不要在需求里迷路。

文/任雪蕓

編輯/王芳潔

你可能沒有發現，騰訊正在縮小它的資產負債表。

根據騰訊歷年報表，這家公司的資產負債表峰值出現在2021年末，達到了1.61萬億元，但在過去的兩個季度里，騰訊的總資產出現了連續的回落，分別為2022年3月的1.49萬億元，和2022年6月末的1.46萬億元。目前，騰訊的資產規模已經接近于2021年3月末。

相關縮表行為首先表現在縮減投資規模上。要知道，騰訊曾經利用投資再造了一個“騰訊”，也給過外界“騰訊其實是一家投資公司”的體感。而這種體感并非沒有數據作支撐。2021年6月末，騰訊持有的上市公司權益的公允價值達到了1.45萬億元，幾乎可以與這家公司的總資產相當了。（針對聯營上市公司的權益，騰訊以損益法入賬）

然而，自2021年下半年開始，騰訊陸續減持了一些上市公司的股權，其中最為轟動的是當年末針對京東股權的大筆減持，相關持股比例直接從17% 降至2.3%。

由此，在騰訊生態圈中，圍繞中心最緊密的一環出現了裂口。于是，有關基于“防止資本無序擴張”的壓力，騰訊主動縮減投資規模的聲浪一直伴隨著這家公司，并在8月16日這一天達到了另一個高潮。

這一天，一則關于“騰訊或將出清美團股票”的消息傳出，一時間美團港股的跌幅持續擴大，市值蒸發超千億港元。騰訊系個股也紛紛走低，同時拖累了港股市場三大指數高開低走。

這個消息最初來自于路透社的一則報道，報道稱：擁有美團 17% 股份的騰訊近幾個月來一直在接洽財務顧問，計劃出售所持有的美團總值240億美元的全部或大部分股票，如果市場條件合適，騰訊有望在今年內開始出售。

針對上述消息，騰訊予以了否認，表示目前沒有計劃出售美團股票，但沒有贏得了所有人的確信。例如，有投資機構認為，這句話里暗藏玄機，因為騰訊很有可能不在計劃出售美團股票，而是打算仍采取減持京東時的派息方式。

而派息的結果之一正是縮表。隨著相關計劃完成，相關標的資產將徹底從騰訊的資產負債表里湮滅。

實際上，除了減持上市公司股權之外，還有幾個明顯的指征，指向騰訊至少在現階段，沒有續寫規模故事的欲望，包括今年上半年，騰訊大幅減少了對外投資，持續關停并轉非核心業務，以及裁員。

這當然和反對“資本無序擴張”的監管傾向有關，但同樣來源于這家公司基于市場判斷的戰略遷移。如果我們將視角拉寬一點，會發現在每一個時代的轉換下，都有公司作出過類似的選擇。

例如萬科，幾年前，這家中國最頭部，健康度也最高的房地產巨頭，就已經作出了行業代際變化的判斷。那時，郁亮認為中國房地產業已從黃金時代變成了白銀時代，而萬科要做的就是聚焦主航道，鞏固提升基本盤。去年，郁亮又發出了新的信號，他認為地產業已進入了黑鐵時代，對于身處其中的企業來說，縮表出清將是一場生死戰。

當然，互聯網行業與房地產業的邏輯有很大不同，今天騰訊需要解決的問題，也遠不如萬科的嚴峻。但有一點是非常類似的，那就是這兩家公司原本的主航道業務都已經觸及了天花板，要繼續謀求增長的故事已經難上加難。

而所謂的騰訊生態圈，它成型于消費互聯網的黃金年代，是一種具有時間性的攻防同盟。今天，若是騰訊非要頂著監管壓力，繼續維持這個同盟，想來也大可不必。

01

表面上看，似乎截至2021年末，騰訊都在沖規模，但其實該公司的縮表時間要更早。這是因為，2021年12月23日，騰訊宣布將所持有的約 4.6 億股京東股份作為中期股息派發給騰訊股東。及至年末，這筆股息還沒有發放出去，因此也就從資產負債表里的權益類資產，變成了“持有待分配資產”，并在流動負債表里同時體現。

而隨著上述股息被派發出去后，4.6億京東股份所對應的1025億元資產，徹底的從騰訊的資產負債表里消失了。這也直接導致了騰訊的資產負債表在今年一季度末出現了大幅縮減。

值得注意的是，根據騰訊的特別派息方案，每持有21股騰訊股票，將獲派發1股京東A類股，總共送4.57億股京東普通股。也就是說，在這次派息中，持有騰訊股票越多，收獲也越大。

于是，我們看到了這一幕，騰訊大股東南非報業集團收到派發的京東股份后，于2022年6月24日出售了1.318億多股京東股份，約占京東股本的4%，所得約36.7億美元。

相信這筆資金能夠在相當程度上，緩解南非報業集團的資金壓力。過去一段時間里，這家公司身負巨大資金壓力，也因此在去年4月和今年6月對騰訊進行了大規模減持。這也造成了騰訊的股價承壓，騰訊公司不得不持續在市場中采取回購措施。僅今年上半年，騰訊就回購股票的開支就達到了73億港元。

這正是現階段，騰訊減持被投企業的重要意義，既為自己，也為股東。當然，幫股東解決了資金問題，也會在一定程度上，為自己解決掉一些麻煩。

在17號晚的投資者電話會上，騰訊管理層表示，在我們認為股價及投資組合被嚴重低估的情況下，我們非常專注于向股東返還回報。從投資的角度來看，我們的重點是回購我們自己的股票，這可能會在未來一段時間內保持現狀。關于為持續的回購和分紅提供資金，騰訊有一個投資組合的市場價值在6月末達到900億美元，騰訊愿意逐漸堅持以更有效的將資本返還給股東；還有賬面價值超過500億美元的非上市投資組合接近，騰訊在尋找機會，以分配股息和回購的形式從該私人投資組合中返還資本。

至于京東，盡管騰訊已經從這家公司中退出了大部分股份，但雙方的合作并沒有因此停止，畢竟是多年的老搭檔了。

6月29日，京東公告與騰訊續簽了為期3年的戰略合作協議，騰訊將繼續在其微信平臺上向京東提供顯著的一級及二級訪問入口以提供流量支持，且雙方亦有意繼續在通信、技術服務、營銷及廣告以及會員服務等多個領域合作。

02

2008年騰訊和阿里曾先后成立投資并購部與戰略投資部，中國互聯網企業的創投時代被正式開啟，在巔峰時期，兩家互聯網企業能夠以非專業投資機構的身份，在投資圈內被多方認可。

而隨著巨頭之間的競爭越來越明顯，投資行為逐漸從單純走向復雜，所謂的生態概念也就因此成型。

不可否認，在騰訊生態圈中，京東是最典型的一個案例。

2014年的3月份，騰訊首次投資京東，其原有的電商業務也并入了京東，隨后騰訊參與京東IPO認購，雙方開展合作，騰訊總裁劉熾平也自2014年3月起擔任京東集團董事會成員和薪酬委員會成員。

那時，恰逢騰訊多次試水電商失敗，僅看旗下易迅平臺，在2013年的虧損就達到了3.15億元。但那是搶奪份額的時代，為了入侵阿里腹地，騰訊最終在京東身上尋到了出口。

除了為京東提供微信和手機QQ客戶端的突出入口位置以及其他關鍵平臺支持以外，騰訊和京東雙方還在在線支付服務領域進行了合作。

這一度被視為京東進入移動端突圍的一個重要舉措，當然，這也是它成為并肩淘寶平臺的一個重要推力。

關于為何減持京東，我們還要回到2020年12月召開的那場會議中去看。

當時中央經濟工作會議明確將“強化反壟斷和防止資本無序擴張”列為2021年八項重點任務之一。于是，互聯網巨頭搶占山頭、劃分陣營成為了政策所打擊的重點對象。

時代終究是變了。

除了減持京東之外，2021年10月，騰訊還減持了海瀾之家，從原來的5.52%減少到了4.99%。2022年1月，它又對“東南亞小騰訊”減持了2.6%的Sea股權，套現32億美元，4月通過大宗交易方式，減持了老牌超市步步高863.91萬股，持股比例從6%降至4.999993%。6月出售新東方在線7460萬股，持股比例從9.04%降至1.58%，套現7.2億港元。到了8月份，騰訊又“割肉”了華誼兄弟，股份比例從約7.94%下降至4.99%。

面向一級市場的投資同樣在減少。

2022年上半年，騰訊公開披露的一級市場投資事件只有67起，這半年的總投資金額為33.77億元。相比2021年同期，公開投資事件有148起，2021年的總投資金額則達到了344.88億元。

根據財報，今年上半年，騰訊投資活動耗用現金流凈額為477.31億元，相比去年同期的1019.38億元大幅下降。

不過，理性來看，騰訊投資的后撤，其實不單是因為監管壓力。過去一年內，騰訊持有上市公司權益的公允價值，已經從1.45萬億元的峰值，迅速降低到了6019億元，比腰斬還要多。

在這樣的變化里，除了公司主動減持的因素之外，更重要的原因是這些被投公司的股價在過去一年里經歷了大幅下跌。

此外，市場變化之下，很多被投企業的經營業績也不盡人意。這也導致騰訊過去還賺錢的投資業務已經開始虧損了，到今年一季度，騰訊錄得分占聯營公司及合營公司虧損為63億元，而看向去年同期，這個數字為盈利13億元。今年二季度，相關口徑繼續錄得45億元虧損。

因此，哪怕只是算一下經濟賬，騰訊也需要更冷靜的看待當下的投資市場，甚至是做一些風險的出清。

03

除了投資業務后撤之外，騰訊近期還在關停并轉非核心業務，并且發生了較大規模的裁員。這些行為，當然會最終反應到資產負債表中。

根據不完全統計，截止今年8月份，騰訊已經有近 10 款知名產品相繼被放棄，包括C端用戶耳熟能詳的QQ堂、騰訊看點、搜狗地圖等，8月，作為中國最知名的數字藏品平臺，騰訊幻核停售。

在幻核的停售公告中，開宗明義的表明，這是基于集團聚焦核心戰略的考量。

企業就是這樣，總想摸著時代的脈上路。

不信就去看看2018年，那是騰訊成立以來頗為關鍵的一年。

基于“930變革”，騰訊在那一年最終明確了“產業互聯網”的方向，從一定程度上看去，相比消費互聯網的錢，騰訊開始嘗試賺To B業務的辛苦錢。就如馬化騰口中所說“騰訊應該去做這些難而正確的事”。

于是，2018年，騰訊云與智慧產業事業群(以下簡稱CSIG)正式成立，成為了騰訊口中所言的，助力實體經濟高質量發展的“主陣地”。

同時，也正是在這一年，游戲版號寒冬來襲。2018年游戲版號發放開始受到限制，當年發放游戲版號數量2064個，相比2017年的9368個，數量有所大減。此后逐年減少。據統計，國家新聞出版署在2020年共發放版號1405個，2021年755個。

作為騰訊當時的重要收入來源，版號危機讓騰訊進入了很長時間的陣痛期，就在今年第二季度財報數據顯示，其本土市場游戲收入下降1%，至人民幣318億元。

同時，當我們看向騰訊的其他主營業務，會發現面向C端用戶的一側，諸如游戲，音樂，閱讀均屬于可選消費，當面臨經濟下行期，消費者的付費意愿也會下降，從而影響騰訊的收入，尤其是疫情以來。

而在廣告業務方面，諸如地產，教培，游戲等均在這幾年被政策影響，企業在一定程度上大幅縮減了廣告支出。二季度，騰訊的廣告收入同比下降了18%。

與此同時，在一些具體的業務上，騰訊還在面臨過去的打法失效的問題。比如，成為具有壓倒性優勢的絕對頭部企業。

就在去年年初，騰訊還在試圖主導斗魚和虎牙直播進行合并，到了7月，來自市場監管總局的一紙禁令讓騰訊統治游戲直播領域的夢變成了泡影。

而在去年8月份，騰訊宣布放棄了獨家音樂版權，要知道這是騰訊通過大舉投資并購酷狗和酷我音樂換來的，也曾是為騰訊音樂一度打下高達80%市場占有率的重要原因。

這些曾被騰訊劃作版圖的業務最后都受挫于監管趨勢之下。

這都是騰訊面臨的禁錮。所以，在新的戰略下，自2021年第四季度以來，To B業務已經連續兩個季度成為騰訊集團的收入支柱。根據今年二季度財報數據顯示，金融科技與企業服務業務收入422億元，同比增長1%，并且，該板塊對騰訊控股的營收貢獻度進一步提升，達到了32%。

這種“高速換輪胎”并不容易。理想狀態下，騰訊的To B業務能夠填補To C業務收入縮減帶來的差額，但是在To B市場不是流量生意，不同的邏輯底色對騰訊而言，這門生意并沒有想象中好做，更何況這本就是一門賺慢錢的生意。

并且，和消費互聯網不同，To B業務的開拓，需要一個個客戶去BD，在這個圈子里，馬太效應并不十分明顯，也因此，雖然包括騰訊在內，幾家企業成為了頭部，行業卻不太可能達到極度集中的程度，也沒有誰能拿到極致的話語權。

所以，短期之內，騰訊必須承受時代轉換帶來的痛苦。

2022年一季度，騰訊營收1354.71億元人民幣，與去年同期基本持平，環比下滑6%；凈利潤234.13億元，同比下滑51%。二季度財報顯示，騰訊總營收為1340億元，同比下滑3%；凈利潤186億元，同比下滑56%。

這也是騰訊開始縮表的重要原因，將精力重新集中于核心，在不確定性中錨定確定的增長，是繼“3Q大戰”、“930變革”后，它的又一次動作。

當然對于騰訊這樣的國內互聯網企業龍頭而言，這些壓力也是巨大的。于是，馬化騰開始在一些公開場合反復提到“降本增效”四個字。

在這個大命題下，高昂的人力成本同樣被“開刀”。僅二季度，騰訊就減員了5498名。裁員當然不容易，但這也是騰訊當下不得不經歷的陣痛。

好在，一切趨勢正在向好。

例如，《反壟斷法》出臺逐步步入平穩期，政策對于互聯網的監管正趨于常態化，企業也大都走向了規范階段，同時，一些重視平臺經濟發展的文件也即將陸續出臺，甚至于停發的游戲版號也將進入常態化的審批，這些對于騰訊而言均是利好。

當穿越了這個周期之后，騰訊將是不同的吧。就像幾個月前，馬化騰曾經說過的一句話，這家公司決定“不要在需求里迷路”。

所以，你看，騰訊開始縮表了。