劉濤代言的連鎖美容機(jī)構(gòu)要上市了。

2017年，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：美麗田園）邀請(qǐng)明星劉濤作為品牌代言人，收獲了一波粉絲的青睞。即便今日打開美麗田園的官網(wǎng)，依舊可以看到劉濤的巨幅代言海報(bào)。在小紅書等社交平臺(tái)上，網(wǎng)友更是將美麗田園稱為“美容界的愛馬仕”“貴婦級(jí)SPA”。

官網(wǎng)顯示，經(jīng)過29年的不斷發(fā)展，美麗田園集團(tuán)（旗下包括美麗田園、貝黎詩(shī)、秀可兒與研源）已建立一個(gè)由177家門店組成的全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)，包括位于一線城市的87家門店及位于新一線城市的70家門店。此外，還有160家加盟商門店。

不久前，這家連鎖美容機(jī)構(gòu)向港交所遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利、海通國(guó)際與華泰國(guó)際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。如無意外，這將是A股和港股歷史上的第一個(gè)美容院IPO。

三年?duì)I收46億

美容院的生意真的能撐起一個(gè)IPO嗎？

目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括三部分：

日常面部及身體護(hù)理服務(wù)（對(duì)應(yīng)品牌為“美麗田園”、“貝黎詩(shī)”）；

能量?jī)x器與注射服務(wù)（對(duì)應(yīng)品牌為“秀可兒”）；

抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)（對(duì)應(yīng)品牌為“研源醫(yī)療”）。

美麗田園最早主攻日常面部及身體護(hù)理服務(wù)，1993年在海南成立首家門店，是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域歷史最悠久的連鎖品牌之一。2010年起公司開始布局能量?jī)x器與注射服務(wù)，2011年開立首家提供能量?jī)x器與注射服務(wù)的門店。2018年3月公司啟動(dòng)線上客戶關(guān)系管理平臺(tái)，發(fā)展線上營(yíng)銷渠道；同年4月在上海市依托研源品牌開設(shè)首家抗衰醫(yī)療中心。

按2021年收入計(jì)，美麗田園是中國(guó)最大的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)和第二大身體及皮膚護(hù)理服務(wù)提供商，公司服務(wù)涵蓋47類健康與美麗服務(wù)項(xiàng)目，超800個(gè)SKU。

圖源：招股書

2019-2021年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元、15.0億元和17.8 億元，CAGR為12.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.4億元、1.5億元、1.9 億元。

細(xì)分來看：

2019-2021年日常面部及身體護(hù)理服務(wù)（美麗田園&貝黎詩(shī)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.76億元、8.48億元、10.47億元，占比分別為62.3%、56.4%和58.8%，業(yè)務(wù)比重小幅下降但也在六成左右；

能量?jī)x器與注射服務(wù)（秀可兒）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.65億元、5.64億元、6.73 億元，占比分別為 33.1%、37.6%、37.8%；

抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)（研源醫(yī)療）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.64億元、0.91億元、0.61 億元，占比分別為4.6%、6%、3.4%。

雖然美麗田園三大板塊收入占比基本穩(wěn)定，但是公司整體毛利率從2019年的50.4%下降至2020年的46.6%，主要原因系受疫情影響。2021年毛利率回升至46.8%，主要系日常面部及身體護(hù)理服務(wù)中的直營(yíng)店以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)部分盈利能力增長(zhǎng)帶動(dòng)。

良好的業(yè)務(wù)導(dǎo)流效果使得公司銷售費(fèi)率與輕醫(yī)美機(jī)構(gòu)相比顯著較低，2019-2020年公司銷售費(fèi)率為19.8%、18.0%，低于醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)平均銷售費(fèi)率25%-35%。

圖源：招股書

2021年日常面部及身體護(hù)理服務(wù)客戶到店次數(shù)達(dá)99.3萬(wàn)，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)7.6萬(wàn)人（注：“活躍會(huì)員”指相關(guān)期間12個(gè)月內(nèi)使用服務(wù)至少一次的會(huì)員），活躍會(huì)員人均消費(fèi)金額約為1.18萬(wàn)元，人均到店次數(shù)為12.5次。

可觀的營(yíng)收增速、高毛利行業(yè)、加上優(yōu)質(zhì)的會(huì)員體系，讓美麗田園門店在開設(shè)1-2年內(nèi)就能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

具體來看，截至2021年12月31日，美麗田園自2014年至2021年所開設(shè)的日常面部及身體護(hù)理門店的平均初始盈虧平衡期及現(xiàn)金投資回收期分別為10個(gè)月及21個(gè)月。

也正是由于公司有足夠的底氣，讓美麗田園開始大筆分紅。

公開信息顯示，2022年2月，美麗田園向股東派息1.2億元，并且有關(guān)款項(xiàng)已于2月底以現(xiàn)金結(jié)清。更早前2019年至2021年，美麗田園分別向股東分紅7710萬(wàn)元、7280萬(wàn)元和8670萬(wàn)元。

也就說，從2019年至今，美麗田園向股東分紅累積金額達(dá)3.566億元。

醫(yī)美上市潮來襲

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，消費(fèi)者在完成基礎(chǔ)生活必須消費(fèi)后，開始有余力、有意識(shí)地轉(zhuǎn)向消費(fèi)升級(jí)，追求更健康、品質(zhì)的生活方式。

而愛美之心人皆有之，近些年例如“美齒”、“植發(fā)”等賽道逐漸爆發(fā)，相關(guān)企業(yè)也獲得了資本認(rèn)可。

如醫(yī)美龍頭愛美客登陸科創(chuàng)板首日，漲幅超過187%；

“口腔正畸第一股”時(shí)代天使，上市首日暴漲132%；

植發(fā)機(jī)構(gòu)雍禾醫(yī)療，上市首日盤中大漲15.70%，截至收盤錄得5.06%的漲幅。

珠玉在前，美麗田園所處的健康與美容服務(wù)賽道如何？

圖源：招股書

2016年-2019年，中國(guó)身體及膚護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由3440億元增至4697億元， 3年復(fù)合增速10.9%。由于疫情影響，2020年市場(chǎng)規(guī)模縮減至4489億元。隨著經(jīng)濟(jì)從疫情中逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將增加至10567億元，未來10年復(fù)合增速8.9%。

上述高增速其實(shí)是受到多重因素推動(dòng)的結(jié)果。

首先，近年來我國(guó)居民人均可支配收入穩(wěn)步擴(kuò)大，在2012-2021年這十年間，居民年度人均可支配收入從1.65萬(wàn)元提升至3.51萬(wàn)元，CAGR為8.75%。在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展背景之下，居民也愿意為消費(fèi)支出更多。

其次，隨著環(huán)境的改變和工作生活壓力的增加，城市亞健康人口數(shù)量增長(zhǎng)，居民改善健康與美麗的意識(shí)也在日漸提升。

圖源：招股書

也正是應(yīng)了這樣的大背景，美麗田園的業(yè)績(jī)指標(biāo)才得以高速增長(zhǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)前五大主要參與者CR5約0.7%。其中，美麗田園集團(tuán)收入達(dá)9.41億元，市占率約0.2%，位居第一。

屢遭相關(guān)部門處罰

醫(yī)美消費(fèi)需求的快速釋放，也讓醫(yī)療糾紛、虛假宣傳、制假造假等醫(yī)美亂象隨之而來。

根據(jù)中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)投訴數(shù)據(jù)，2015-2020年，全國(guó)消協(xié)組織收到的醫(yī)美行業(yè)投訴從483件增長(zhǎng)到7233件，投訴量增長(zhǎng)近14倍。

近年來，針對(duì)醫(yī)美行業(yè)亂象，國(guó)家各有關(guān)部門曾出臺(tái)過多個(gè)文件，多次開展專項(xiàng)行動(dòng)，不斷推進(jìn)醫(yī)美整治工作。

2020年，國(guó)家衛(wèi)健委、市場(chǎng)監(jiān)管總局等部門聯(lián)合發(fā)文，明確醫(yī)療美容廣告屬于醫(yī)療廣告，非醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得發(fā)布醫(yī)療廣告，提高了醫(yī)美廣告發(fā)布的門檻。

2021年6月，國(guó)家衛(wèi)健委等八部門發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》。同年8月，市場(chǎng)監(jiān)管總局又發(fā)布了《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿）》，明確指出要依法整治各類醫(yī)療美容廣告亂象，監(jiān)管重點(diǎn)在于非法醫(yī)美活動(dòng)以及過度營(yíng)銷“容貌焦慮”獲客等。

身處于醫(yī)美行業(yè)下游的美麗田園也沒能獨(dú)善其身。

2019年-2021年，因服務(wù)導(dǎo)致客戶并發(fā)癥或身體創(chuàng)傷、以及收到客戶投訴，公司作出的退款及賠償總額分別約為1010萬(wàn)元、1930萬(wàn)元及2190萬(wàn)元。

圖源：招股書

值得一提的是，截至2021年底，美麗田園共有1940名注冊(cè)醫(yī)生、經(jīng)培訓(xùn)的美療師、護(hù)士等服務(wù)人員。其中，由美麗田園自己培訓(xùn)的美療師占比超過八成，而注冊(cè)的醫(yī)生護(hù)士占比僅有11.08%。

而且，由于美麗田園的直營(yíng)與加盟店網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó)，進(jìn)一步增加了管理上的難度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)違規(guī)處罰事件頻出。

2019年4月，上海美麗田園美容發(fā)展有限公司因“虛假或者引人誤解的商業(yè)宣傳”，被監(jiān)管部門處以罰款20萬(wàn)元，并被責(zé)令停止違法行為；

2019年12月，上海秀可兒門診部有限公司因“未按照醫(yī)療器械說明書和標(biāo)簽標(biāo)識(shí)要求貯存醫(yī)療器械”被上海市黃浦區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以罰款2萬(wàn)元；

2020年11月，前述機(jī)構(gòu)又因“使用未依法注冊(cè)的醫(yī)療器械”被處以警告、罰款15.4萬(wàn)元、并沒收違法物品。

未來，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，此類負(fù)面事件可能會(huì)使其監(jiān)管成本明顯增高，進(jìn)而影響其市場(chǎng)口碑、經(jīng)營(yíng)情況，甚至資本的態(tài)度。

一個(gè)典型的例子就是愛爾眼科，素有“眼茅”之稱的愛爾眼科曾在二級(jí)市場(chǎng)得到近4000億的高市值，但是在深陷“艾芬事件”后，股價(jià)一度在不到3周的時(shí)間里累計(jì)大跌超40%。這在一定程度上說明，資本市場(chǎng)對(duì)于此類民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)療糾紛事件甚為敏感。

盡管美麗田園在招股書中多次強(qiáng)調(diào)其專業(yè)服務(wù)人員團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力，但是僅有一成左右的專業(yè)注冊(cè)醫(yī)護(hù)人員占比，似乎很難說明競(jìng)爭(zhēng)力問題。

如果美麗田園上市后發(fā)生較大醫(yī)療糾紛事件，也有可能成為其股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。