上海汽配IPO:低毛利率還能支撐多久?
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隨著生活水平逐漸提高,買(mǎi)車(chē)開(kāi)車(chē)已是不少人的日常交通首選,因?yàn)楸绕鸩叫校_(kāi)車(chē)出門(mén)既能免受日曬雨淋之苦,也不用和大群陌生人一起在公共交通工具上擁擠,舒適度上無(wú)疑占優(yōu)。在這種情況下,大小車(chē)企紛紛搶食市場(chǎng)份額,但除了部分車(chē)企之外,有不少車(chē)企的零配件仍需依賴(lài)外部供應(yīng)商,此時(shí)能夠承接車(chē)企訂單的零配件供應(yīng)商自然如魚(yú)得水,有意沖擊上交所主板的上海汽配就是如此。上海汽配的客戶(hù)很多都是大型車(chē)企,例如大眾汽車(chē)、上汽通用、一汽大眾、廣汽乘用車(chē)等等,在這些客戶(hù)的加持之下,公司整體實(shí)力看似相當(dāng)不錯(cuò)。
不過(guò),仔細(xì)翻閱上海汽配的申報(bào)稿之后可以發(fā)現(xiàn),雖然公司名稱(chēng)和上汽集團(tuán)極為接近,而且二者都是地方國(guó)有企業(yè),但質(zhì)地卻相差甚遠(yuǎn)。
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根據(jù)申報(bào)稿披露的信息,上海汽配的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)空調(diào)管路和燃油分配管等汽車(chē)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,獲得了國(guó)內(nèi)外眾多主機(jī)廠(chǎng)的廣泛認(rèn)可,包括大眾汽車(chē)、上汽通用、一汽-大眾、上汽集團(tuán)、上汽大眾、捷豹路虎、廣汽乘用車(chē)、一汽豐田、廣汽豐田等等,可以說(shuō)是明星云集了。
(來(lái)源:上海汽配申報(bào)稿)
當(dāng)然,大牌車(chē)企給上海汽配帶來(lái)的并不只是名頭,訂單金額同樣可觀。根據(jù)申報(bào)稿的數(shù)據(jù),自從2020年以來(lái),年度前五大客戶(hù)為上海汽配帶來(lái)的營(yíng)收占比一直維持在六成以上,最高時(shí)更一度達(dá)到71.02%,可以說(shuō)并不算低,而且這些大客戶(hù)的構(gòu)成近幾年相對(duì)穩(wěn)定。
不止如此,2021年以及之后的名單當(dāng)中還有一位“無(wú)名氏”,當(dāng)年便是上海汽配的第四大客戶(hù),2022上半年又前進(jìn)了一位,但該客戶(hù)的身份無(wú)從得知。
(來(lái)源:上海汽配申報(bào)稿)
按照一般理解,在客戶(hù)群體和訂單來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定的情況下,上市公司的收入來(lái)源也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定,如果簽署訂單的毛利較高,那么公司的利潤(rùn)也會(huì)表現(xiàn)靚麗,但上海汽配卻并非如此。
根據(jù)申報(bào)稿,上海汽配的主要客戶(hù)包括整車(chē)廠(chǎng)商和汽車(chē)零部件一級(jí)供應(yīng)商,產(chǎn)品主要應(yīng)用于乘用車(chē)車(chē)型,不過(guò)公司綜合毛利率最高時(shí)也只有23%,2021年更是跌破20%,甚至連可比上市公司都沒(méi)跑贏。不止如此,作為主要產(chǎn)品的汽車(chē)空調(diào)管路銷(xiāo)售價(jià)格每下降1%,公司毛利潤(rùn)會(huì)減少800~900萬(wàn)元,按公司2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)9403萬(wàn)元計(jì)算,意味著該產(chǎn)品只要降價(jià)大約10%,全公司利潤(rùn)就將化為烏有。
按照申報(bào)稿的說(shuō)法,汽車(chē)空調(diào)管路屬于按車(chē)型定制的非標(biāo)產(chǎn)品,價(jià)格會(huì)隨著車(chē)型銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大而逐年下降,意味著大型車(chē)企在價(jià)格上更有話(huà)語(yǔ)權(quán),但這些車(chē)企如果選擇降價(jià),對(duì)于上海汽配恐怕很難承受。
(來(lái)源:上海汽配申報(bào)稿)
沒(méi)滿(mǎn)產(chǎn)就融資,著急什么?
就算退一步假設(shè),上海汽配的汽車(chē)空調(diào)管路不會(huì)被大客戶(hù)“壓價(jià)”,公司急著為這一產(chǎn)品擴(kuò)充產(chǎn)能也是問(wèn)題之一。
根據(jù)申報(bào)稿的信息,上海汽配此次沖擊IPO擬募集資金為7.829億元,其中超過(guò)3.2億元會(huì)用于汽車(chē)空調(diào)管路及其他汽車(chē)零部件產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目,占比超過(guò)四成,達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能1910萬(wàn)根。考慮到汽車(chē)空調(diào)管路是公司最主要的收入來(lái)源,產(chǎn)銷(xiāo)率一直維持在95%以上,而公司2019~2021的年度產(chǎn)能都在2000萬(wàn)根上下,擴(kuò)產(chǎn)似乎可以理解。
(來(lái)源:上海汽配申報(bào)稿)
但產(chǎn)銷(xiāo)兩旺并不代表產(chǎn)能被充分利用,因?yàn)樯鲜霎a(chǎn)能的利用率自從2019年以來(lái)便呈現(xiàn)下降趨勢(shì),從86%跌至2022上半年的74%左右。
總結(jié)起來(lái)不難發(fā)現(xiàn),公司想要滿(mǎn)足市場(chǎng)需求,如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)是否必要難以判斷。考慮到公司汽車(chē)空調(diào)管路并非通用品,而是要根據(jù)車(chē)型個(gè)別定制,倘若對(duì)應(yīng)車(chē)型不暢銷(xiāo),上述擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能被浪費(fèi)的可能性很難排除。
(根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)整理)
2.8億“補(bǔ)窟窿”,非常缺錢(qián)!
在公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率不高,擴(kuò)產(chǎn)又缺乏硬核邏輯的情況下,上海汽配急著沖擊IPO,可能與公司的資產(chǎn)負(fù)債情況有關(guān)。
根據(jù)上海汽配申報(bào)稿當(dāng)中的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù),公司手中貨幣資金在扣除短期借款之后雖然年年都有盈余,但盈余規(guī)模卻逐漸縮小,2019年時(shí)尚有4400萬(wàn),但2021年卻只有不到1000萬(wàn),扣除流動(dòng)負(fù)債后的貨幣資金更是出現(xiàn)虧空。同樣根據(jù)申報(bào)稿的數(shù)據(jù),公司擬融資的7.829億元當(dāng)中,有2.8億元會(huì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金以及還貸。合理推測(cè),除了這2.8億元之外,前文中汽車(chē)空調(diào)管路的募資如有剩余,不排除也會(huì)被上海汽配用于經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。
按照2019年以來(lái)的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù),公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖然一直凈流入,但由于投資和籌資性現(xiàn)金流的影響,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物一直是凈流出,互相對(duì)沖之后,公司一直是在凈消耗貨幣資金。此時(shí)若能上市補(bǔ)血,對(duì)于公司無(wú)疑是正面消息。
(根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)整理,單位億人民幣)
總結(jié)起來(lái),上海汽配在有大客戶(hù)訂單“傍身”的情況下,利潤(rùn)來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定,但受限于產(chǎn)品的低毛利率,公司未來(lái)成長(zhǎng)空間可能非常有限,而且對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也需要注意。不僅如此,公司在產(chǎn)能尚未用滿(mǎn)的情況下急著上市融資,其真實(shí)意圖可能不止擴(kuò)產(chǎn)這么簡(jiǎn)單,但具體還需要再作分析。
如果上海汽配能夠成功過(guò)會(huì),投資者在參與可能的申購(gòu)時(shí),以上因素需要考慮在內(nèi)。
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