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出品｜公司研究室

文｜曲奇

上市之前，君樂寶通過收購進(jìn)一步擴(kuò)大版圖。

11月4日，國家市場監(jiān)管總局官網(wǎng)對(duì)君樂寶收購西安銀橋乳業(yè)(集團(tuán))有限公司(簡稱“銀橋乳業(yè)”)部分資產(chǎn)案進(jìn)行經(jīng)營者集中簡易案件公示。公示信息顯示，2022年8月31日，君樂寶與銀橋乳業(yè)等簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》， 擬收購銀橋乳業(yè)的核心經(jīng)營性資產(chǎn)。

今年1月，君樂寶就曾以2億總價(jià)收購皇氏集團(tuán)子公司云南來思爾乳業(yè)20%股權(quán)及云南來思爾智能化乳業(yè)20%股權(quán)，成為兩家公司第二大股東。

打算在2025年完成上市，并在2025年實(shí)現(xiàn)500億銷售額的君樂寶，正不斷通過收購擴(kuò)大其在乳制品行業(yè)的布局。

01、收購銀橋乳業(yè)加碼羊奶粉

這是一場全國第四大乳企對(duì)陜西第一乳企的收購案。

根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局官網(wǎng)，君樂寶擬收購銀橋乳業(yè)的目標(biāo)資產(chǎn)包括超高溫滅菌奶、巴氏殺菌奶、常溫酸奶、低溫酸奶、常溫乳酸菌飲料、低溫乳酸菌飲料、調(diào)制乳、調(diào)制型乳飲料、嬰幼兒配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。收購?fù)瓿珊螅鲜瞿繕?biāo)資產(chǎn)將由君樂寶單獨(dú)控制。

這次交易的被收購方——銀橋乳業(yè)，成立于1978年，2003年通過收購“TSM資源”在新加坡借殼上市，是我國首家海外上市的乳企，后于2016年退市。

銀橋乳業(yè)旗下有“銀橋牌”系列液奶，及“秦俑”“陽光寶寶”“艾寶瑞”系列奶粉，曾號(hào)稱“西北地區(qū)乳制品產(chǎn)銷量最大企業(yè)”。

本次交易的收購方君樂寶，則是國內(nèi)頭部乳企。今年7月，君樂寶副總裁仲巖在采訪時(shí)透露，君樂寶2021年?duì)I收203億元，位列中國乳業(yè)四強(qiáng)。此外，仲巖還表示，君樂寶已經(jīng)正式啟動(dòng)IPO上市項(xiàng)目，爭取在2025年完成上市，并力爭在2025年銷售額達(dá)到500億。

從產(chǎn)品線來看，皇氏乳業(yè)和銀橋乳業(yè)均做到了液態(tài)奶到奶粉品類的全覆蓋。年初君樂寶通過收購皇氏乳業(yè)，切入西南市場；如今收購銀橋乳業(yè)，君樂寶又補(bǔ)齊了西北市場的拼圖，進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模。

除此之外，兩者皇氏乳業(yè)和銀橋乳業(yè)均有豐富的羊奶資源，尤其是銀橋乳業(yè)所在地陜西地區(qū)，是國內(nèi)重要的羊奶產(chǎn)區(qū)，與君樂寶進(jìn)軍羊奶產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)高度契合。

今年7月，在羊奶粉臻唯愛的新品發(fā)布會(huì)上，君樂寶副總裁兼奶粉事業(yè)部總經(jīng)理劉森淼放出豪言，君樂寶做羊奶粉就要做那只“領(lǐng)頭羊”。

通過收購銀橋乳業(yè)，君樂寶不僅可以擴(kuò)大在陜西地區(qū)的影響力，還可以為羊奶粉的混戰(zhàn)增加籌碼。

02、為上市趕進(jìn)度利潤端待提高

今年以來，君樂寶在收購方面動(dòng)作頻頻，或許是為了上市趕進(jìn)度。作為河北省最大的本地乳企，君樂寶在上市方面準(zhǔn)備已久。

2019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布的《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》中提到，“支持君樂寶乳業(yè)集團(tuán)主板上市，拓展融資渠道。”2019年7月，君樂寶和大股東蒙牛“分手”，被外界視為君樂寶準(zhǔn)備IPO的前奏。

2021年，君樂寶收入203億。除去伊利、蒙牛這兩家巨頭，君樂寶2021年的收入，僅次于光明的292億、飛鶴的228億。

從收入端來看，君樂寶在國內(nèi)乳企中處于“第二梯隊(duì)”，但從利潤端來看，君樂寶較同行遜色很多。

君樂寶利潤端的劣勢，甚至還被前“東家”吐槽。2019年，蒙牛與君樂寶“和平分手”后，蒙牛財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌曾表示：“未來收購標(biāo)的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則。”

根據(jù)過往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2017年和2018年，君樂寶凈利潤分別為2.25億和3.79億，凈利率只有2.5%和3.2%。2020年，君樂寶凈利潤5.38億，凈利率3.7%。

跟同行公司進(jìn)行對(duì)比，2020年，伊利、蒙牛的凈利率分別為7.4%、4.6%；優(yōu)然牧業(yè)為11.4%；飛鶴利潤率則高達(dá)40%。

造成君樂寶低利潤困境的主因，還是君樂寶奶粉的性價(jià)比路線。劉森淼曾說，2014年君樂寶以價(jià)格屠夫的姿態(tài)橫掃低端奶粉市場。

君樂寶第一個(gè)奶粉產(chǎn)品，一罐900g規(guī)格的奶粉售價(jià)僅為130元，當(dāng)時(shí)國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉都是200、300以上的價(jià)位，主流區(qū)域從來沒有130元的產(chǎn)品。君樂寶打破了國內(nèi)品牌奶粉最低售價(jià)，堪稱奶粉行業(yè)的“攪局者”，被部分消費(fèi)者稱為“奶粉界的小米”。

君樂寶與蒙牛正式分手后，布局高利潤產(chǎn)品的步伐明顯加速，2019年相繼推出A2型奶粉和“悅鮮活”鮮奶兩款利潤型產(chǎn)品。目前，一罐800g君樂寶至臻A2奶源1段奶粉，在京東自營店售價(jià)為282元，一瓶780ml的“悅鮮活”鮮奶售價(jià)為19.9元，在市場中均屬于中高端產(chǎn)品，與君樂寶以往的“親民”路線明顯不同。

2020年3月，君樂寶推出優(yōu)萃有機(jī)奶粉；2022年5月，一口氣推出詮臻愛、臻唯愛羊奶粉、新樂臻三大系列產(chǎn)品。一罐800g的詮臻愛1段奶粉售價(jià)459元，劍指外資與頭部國產(chǎn)品牌把控的高端奶粉市場。

2022年7月，君樂寶推出旗下首款純羊奶粉“臻唯愛”，主打高配全營養(yǎng)配方，以此加入羊奶粉戰(zhàn)局，同時(shí)切入超高端奶粉市場。

2025年將是君樂寶成立30周年，若想在30周年實(shí)現(xiàn)500億銷售額并完成上市，相比規(guī)模利潤或許是君樂寶更應(yīng)關(guān)注的。