本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大有

近日，節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（以下簡稱“節(jié)卡機(jī)器人”）披露了招股書，公司擬在科創(chuàng)板上市。

本次IPO，節(jié)卡機(jī)器人擬募資7.5億，將分別用于年產(chǎn)5萬套智能機(jī)器人項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

一家年銷量不足5000臺機(jī)器人公司，是否有必要將產(chǎn)能擴(kuò)大10倍？

01、獲軟銀投資IPO前估值35億元

節(jié)卡機(jī)器人成立于2014年，由李明洋、王家鵬、盛鑫軍等人共同創(chuàng)立。

在創(chuàng)辦節(jié)卡前，李明洋毫無機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗(yàn)，在此之前他曾在飲料工業(yè)公司擔(dān)任工程師，在利樂包裝公司擔(dān)任多年銷售經(jīng)理。

李明洋曾在采訪中談到了創(chuàng)業(yè)契機(jī)，他表示盡管牛奶的加工環(huán)節(jié)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高度自動化生產(chǎn)，但高檔乳品禮盒包裝環(huán)節(jié)仍以人力為主。如果能夠通過自動化技術(shù)實(shí)現(xiàn)包裝環(huán)節(jié)的智能生產(chǎn)，不僅能解決勞動力短缺問題，還能降低人工成本。

為此，他找到利樂同事王家鵬一同創(chuàng)業(yè)。

不過，節(jié)卡機(jī)器人成功的關(guān)鍵，還在于李明洋找到了上海交大的一群教授，并在成立當(dāng)年入駐了上海交通大學(xué)創(chuàng)業(yè)孵化器。

1985年，上海交大成立了上海交大機(jī)器人研究所，是我國最早從事機(jī)器人技術(shù)研發(fā)的專業(yè)機(jī)構(gòu)之一。除節(jié)卡機(jī)器人外，上海交大在機(jī)器人領(lǐng)域跑出來的公司還包括云鯨掃地機(jī)器人、“血管介入手術(shù)機(jī)器人第一股”潤邁德、微創(chuàng)機(jī)器人等公司。

李明洋找到的交大學(xué)者是盛鑫軍，目前是上海交大機(jī)械與動力工程學(xué)院副院長，以及上海交大元知機(jī)器人研究院副院長，也是節(jié)卡機(jī)器人創(chuàng)始合伙人。

成立至今，節(jié)卡機(jī)器人已完成六輪融資，累計(jì)融資額超14億。2022年7月，節(jié)卡機(jī)器人Pre-IPO輪融資10億元，由淡馬錫、軟銀愿景基金二期等機(jī)構(gòu)聯(lián)合領(lǐng)投，投后估值約為35億元人民幣。

IPO前，創(chuàng)始人李明洋直接持股5.98%，間接持有35.65%表決權(quán)，合計(jì)持有41.63%表決權(quán)，擔(dān)任公司董事長，為實(shí)際控制人；盛鑫軍間接持有節(jié)卡機(jī)器人1.62%；軟銀愿景基金、SPRINGLEAF、TRUE LIGHT、AVIL等4名外資股東，分別持有7.97%、6.38%、1.59%和1.06%的股份。

02、2022年扭虧為盈利潤4.4萬元

節(jié)卡機(jī)器人的主要業(yè)務(wù)分為協(xié)作機(jī)器人整機(jī)業(yè)務(wù)以及集成設(shè)備及自動化產(chǎn)線在內(nèi)的機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。其中協(xié)作機(jī)器人主要應(yīng)用于汽車、電子、精密零部件等領(lǐng)域，跨國汽車供應(yīng)商進(jìn)和集團(tuán)、中國中車、立訊精密、東山精密等近年來是公司前五大客戶。

2020年至2022年，節(jié)卡機(jī)器人收入分別為0.48億、1.75及2.81億，年復(fù)合增長率為142%。

其中，機(jī)器人整機(jī)收入分別為0.39億、1.41億、2.16億，收入占比分別為81％、80％、77％，為公司的核心業(yè)務(wù)；機(jī)器人系統(tǒng)集成收入分別為0.07億、0.31億、0.59億，收入占比分別為15％、18％、21％。

與同行相比，節(jié)卡機(jī)器人毛利率高于行業(yè)均值。2020年至2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為50.27%、49.28%及50.20%，而行業(yè)均值分別為30.49%、23.48%及25.58%。

然而，由于收入規(guī)模較小，導(dǎo)致節(jié)卡機(jī)器人研發(fā)占比遠(yuǎn)高于同行。2020年至2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.18億、0.27億、0.48億，研發(fā)費(fèi)用率分別為37.31%、15.27%、16.92%，而行業(yè)平均值分別僅有6.57%、6.67%和2.61%。

過去三年，節(jié)卡機(jī)器人虧損逐年收窄，并于2022年實(shí)現(xiàn)盈利。2020年至2022年，公司扣非凈利潤分別為-2612.91萬、-1846.38萬及4.4萬，三年累計(jì)虧損4454.89萬。截至2022年末，節(jié)卡機(jī)器人未分配利潤為-3571.47萬，仍存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

但需要注意的是，2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出明顯增加。2020年至2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額分別為-4238.78萬、-3559.42萬、-1.04億，呈持續(xù)凈流出狀態(tài)。

03、產(chǎn)能擴(kuò)大十倍是否合理且必要？

節(jié)卡的核心業(yè)務(wù)協(xié)作機(jī)器人是工業(yè)機(jī)器人的新分支，近年來市場增速較快，但整體來看，協(xié)作機(jī)器人市場規(guī)模相對有限。

根據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會（IFR）統(tǒng)計(jì)，2017年，全球協(xié)作機(jī)器人的總銷量只有1萬臺，2021年攀升至3.9萬臺。《2022年中國協(xié)作機(jī)器人技術(shù)發(fā)展報(bào)告》稱，2021年國內(nèi)協(xié)作機(jī)器人銷量達(dá)1.53萬臺，同比增長45.7%，銷售額突破15億元。

2020年至2022年，節(jié)卡協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)量分別為1084臺、2871臺和4563臺，銷量分別為599臺、2267臺和3579臺。招股書中提到，節(jié)卡機(jī)器人全球協(xié)作機(jī)器人的市占率約為6%。

2020年至2022年，節(jié)卡協(xié)作機(jī)器人的產(chǎn)銷率分別為55%、79%和78%，產(chǎn)能利用率分別為72%、87%、91%，產(chǎn)能尚有剩余，也未達(dá)到滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)。

但令人奇怪的是，本次IPO，節(jié)卡機(jī)器人擬將4.2億元募資額投入年產(chǎn)5萬套智能機(jī)器人項(xiàng)目，這相當(dāng)于公司未來產(chǎn)能將擴(kuò)大至當(dāng)期銷量的10倍。

高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2023年全球協(xié)作機(jī)器人銷量將達(dá)8萬臺，市場規(guī)模將接近120億元。假設(shè)2023年市占率提升至10%，節(jié)卡的年銷量仍不足1萬臺。

倘若下游市場增長或市場開拓未及預(yù)期，新增產(chǎn)能將存在不能被及時消化的風(fēng)險(xiǎn)。節(jié)卡機(jī)器人用4.2億擴(kuò)大產(chǎn)能是否合理以及必要，有待商榷。