上海汽配IPO：低毛利率還能支撐多久？

證券之星資訊證券之星2023-02-27 09:22 數字產業

不過，仔細翻閱上海汽配的申報稿之后可以發現，雖然公司名稱和上汽集團極為接近，而且二者都是地方國有企業，但質地卻相差甚遠。

　　隨著生活水平逐漸提高，買車開車已是不少人的日常交通首選，因為比起步行，開車出門既能免受日曬雨淋之苦，也不用和大群陌生人一起在公共交通工具上擁擠，舒適度上無疑占優。在這種情況下，大小車企紛紛搶食市場份額，但除了部分車企之外，有不少車企的零配件仍需依賴外部供應商，此時能夠承接車企訂單的零配件供應商自然如魚得水，有意沖擊上交所主板的上海汽配就是如此。上海汽配的客戶很多都是大型車企，例如大眾汽車、上汽通用、一汽大眾、廣汽乘用車等等，在這些客戶的加持之下，公司整體實力看似相當不錯。

　　不過，仔細翻閱上海汽配的申報稿之后可以發現，雖然公司名稱和上汽集團極為接近，而且二者都是地方國有企業，但質地卻相差甚遠。

　　靠代工過日子，賺錢不易！

　　根據申報稿披露的信息，上海汽配的主營業務為汽車空調管路和燃油分配管等汽車零部件產品的研發、生產與銷售，獲得了國內外眾多主機廠的廣泛認可，包括大眾汽車、上汽通用、一汽-大眾、上汽集團、上汽大眾、捷豹路虎、廣汽乘用車、一汽豐田、廣汽豐田等等，可以說是明星云集了。

　　(來源：上海汽配申報稿)

　　當然，大牌車企給上海汽配帶來的并不只是名頭，訂單金額同樣可觀。根據申報稿的數據，自從2020年以來，年度前五大客戶為上海汽配帶來的營收占比一直維持在六成以上，最高時更一度達到71.02%，可以說并不算低，而且這些大客戶的構成近幾年相對穩定。

　　不止如此，2021年以及之后的名單當中還有一位“無名氏”，當年便是上海汽配的第四大客戶，2022上半年又前進了一位，但該客戶的身份無從得知。

　　(來源：上海汽配申報稿)

　　按照一般理解，在客戶群體和訂單來源相對穩定的情況下，上市公司的收入來源也會相對穩定，如果簽署訂單的毛利較高，那么公司的利潤也會表現靚麗，但上海汽配卻并非如此。

　　根據申報稿，上海汽配的主要客戶包括整車廠商和汽車零部件一級供應商，產品主要應用于乘用車車型，不過公司綜合毛利率最高時也只有23%，2021年更是跌破20%，甚至連可比上市公司都沒跑贏。不止如此，作為主要產品的汽車空調管路銷售價格每下降1%，公司毛利潤會減少800~900萬元，按公司2021年營業利潤9403萬元計算，意味著該產品只要降價大約10%，全公司利潤就將化為烏有。

　　按照申報稿的說法，汽車空調管路屬于按車型定制的非標產品，價格會隨著車型銷售規模的擴大而逐年下降，意味著大型車企在價格上更有話語權，但這些車企如果選擇降價，對于上海汽配恐怕很難承受。

　　(來源：上海汽配申報稿)

　　沒滿產就融資，著急什么？

　　就算退一步假設，上海汽配的汽車空調管路不會被大客戶“壓價”，公司急著為這一產品擴充產能也是問題之一。

　　根據申報稿的信息，上海汽配此次沖擊IPO擬募集資金為7.829億元，其中超過3.2億元會用于汽車空調管路及其他汽車零部件產品建設項目，占比超過四成，達產后年產能1910萬根。考慮到汽車空調管路是公司最主要的收入來源，產銷率一直維持在95%以上，而公司2019~2021的年度產能都在2000萬根上下，擴產似乎可以理解。

　　(來源：上海汽配申報稿)

　　但產銷兩旺并不代表產能被充分利用，因為上述產能的利用率自從2019年以來便呈現下降趨勢，從86%跌至2022上半年的74%左右。

　　總結起來不難發現，公司想要滿足市場需求，如此大規模的擴產是否必要難以判斷。考慮到公司汽車空調管路并非通用品，而是要根據車型個別定制，倘若對應車型不暢銷，上述擴產產能被浪費的可能性很難排除。

　　(根據申報稿數據整理)

　　2.8億“補窟窿”，非常缺錢！

　　在公司主營產品毛利率不高，擴產又缺乏硬核邏輯的情況下，上海汽配急著沖擊IPO，可能與公司的資產負債情況有關。

　　根據上海汽配申報稿當中的資產負債表數據，公司手中貨幣資金在扣除短期借款之后雖然年年都有盈余，但盈余規模卻逐漸縮小，2019年時尚有4400萬，但2021年卻只有不到1000萬，扣除流動負債后的貨幣資金更是出現虧空。同樣根據申報稿的數據，公司擬融資的7.829億元當中，有2.8億元會用于補充流動資金以及還貸。合理推測，除了這2.8億元之外，前文中汽車空調管路的募資如有剩余，不排除也會被上海汽配用于經營周轉。

　　按照2019年以來的現金流量表數據，公司經營性現金流雖然一直凈流入，但由于投資和籌資性現金流的影響，現金及現金等價物一直是凈流出，互相對沖之后，公司一直是在凈消耗貨幣資金。此時若能上市補血，對于公司無疑是正面消息。