本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，安徽古麒絨材股份有限公司（下稱“古麒絨材”）更新了上市進度，公司對深交所第一輪問詢的財務部分進行了回復。

古麒絨材是海瀾之家、森馬、羅萊生活等品牌的羽絨供應商，公司實控人謝玉成是一名徽商。

在投資古麒絨材前，謝玉成主要從事建筑承包。從建筑行業跨界到完全不相干的羽絨生產，是什么契機讓謝玉成做了這個投資決定？

01、投資人變實控人，建筑承包商跨界羽絨產業

古麒絨材的股權變更歷程是一個投資人變成實控人的故事。

2001年，劉建國、劉小霞夫婦在安徽蕪湖創辦了南翔羽絨，也就是古麒絨材的前身。據公開報道稱，2008年，劉建國因資金需求暫時退出，將所持股份轉讓給妻子劉小霞及其他14名自然人。

兩年后，南翔羽絨就被當前的實控人謝玉成看上。當時謝玉成出資1000萬，拿下公司33%股權，成為第二大股東。

2012年7月，劉建國重新成為公司實控人，持股50%。但僅過了兩個月，謝玉成就對古麒絨材增資2000萬，拿到公司61%股權。2014年經過兩次增資后持股73%。

2018年9月，創始人劉建國“因個人原因”以3296.5萬元向謝燦等8位自然人轉讓其所持所有股份，退出股東行列。至此，古麒絨材徹底沒了劉建國的痕跡。

謝玉成，1963年出生于安徽省蕪湖南陵縣。網上資料說謝玉成高中便輟學，出來賺錢養家，招股書上說謝玉成是大學專科學歷。

盡管學歷資料有出入，但根據謝玉成過往的采訪及招股書來看，謝玉成最初從事的是油漆行業，給村里人的家具噴涂油漆。

謝玉成的“第一桶金”也與油漆有關。

1983年前后，安徽蕪湖光華玻璃廠有一個油漆工程交給了蒲橋鄉建筑公司，鄉建筑公司需要油漆工。但這個項目是非常規工程，成本難以控制。

據《徽商總卷》描述，“在母親的努力下，謝玉成找到了時任鄉建筑工程隊經理。”

最終，不知是謝玉成主動申請的結果，還是鄉建筑隊嫌棄利潤微薄，蕪湖光華玻璃廠的噴漆項目就由謝玉成承包了。通過這四個多月的工程，謝玉成在80年代初期賺到了一萬多。

1988年，謝玉成離開家鄉來到上海，在南陵縣蒲橋鄉建筑工程隊工作。1991年，謝玉成辭職創業自己單干承包公司，到1994年謝玉成已是擁有200多萬元資產的小老板。

2004年，謝玉成創辦上海新龍成公司，主要從事建筑工程總承包和分包。

6年后，謝玉成回到家鄉投資了古麒絨材，一個與建筑行業完全不相干的公司，最后由投資人變成了實控人。

02、海瀾之家羽絨供應商，前5大客戶占比超50%

古麒絨材主營業務為羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨。其中，白鵝絨和白鴨絨的收入占比約為85%。

2019年至2022年，古麒絨材收入分別為4.44億、5.96億、6.67億，年復合增長率22.57%。

古麒絨材的羽絨產品作為原材料銷往下游服飾品牌。2018年，公司與海瀾之家的代工廠開展合作，2019年正式與海瀾之家達成合作，成為其羽絨材料供應商。此后，公司陸續與森馬、羅萊生活、際華集團、鴨鴨股份等公司合作。

2022年，公司第一大客戶為森馬集團，收入占比15.66%，海瀾之家為第三大客戶，收入占比為10.15%。

2020年至2022年，古麒絨材來自前5大客戶的收入占比分別為58.17%、71.44%、52.04%。古麒絨材的下游客戶較為集中，對下游客戶的依賴度較高。

2020年至2022年，古麒絨材毛利率分別為18.05%、19.83%和23.03%，逐年增長。

但服裝行業最怕的就是預判失誤、存貨積壓。2020年初，古麒絨材儲備了價格較高且數量較大的鴨絨類存貨，同時因鴨絨產品供需嚴重失衡，導致鴨絨產品的銷售毛利率為負數。2020年，公司白鴨絨、灰鴨絨毛利率分別為-2.91%、-4.24%。

2020年末至2022年，古麒絨材存貨分別為2.55億、3.09億、3.61億，占流動資產的比例分別為53.12%、53.97%和49.35%，公司存貨占比較高。

2020年至2022年，古麒絨材歸母凈利潤分別為0.54億、0.77億、0.97億，年復合增長率34.03%。

近年來，古麒絨材經營現金流有所改善。2019年至2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2586萬、-4775萬、2991萬和2280萬。

03、抓住商機回鄉投資，違規轉貸被問詢

自宋代以來，徽商馳騁中國商界數百年，盡管近代有所沒落，但徽商的文化和圈子仍在。

2010年1月，國務院批復《皖江城市帶承接產業轉移示范區規劃》。自皖江示范區戰略規劃公布后，上海市安徽商會便力促會員抓住商機回鄉投資。謝玉成的身份除了是上海新龍成董事長外，還是該商會的常務副會長。

結合謝玉成入股南翔羽絨的時間來看，或是這正是促成其回鄉投資的契機。

IPO前，古麒絨材國有股東包括農發基金、南陵縣工投、蕪湖產投、遠大創投、上海證券，持股比例分別為9.33%、2.00%、1.27%、1.10%、0.63%，合計為14.33%。

其中，蕪湖產投和遠大創投均系蕪湖市國資委通過蕪湖市建設投資有限公司控制的子公司，也就是古麒絨材注冊地所在的蕪湖市政府的投資平臺。南陵縣工投則是謝玉成出生地的政府投資平臺。

回鄉投資固然是件好事，但在實際經營中，古麒絨材也存在一些頗有爭議的行為。

2019年和2020年，在沒有真實交易背景的情況下，古麒絨材分別將2550萬、3600萬銀行貸款，受托支付給南陵縣綠葉養鴨專業合作社。

綠葉養鴨收到貸款資金后，隨機轉回給古麒絨材，古麒絨材通過轉貸取得的資金用于采購原材料、經營周轉等日常生產經營活動。

綠葉養鴨成立于2008年6月，實繳資本108萬元，該公司除了古麒絨材用來銀行轉貸外，無實際業務經營，已于2021年1月11日注銷。

古麒絨材的這一行為，曾被證監會問過否存在體外資金循環的情況。但在更新的回復公告中，古麒絨材未就這個問題進行回復。