來源：債市研究院

某市打擊和處置非法集資工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)文，由市金融辦牽頭，聯(lián)合市公安局、市市場(chǎng)監(jiān)管局，開始摸排第三方財(cái)富公司的情況。

文件中提到，對(duì)第三方財(cái)富公司的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品數(shù)量和性質(zhì)、發(fā)行和備案主體、底層資產(chǎn)、產(chǎn)品存續(xù)金額、涉及投資者人數(shù)等情況進(jìn)行全方位摸排了解。并要求掌握項(xiàng)目真實(shí)性，資金流向、發(fā)行人資金狀況。

文件中還提到：遏制第三方財(cái)富管理公司新增產(chǎn)品。自2023年3月1日起，全市第三方財(cái)富管理公司一律不得銷售新增非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品，切實(shí)加強(qiáng)源頭治理，嚴(yán)格控制產(chǎn)品數(shù)量和投資者人數(shù)，堅(jiān)決杜絕邊清理邊新增。

落實(shí)銷售主體責(zé)任，即“誰銷售，誰追償”。

最值得注意的是，文中提到要求2024年10月底基本清零的目標(biāo)要求。

按照“2023年6月底存量業(yè)務(wù)在目前基礎(chǔ)上壓降25%、2023 年底壓降一半、2024年10月底基本清零”的總體目標(biāo)，要求第三方財(cái)富管理公司根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況在2月底前制定切實(shí)可行的業(yè)務(wù)壓降方案和風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)急預(yù)案。

并要求建立第三方財(cái)富管理公司存續(xù)產(chǎn)品壓降清單、逾期產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)清單，按月更新，每月十號(hào)前上報(bào)匯總，實(shí)時(shí)掌握產(chǎn)品余額、涉及人數(shù)、還款計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)情況。

發(fā)文明確表示不得銷售新增非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品，什么是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品？什么是非標(biāo)產(chǎn)品？二者區(qū)別在哪里？

標(biāo)與非標(biāo)的定義與區(qū)別

標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和非標(biāo)是相對(duì)而言的，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和非標(biāo)主要是指底層投資資產(chǎn)是否為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)可以在銀行間市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)自由交易，流動(dòng)性好，比如股票、債券、基金、大宗商品、金融衍生品等。

非標(biāo)資產(chǎn)則并未在銀行間市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)進(jìn)行掛牌交易，資產(chǎn)范圍較廣，包括信貸資產(chǎn)、承兌匯票、應(yīng)收賬款、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

二者區(qū)別：非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的資產(chǎn)一般不公開發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性也低，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的證券特征，但名義收益率會(huì)高很多；

標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的公開發(fā)行、流動(dòng)性高，安全等級(jí)最高，但利率偏低。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，指有公開上市交易的債權(quán)性金融產(chǎn)品。

該領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)文所注明的非標(biāo)理財(cái)根據(jù)以上定義區(qū)別，結(jié)合目前市場(chǎng)三方財(cái)富公司的產(chǎn)品來分析，主要包含以下標(biāo)的：在金交所/備案中心/產(chǎn)交所等非證券交易所（上海.深圳.北京）發(fā)行的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓/債權(quán)轉(zhuǎn)讓/定向融資計(jì)劃等產(chǎn)品，其他渠道發(fā)行的信貸資產(chǎn)投資，地產(chǎn)公司的前融，私營(yíng)企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收，明股實(shí)債，保理以及融資租賃等一系列債權(quán)產(chǎn)品；

從債權(quán)的角度區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)債和非標(biāo)債

2020年7月3日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局制定了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，指出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券。

主要包括國(guó)債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、同業(yè)存單等。其他債權(quán)類資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下五個(gè)條件：等分化，可交易 ；信息披露充分 ；集中登記，獨(dú)立托管 ；公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善 ；在銀行間市場(chǎng)、上交所、深交所交易。

除此之外，不符合以上要求的債務(wù)即屬于非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)的范疇。

具體區(qū)別：

1、參與主體

標(biāo)準(zhǔn)債的融資人是國(guó)家、地方政府機(jī)關(guān)以及經(jīng)過監(jiān)管部門審批、具有公開發(fā)債資格的企業(yè)，都是符合較高硬性標(biāo)準(zhǔn)的融資主體，這些主體通常有較強(qiáng)的償債能力。由證券公司或銀行承攬/承銷，在上交所、深交所或銀行間市場(chǎng)發(fā)行的債券業(yè)務(wù)，主要參與主體為銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)。

非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)的融資人常見的有地產(chǎn)商、民營(yíng)公司或地方平臺(tái)機(jī)構(gòu)等，是信托、保理、融資租賃、三方財(cái)富公司等企業(yè)為服務(wù)融資主體發(fā)行的債類貸款行為。這些主體比可公開發(fā)債的融資人信用等級(jí)低，但收益水平更高。

2、融資渠道

標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)的主要形式有貸款、債券、證券等各項(xiàng)通過法定交易市場(chǎng)流動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品， 融資人可以利用多種渠道募集資金。

而非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)的主要形式有信托、委托債權(quán)、承兌匯票、應(yīng)收賬款收益權(quán)等；實(shí)際融資大多為信托，資管及財(cái)富管理公司面向非公開發(fā)行的產(chǎn)品（例如各類金交所、備案中心發(fā)行的定融等）。

3、風(fēng)險(xiǎn)管控及管理人

標(biāo)準(zhǔn)債的發(fā)行主體要通過承銷商對(duì)企業(yè)的盡職調(diào)查、評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)以及審計(jì)和律所的認(rèn)定等層層篩選才能申請(qǐng)?jiān)诮灰姿l(fā)行。整個(gè)過程有多個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)在其中擔(dān)任監(jiān)管角色，會(huì)給予債券不同的評(píng)級(jí)；發(fā)行后又受到市場(chǎng)所有參與者的跟蹤與關(guān)注，因此預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更加明確，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低。

非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)的發(fā)行主要依靠相關(guān)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)控管理，實(shí)際中，不同管理人的風(fēng)控能力也并不一致。

4、流動(dòng)性

標(biāo)準(zhǔn)債在公開市場(chǎng)交易且信息披露充分，投資人的標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)變現(xiàn)時(shí)間成本低，資產(chǎn)流動(dòng)性大。標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)性的產(chǎn)品通常可設(shè)計(jì)更加靈活的期限。

而非標(biāo)債權(quán)往往是交易雙方的私下協(xié)議，債務(wù)信息不公開、只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式交易。非標(biāo)產(chǎn)品的期限決定于底層項(xiàng)目，無法隨意更改。

一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)債與非標(biāo)債債的區(qū)別主要體現(xiàn)在以上四點(diǎn)。

目前，政策和市場(chǎng)都在積極引導(dǎo)非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型，且監(jiān)管多次明確發(fā)文，從事金融業(yè)務(wù)，必須持牌經(jīng)營(yíng)，必須納入金融監(jiān)管。在目前的固定收益市場(chǎng)環(huán)境中，這一形式有助于彌合長(zhǎng)期以來市場(chǎng)資金在定價(jià)、供給邏輯上的雙軌制，在當(dāng)下是有其顯著積極意義的。

標(biāo)準(zhǔn)化債券投資將成為家庭資產(chǎn)配置最需要的標(biāo)的，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品所提供的安全性和流動(dòng)性是非標(biāo)所不能比擬的。

普通投資人參與標(biāo)準(zhǔn)化債券投資的幾個(gè)途徑：私募基金、公募基金、銀行理財(cái)、信托、券商資管、期貨資管等。