腦容量這個(gè)概念伴隨著地球文明發(fā)展上萬年，從早期的脊椎動(dòng)物開始，隨著神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)高度發(fā)達(dá)，逐漸將管狀神經(jīng)控制的前端特化為腦。爬行動(dòng)物登上陸地，擺脫了對(duì)水的依賴。在復(fù)雜的環(huán)境中需要對(duì)食物的氣味進(jìn)行捕捉，因此在高等脊椎動(dòng)物中，腦功能已經(jīng)由單純的接收刺激功能進(jìn)化為擁有信息整合功能。

而到了鳥類和哺乳類生物統(tǒng)治的時(shí)代，腦體比明顯得到了提高，而人類的腦化指數(shù)幾乎是動(dòng)物界中的翹楚，比第二名寬吻海豚高了接近1倍。

圖：腦體比圖示，來源：原創(chuàng)力文檔

直至人類物種繁衍興盛的時(shí)代，智力和腦化程度進(jìn)一步相關(guān)，人類每一階段的發(fā)展進(jìn)化離不開腦容量的增加。在能人進(jìn)化到智人期，許多人類大腦特有的皮質(zhì)中樞產(chǎn)生，形成了欣賞音樂、美景等等功能，腦容量也進(jìn)一步攀升?，F(xiàn)代人的腦容量進(jìn)一步完善，距今上萬年，人類大腦的發(fā)育期似乎陷入了停滯的狀態(tài)。

圖：不同時(shí)期人類腦容量，來源：原創(chuàng)力文檔

但是，相比于前幾個(gè)時(shí)代，現(xiàn)代人的社會(huì)文明和科技的發(fā)展速度卻指數(shù)級(jí)上升。一方面得益于人口基數(shù)的上升，可供計(jì)算的客體增多。另一方面現(xiàn)代人對(duì)工具掌握的運(yùn)用更為合理。

突破大腦生物學(xué)容量的兩個(gè)工具就是計(jì)算機(jī)和存儲(chǔ)設(shè)備，一方面人類可以利用計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)大腦無法做到的龐大計(jì)算量，另一方面可以使用存儲(chǔ)載體去延續(xù)知識(shí)體系。

到了AI大模型時(shí)代，這套邏輯依舊沒有發(fā)生變化，算力機(jī)器出現(xiàn)解決了人類對(duì)可計(jì)算的進(jìn)一步要求，而與之伴隨的一定是存儲(chǔ)能力的并行發(fā)展。

01

可計(jì)算時(shí)代的“耳目心腹”

大模型的火爆讓大家了解到并行計(jì)算芯片的重要性，毫無疑問芯片是核心，但是存儲(chǔ)在AI服務(wù)器的成本占比也一點(diǎn)不小。

根據(jù)華泰研究院和IDC的報(bào)告，與AI有關(guān)的高性能服務(wù)器、推理型服務(wù)器和訓(xùn)練型服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)中，存儲(chǔ)（包括memory和storage）分別占比達(dá)到28.5%、25%和8.7%，是除了芯片以外成本最高的硬件。

圖：不同類型服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)，來源：華泰研究

這里就要說明存儲(chǔ)的一個(gè)概念：RAM（隨機(jī)存儲(chǔ)器）和ROM（只讀存儲(chǔ)器），如果大家對(duì)電腦裝機(jī)有概念，可以簡單的把它理解為內(nèi)存和硬盤的區(qū)別。

圖：不同存儲(chǔ)類型，來源：東吳證券研究所

相較于ROM，RAM在服務(wù)器算力行業(yè)運(yùn)用更廣，基本上無論是高性能服務(wù)器，還是通用型服務(wù)器都需要RAM。ROM相較于RAM，斷電不會(huì)丟失數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)性更好。

如果單論眼前的市場，顯然RAM的確定性更強(qiáng)，訓(xùn)練型服務(wù)器存在巨大的市場增量，不過從遠(yuǎn)期看，機(jī)器學(xué)習(xí)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、學(xué)習(xí)用語料以及相應(yīng)迭代生成的數(shù)據(jù)量巨大，同樣會(huì)對(duì)ROM存儲(chǔ)市場有推動(dòng)作用。

東吳證券研究所通過ChatGPT拉動(dòng)算力的角度做了一個(gè)測算，以短期每日6000萬次訪問和遠(yuǎn)期35億次訪問估算，短期、遠(yuǎn)期拉動(dòng) DRAM 需求增量分別為 11.74萬個(gè)、 68.47 億個(gè)。

圖：ChatGPT拉動(dòng)存儲(chǔ)需求測算圖示，來源：東吳證券研究所

我們可以看到，根據(jù)測算僅僅是算力端拉動(dòng)的服務(wù)器閃存需求量就超過了60億個(gè)，如果講生成的數(shù)據(jù)運(yùn)用于存儲(chǔ)再計(jì)算，以機(jī)器學(xué)習(xí)生成的速度，硬件存儲(chǔ)市場將會(huì)存在大幅度的增長空間。

02

存儲(chǔ)行業(yè)概覽

整個(gè)存儲(chǔ)行業(yè)，無論是ROM還是RAM，均是買方市場。周期性非常強(qiáng)，根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)市場規(guī)模約為1538億美元。而存儲(chǔ)行業(yè)的營收增速從檢定到見底通常周期為1-2年。如果把2021年看作頂點(diǎn)，到今年為止恰好是存儲(chǔ)增長新周期的開始。

圖：存儲(chǔ)行業(yè)周期特性，來源：國金證券研究所

細(xì)分產(chǎn)品線，DRAM和NAND作為內(nèi)存和存儲(chǔ)的核心產(chǎn)品，無論是國內(nèi)還是海外，二者都占據(jù)了超過95%的絕對(duì)份額。

圖：主流存儲(chǔ)類型占比，來源：東吳證券研究所

而目前主流的DRAM和NAND基本處于海外企業(yè)寡頭壟斷的情況。DRAM市場中CR3高達(dá)94%，三星、海力士、美光三分天下。NAND市場中CR6達(dá)到了97%，除了DRAM的三強(qiáng)外，東芝、閃迪、英特爾也分得一杯羹。

圖：DRAM和NAND市場份額，來源：東吳證券研究所

從需求端市場來看，目前存儲(chǔ)市場的需求方主要是智能手機(jī)、服務(wù)器和PC。智能手機(jī)目前無論是DRAM還是NAND的需求最大市場，其次是服務(wù)器和PC。

圖：需求終端分類，來源：Trendforce

按照我們?cè)凇丁分械耐扑?，以服?wù)器廠商毛利率10%作為價(jià)值鏈基數(shù)，內(nèi)存及存儲(chǔ)在AI增量市場中，價(jià)值鏈在8.8%左右。

圖：AIGC產(chǎn)業(yè)鏈硬件價(jià)值鏈測算，來源：錦緞研究院

總結(jié)而言，目前存儲(chǔ)市場面臨這三個(gè)基本情況：

那么面對(duì)著行業(yè)突變和周期上升，我們A股市場的存儲(chǔ)企業(yè)，究竟如何？

03

A股存儲(chǔ)勢力榜

需要指出的是，存儲(chǔ)領(lǐng)域的主要收益者當(dāng)屬上游顆粒廠商，而這個(gè)類別的核心標(biāo)的主要被美日韓公司占據(jù)。而本土的佼佼者則是長江存儲(chǔ)，關(guān)于它借殼上市的聲音一直不斷，不過迄今未見實(shí)質(zhì)動(dòng)靜。這些基本事實(shí)意味著，當(dāng)前A股的存儲(chǔ)相關(guān)上市公司多以“賣水者”身份為主。

A股存儲(chǔ)有關(guān)公司產(chǎn)品線主體分為以兆易創(chuàng)新為代表的fabless（無工廠）設(shè)計(jì)、研發(fā)主控芯片產(chǎn)品的企業(yè)，和以中芯國際、紫光為代表的IDM（一體化制造）的企業(yè)。

我們?cè)谶x取標(biāo)的時(shí)，僅選取主營業(yè)務(wù)與存儲(chǔ)有關(guān)的企業(yè)，因?yàn)橹行緡H的產(chǎn)品線較廣，紫光旗下長江存儲(chǔ)沒有上市故二者沒有進(jìn)行比對(duì)。

A股中主要涉及存儲(chǔ)的企業(yè)不完全統(tǒng)計(jì)有十二家，我們根據(jù)不同企業(yè)不同產(chǎn)品分類如下圖所示。其中RAM涉及企業(yè)7家、ROM涉及企業(yè)11家。Fabless模式企業(yè)9家，IDM模式3家。

圖：A股存儲(chǔ)上市公司分類，來源：錦緞研究院

從市值來看，瀾起科技和兆易創(chuàng)新市值最高，均突破了800億，復(fù)旦微電、北京君正、江波龍?jiān)?00-500億的區(qū)間，其余企業(yè)市值均低于200億。

圖：存儲(chǔ)行業(yè)企業(yè)市值，來源：Choice金融客戶端

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營現(xiàn)金流來看，國科微的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不錯(cuò)。瀾起科技和兆易創(chuàng)新流動(dòng)性最好，無論是負(fù)債率還是現(xiàn)金流凈額都領(lǐng)先。也對(duì)應(yīng)了其市值表現(xiàn)。

圖：存儲(chǔ)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，來源：Choice金融客戶端

圖：存儲(chǔ)企業(yè)最新一期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，來源：Choice金融客戶端

1、盈利能力及營運(yùn)能力方面：

我們?cè)賮砜纯创鎯?chǔ)企業(yè)的營收能力，兆易創(chuàng)新、江波龍截至去年三季度的營收最高，突破了60億元。IDM類型企業(yè)因?yàn)橛猩a(chǎn)等低毛利環(huán)節(jié)，整體企業(yè)毛利率低于Fabless模式的企業(yè)。

凈利潤方面，截至去年三季度，兆易創(chuàng)新傲視群雄，三個(gè)季度凈利潤超過了20億元。瀾起科技、復(fù)旦微電和北京君正是5-10億級(jí)別，其余企業(yè)均未超過5億。ROE方面，復(fù)旦微電、聚辰股份和兆易創(chuàng)新名列前三。

圖：存儲(chǔ)企業(yè)營收及毛利率，來源：Choice金融客戶端

圖：存儲(chǔ)企業(yè)凈利潤及ROE，來源：Choice金融客戶端

存儲(chǔ)作為周期性非常明顯的行業(yè)，無論是技術(shù)進(jìn)步帶來的產(chǎn)品升級(jí)，還是產(chǎn)業(yè)周期帶來的機(jī)遇，都對(duì)企業(yè)庫存營運(yùn)能力要求較高。

就存貨周轉(zhuǎn)率而言，朗科科技最強(qiáng)，考慮到IDM和fabless模式不同，IDM生產(chǎn)環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率要明顯高于設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，因此在fabless模式下，表現(xiàn)最好的是瀾起科技，其次是兆易創(chuàng)新。

圖：存儲(chǔ)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，來源：Choice金融客戶端

整體來看，兆易創(chuàng)新的盈利、營運(yùn)綜合能力最強(qiáng)，其次是瀾起科技。

2、研發(fā)能力方面：

研發(fā)能力層面，研發(fā)支出絕對(duì)值最高的是兆易創(chuàng)新、復(fù)旦微電和北京君正。研發(fā)意愿方面，復(fù)旦微電的研發(fā)占投入比例接近30%，研發(fā)強(qiáng)度最高，其次是國科微和瀾起科技。

圖：存儲(chǔ)行業(yè)研發(fā)支出，來源：Choice金融客戶端

從無形資產(chǎn)及扣除外觀的專利角度來講，北京君正的無形資產(chǎn)最多，兆易創(chuàng)新的專利數(shù)最多。按照無形資產(chǎn)、專利量反推研發(fā)支出，兆易創(chuàng)新多數(shù)研發(fā)投入費(fèi)用化了，實(shí)際研發(fā)能力并不低。除此之外專利數(shù)量方面，北京君正、江波龍分列二三。

圖：存儲(chǔ)企業(yè)無形資產(chǎn)及專利數(shù)，來源：Choice金融客戶端

3、成長性

存儲(chǔ)行業(yè)成長性，我們從兩個(gè)角度來看。

第一是企業(yè)本身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，營業(yè)收入增長率代表了企業(yè)過去的成長能力。我們可以看到截至去年中報(bào)期，聚辰股份和瀾起科技的增長率最高，均超過了80%。

圖：存儲(chǔ)企業(yè)營業(yè)收入增長率，來源：Choice金融客戶端

第二，是AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展相切合帶來的未來成長性。英偉達(dá)最為著名的AI服務(wù)器A100，采用的是15TB 四代SSD結(jié)合1TB的DRAM，所以對(duì)于存儲(chǔ)行業(yè)而言，涉及主流DRAM和NAND存儲(chǔ)的企業(yè)成長性更為明確，也更貼合風(fēng)口。

因此，結(jié)合來看，瀾起科技、東芯股份、北京君正和兆易創(chuàng)新的成長性較強(qiáng)。

04

總結(jié)

總結(jié)來看，從宏觀市場來看，AIGC技術(shù)進(jìn)步確實(shí)會(huì)明顯帶動(dòng)存儲(chǔ)市場的增長，但是目前的市場份額主要還是三星、美光、海力士占據(jù)絕對(duì)龍頭，尤其是主流的NAND和DRAM市場。

國內(nèi)的存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)各有特點(diǎn)和優(yōu)勢，我們從總市值、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、研發(fā)投入、專利數(shù)、成長性六個(gè)角度做了存儲(chǔ)企業(yè)的六芒星圖，供大家參考。

圖：存儲(chǔ)企業(yè)財(cái)務(wù)雷達(dá)圖，來源：錦緞研究院