事長林木勤每次開車經(jīng)過高速服務區(qū),都會習慣性去看一眼那里的垃圾桶,數(shù)一數(shù)到底有多少自家空瓶子。

其實有紅牛和Monster的珠玉在前,東鵬是有機會獨當一面。因為短視,市場競爭的比較優(yōu)勢、規(guī)模效應、先入為主等傳統(tǒng)經(jīng)濟學推理的有效性,正在被東鵬一一證偽。無論這場減持運動最終如何演化,管理層已經(jīng)全身而退。

歸因下來,討論和分析公司基本面,不同的財務數(shù)字和曲線都只能反映公司的不同側(cè)面。最不能脫離人為因素,否則易流于空泛。減持是一回事,清倉是另一回事。功能飲料第一股的故事逆變成了利益關(guān)系環(huán)環(huán)相扣的不同組合,堆砌的海市蜃樓正呈現(xiàn)坍塌之勢。

散戶還在抱著《價值》苦思冥想,總渴望發(fā)現(xiàn)一套放之四海而皆準的抽象規(guī)律,如今這種心態(tài)需要成熟起來。放棄幻想,資本市場歷來深厚復雜,往往很難捕捉企業(yè)的關(guān)鍵匯聚點。

現(xiàn)實世界中沒有定義只有現(xiàn)象,只有環(huán)環(huán)相扣的勾稽關(guān)系。當刻舟求劍去尋找成癮的黃金賽道股,最后發(fā)現(xiàn)只有自己獨自在高位站崗。

A股新上市公司業(yè)績變化的“劇本”需要各方足夠重視。上市前三年的業(yè)績劃出一條勾魂的曲線,上市之后業(yè)績原形畢露。當融資成為拉升業(yè)績吹大泡沫的幫兇,最后一紙公告收割天量現(xiàn)金的宿命便值得多方警醒。

《置身事內(nèi)》早有預言:擊鼓傳花的游戲傳的是什么東西并不重要,只要有人接盤就行。頻繁的金融活動并沒有提高資本配置的效率,反而給經(jīng)濟帶來了不必要的成本。

不要去低估經(jīng)濟現(xiàn)實的復雜性,你看管理層正在分配蛋糕,中小投資者還錯把問題當成答案。

比成癮更可怕的是,鬼故事還會反復上演。前車可鑒,東鵬不會是最后一個。

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