千億風(fēng)口,救不了持續(xù)焦慮的雍禾醫(yī)療
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文|小魔丸
來源|博望財(cái)經(jīng)
行業(yè)的原罪,正在壓垮雍禾醫(yī)療。
日前,在港上市的的植發(fā)第一股雍禾醫(yī)療發(fā)布2022年中期業(yè)績。上半年,雍禾營收7.48億,同比下降29%,歸屬母公司凈利潤1725萬元,同比下降56%。
2021年末雍禾醫(yī)療憑借著年輕人的脫發(fā)焦慮,年入21億元順利登陸港股,成為萬眾矚目的“植發(fā)第一股”。然而還不到一年,雍禾醫(yī)療的營收、凈利雙雙下降的同時(shí),股價(jià)也早已“腰斬”。
焦慮的不僅僅是脫發(fā)的年輕人,還有在資本市場苦苦“掙扎”的雍禾醫(yī)療。
01
資本之殤:低壁壘與低復(fù)購
如果了解深入,資本只會(huì)對植發(fā) “繞道而行”。原因正在于植發(fā)行業(yè)自身的兩個(gè)特點(diǎn):低行業(yè)壁壘與低復(fù)購率。
相比于橫向的眼科、牙科、醫(yī)美等項(xiàng)目而言,植發(fā)在重要性偏低的同時(shí)只能算得上是一門“技術(shù)活”。根據(jù)中國整形美容協(xié)會(huì)2021年發(fā)布的《毛發(fā)移植規(guī)范》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn),植發(fā)主要分為毛囊提取和種植兩個(gè)維度。屬于操作過程不復(fù)雜,技術(shù)難度和風(fēng)險(xiǎn)不大的一級(jí)美容外科項(xiàng)目。
而從醫(yī)護(hù)人員培訓(xùn)周期來看,植發(fā)醫(yī)生培訓(xùn)周期僅需4-6個(gè)月,對于正規(guī)醫(yī)美醫(yī)師來說,植發(fā)的時(shí)間一般需要3-5個(gè)小時(shí),一次大概移植3000-5000個(gè)毛囊,工作極為枯燥,所以部分植發(fā)機(jī)構(gòu)在種發(fā)環(huán)節(jié)采用護(hù)士種植。
從雍禾醫(yī)療2022年度中期財(cái)務(wù)報(bào)告來看,護(hù)士人數(shù)是醫(yī)生的近3倍。而這還是連續(xù)1年來醫(yī)生有所增加,護(hù)士數(shù)量明顯減少之后的結(jié)果。
在未上市的2018年和2020年,雍禾醫(yī)療青島、南昌分公司還曾分別因涉嫌無證行醫(yī)被處以行政處罰。
重新?lián)碛小胺植季鶆颉钡念^發(fā)需要花多少錢?
新華社曾報(bào)道,植發(fā)價(jià)格高低不一,但收取費(fèi)用按照一個(gè)毛囊為單位,多在10-20元。如果以常規(guī)移植3000-5000個(gè)毛囊計(jì)算,價(jià)格就到了昂貴的3萬至10萬元。
根據(jù)雍禾醫(yī)療2022年中報(bào)印證,植發(fā)患者的平均消費(fèi)也達(dá)到了26000逾元。
2019年,《中國人頭健康白皮書》數(shù)據(jù)顯示,我國脫發(fā)人數(shù)超過了2.5億人,幾乎每6人中就有1人脫發(fā)。這常常被用來彰顯植發(fā)行業(yè)的需求廣闊,但實(shí)際上,脫發(fā)分為7個(gè)等級(jí),只有6-7級(jí)的脫發(fā)嚴(yán)重階段才需要進(jìn)行植發(fā)手術(shù)。
高昂的植發(fā)費(fèi)用注定了選擇植發(fā)人群的稀少,而植發(fā)自身也有著“一次性買賣”的天然低復(fù)購缺陷:一旦種植成功,客戶不再為“發(fā)”擔(dān)憂;而種植不成功,客戶大概率上也會(huì)自然流失。
而據(jù)雍禾醫(yī)療2022年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,植發(fā)醫(yī)療服務(wù)依然是公司的主要收入來源。
極低的行業(yè)壁壘,加劇的市場競爭;植發(fā)本身自帶的天然低復(fù)購率,兩個(gè)足以讓資本“望而卻步”的植發(fā)行業(yè)原罪,在疫情加持之下,為雍禾醫(yī)療的業(yè)績帶來了雙重考驗(yàn)。
02
高毛利低凈利,研發(fā)與銷售背后的“剪刀差”
據(jù)雍禾醫(yī)療2022年中報(bào)顯示,與營業(yè)收入一同降低的還有各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率。
雍禾醫(yī)療自上市起,就憑高達(dá)近75%的毛利率羨煞旁人,要知道, “只搬運(yùn)不生產(chǎn)”的農(nóng)夫山泉毛利率也只有60%。
但是顯然,如此高的毛利率在當(dāng)下“行不通了”。2022年雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的毛利率凈降8.1%;醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的毛利率凈降12.8%;總體業(yè)務(wù)毛利率凈降9.4%。
如果說營收下降可能是疫情對營業(yè)時(shí)間的客觀沖擊,那么毛利率下降背后情況似乎不容樂觀。根據(jù)2022年雍禾醫(yī)療中報(bào)顯示,毛利率下降的主要原因來自于新冠疫情導(dǎo)致部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)暫停營業(yè)或限制客流,而租金與醫(yī)護(hù)薪資等固定營運(yùn)成本分?jǐn)偹隆?
固定營運(yùn)成本分?jǐn)倢?dǎo)致的毛利率明顯下降,似乎說明了當(dāng)下雍禾醫(yī)療的擴(kuò)張超過了維持往日利潤的限度。而2022年,雍禾醫(yī)療在新一線城市新增2個(gè)植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu),在三線城市的布局多了3個(gè)植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
與去年同期相比,雍禾醫(yī)療服務(wù)的患者總?cè)藬?shù)卻由7.69萬人下降至5.9萬人,減少人數(shù)足有23.3%。
如果說毛利率仍維持在60%以上,還算在暴利行業(yè),而雍禾醫(yī)療2022年上半年度的凈利率僅為2.3%,如何也稱不上“暴利”二字。
其實(shí),早在2021年末雍禾醫(yī)療上市之時(shí)就因毛利率高達(dá)75%而凈利率不足10%廣受詬病。
這么賺錢的“植發(fā)”行業(yè),把錢都花哪去了?
2021、2022同期由毛利到凈利的數(shù)據(jù)如下圖所示,占毛利之后費(fèi)用最高的一項(xiàng)即為銷售及營銷開支。2021年銷售與營銷開支占了雍禾醫(yī)療毛利的74.53%,而到了疫情更為嚴(yán)重的2022年更是達(dá)到了80.80%。
可以這么說,雍禾醫(yī)療在禿頭患者中賺的錢都花在了尋找禿頭患者的路上。而與此作為對比的則是研發(fā)開支的捉襟見肘。
2021年研發(fā)支出僅占毛利的0.79%,2022年這個(gè)數(shù)字倒是有所增長,但仍僅有1.80%。歸根結(jié)底,雍禾醫(yī)療的財(cái)務(wù)狀況仍然顯示出低行業(yè)壁壘與行業(yè)天然低復(fù)購率帶來的“窘迫”。
從圖中數(shù)據(jù)可見,雍禾醫(yī)療的經(jīng)營利潤在今年上半年已經(jīng)呈現(xiàn)出虧損狀態(tài)。根據(jù)2022年中報(bào)所示,上半年期間雍禾醫(yī)療收到政府補(bǔ)助6651(千元),這才扭虧為盈。
行業(yè)的“天花板”如此明顯,雍禾醫(yī)療究竟憑何“破局”?
03
蓄力發(fā)展第二曲線:假發(fā)與固發(fā),前景何如
不可否認(rèn)的是,“發(fā)頂經(jīng)濟(jì)”愈加應(yīng)該擁有一席之地。
2020年中國脫發(fā)人口達(dá)到2.51億人,占總?cè)丝诘慕?8%,而國內(nèi)植發(fā)滲透率僅0.2%,醫(yī)療養(yǎng)固市場僅1%。
2021年國內(nèi)的一項(xiàng)調(diào)研報(bào)告顯示,我國脫發(fā)人群中90后占比已經(jīng)從2017年的36.1%增長至39.3%,超越了80后(37.9%)成為了脫發(fā)的主要群體。且《2019-2021年中國脫發(fā)保健行業(yè)趨勢與消費(fèi)行為數(shù)據(jù)研究報(bào)告》顯示,脫發(fā)人群中60%的人在25歲就出現(xiàn)了脫發(fā)現(xiàn)象。
隨著脫發(fā)問題日漸年輕化,“發(fā)頂經(jīng)濟(jì)”只能說是剛剛開始。
2017年中信產(chǎn)業(yè)基金投資雍禾醫(yī)療,在資本加持下,雍禾醫(yī)療快速擴(kuò)張,并且布局了固發(fā)、假發(fā)作為企業(yè)發(fā)展的“第二曲線”。
···········目前,雍禾醫(yī)療已經(jīng)擁有了集專業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學(xué)植發(fā)品牌“發(fā)之初”及醫(yī)學(xué)假發(fā)品牌“哈發(fā)達(dá)”等組成的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣。
根據(jù)2022年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,雍禾醫(yī)療旗下的醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)占總收入的25.1%,相比于2021年的24.1%,提升了1%。而醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的毛利率甚至高于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)。
就人均消費(fèi)上而言,2022年接受醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)患者的人均消費(fèi)要高于2021年,且復(fù)購率由22.2%提升到了25.5%。相比于“一錘子買賣”的植發(fā)服務(wù),醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)或許能打破雍禾醫(yī)療所面對的低行業(yè)壁壘、低復(fù)購率問題。
但顯然,接受醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的患者在下降,客單價(jià)更是難以與植發(fā)相提并論。而其他服務(wù)收入包括史云遜直營店提供的服務(wù)和出售的商品,僅占營業(yè)收入的1%,且利潤遠(yuǎn)比植發(fā)醫(yī)療和固發(fā)服務(wù)低得多。
目前仍占據(jù)主要地位的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)在缺少行業(yè)壁壘,競爭激烈的情況下,雍禾醫(yī)療似乎在選擇以“人”為品牌的戰(zhàn)略打法。
2022年2月,雍禾醫(yī)療推出了以醫(yī)生價(jià)值為核心的植發(fā)醫(yī)生分級(jí)診療體系替代了原本以業(yè)務(wù)為分級(jí)的診療形式。老瓶裝老酒的玩法,強(qiáng)化了患者與醫(yī)生間的鏈接黏性,但同時(shí)增加了留住經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)秀醫(yī)師的營業(yè)成本。
新價(jià)格體系的效果又如何呢?
根據(jù)原先定價(jià),普通級(jí)服務(wù)的服務(wù)價(jià)格在2-3萬元之間,所占比例在2021年為92.45%,2022年價(jià)格體系更改前占比92.21%;優(yōu)享級(jí)服務(wù)價(jià)格在3-5萬元,所占比例在2021年為7.08%,2022年價(jià)格體系更改前為7.16%;“雍享”級(jí)服務(wù)價(jià)格在10萬元以上,所占比例為0.47%,2022年價(jià)格體系更改前為0.63%。
新價(jià)格體系下,收入統(tǒng)計(jì)更為細(xì)致的劃分為4檔。真實(shí)服務(wù)價(jià)格不再與劃分強(qiáng)鏈接,接受業(yè)務(wù)主任服務(wù)患者下降至73.53%;接受業(yè)務(wù)院長服務(wù)患者為23.93%;接受雍享主任服務(wù)患者為2.17%;接受雍享院長服務(wù)患者為0.58%。
兩者對比,可以看到絕大多數(shù)患者被業(yè)務(wù)主任和業(yè)務(wù)院長平分,職級(jí)變化帶來的可能是更高的診療價(jià)格,但并非更多的診療患者和診療收入。從雍禾醫(yī)療自身的角度來看,似乎更多價(jià)格相對便宜、離職風(fēng)險(xiǎn)低的業(yè)務(wù)主任和業(yè)務(wù)院長才是利益最優(yōu)選。然而這卻和醫(yī)師自身的發(fā)展規(guī)劃背道而馳。
在2022年中報(bào)的未來展望中,雍禾醫(yī)療的首項(xiàng)規(guī)劃便是繼續(xù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)張和升級(jí),而跟隨政策導(dǎo)向,開展強(qiáng)醫(yī)計(jì)劃則被放到了最后一項(xiàng)。
但顯然,行業(yè)的弊端應(yīng)由強(qiáng)勁的質(zhì)量打破,高營銷低研發(fā)的趨勢不改變,雍禾醫(yī)療能否忍痛以“服務(wù)質(zhì)量”換取“盲目擴(kuò)張”,資本能否忍受陣痛換取長期利益才是雍禾醫(yī)療真正面對的大難題。
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國內(nèi)最大植發(fā)醫(yī)院雍禾醫(yī)療12月1日起招股,12月6日截止招股,全球發(fā)售9442.4萬股,招股價(jià)為15.8港元,集資14.92億港元,一手500股,入場費(fèi)7979.6港元。