15個月內(nèi)，檸萌影視傳媒有限公司（簡稱“檸萌影業(yè)”或“檸萌影視”）三次沖刺上市，看上去有點(diǎn)焦慮。

2022年4月8日，港交所官網(wǎng)披露了檸萌影業(yè)遞交的上市申請材料，檸萌影業(yè)擬在香港主板掛牌上市，摩根士丹利和中金公司為聯(lián)席保薦人。

此前，有報道顯示，檸萌影業(yè)曾在2021年1月啟動A股上市計劃，半年后終止輔導(dǎo)，同年9月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，但遞交的招股書失效。如今，檸萌影業(yè)再次提交，重整旗鼓再次向港交所發(fā)起沖擊。

“中產(chǎn)階級宇宙”造物主？

提到檸萌影業(yè)，很多人都不陌生。從《小別離》《小歡喜》《小舍得》，到《二十不惑》《三十而已》《四十正好》，該公司近年制作出品一系列現(xiàn)實(shí)生活題材劇幾乎都是爆款，有網(wǎng)友戲稱其試圖打造一個“中產(chǎn)階級宇宙”。

在招股書中，檸萌影業(yè)自稱是一家基于深厚的版權(quán)IP儲備，專注創(chuàng)作精品劇集的中國劇集公司，致力于進(jìn)行劇集的投資、制作、發(fā)行、宣傳、衍生授權(quán)等全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。

發(fā)展至今，檸萌影業(yè)僅有8年的歷史。早在2014年，蘇曉在當(dāng)時成立了該公司于中國的主要運(yùn)營實(shí)體上海檸萌以開發(fā)并制作劇集，聯(lián)合創(chuàng)始人為陳菲、徐曉鷗、周元。

值得一提的是，四人均來自上海東方傳媒集團(tuán)有限公司（SMG，前稱“上海文廣新聞傳媒集團(tuán)”，即東方衛(wèi)視），出走前合作的代表作為《甄嬛傳》。

很快，這家由傳媒業(yè)老手成立的新公司就引起了各方注意。成立不到一年，檸萌影業(yè)拿到了騰訊的天使輪投資1億元，并陸續(xù)完成5億元及數(shù)億人民幣的B、C輪融資。三輪融資后，檸萌影業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人蘇曉、陳菲、徐曉鷗、周元仍為主要股東。

股權(quán)架構(gòu) 來源：招股書。

招股書披露，本次IPO前，檸萌影業(yè)聯(lián)合創(chuàng)始人蘇曉持股20.60%，騰訊持股19.78%，差距不到1%。蘇曉曾在公開場合笑稱：“檸萌是企鵝下的一個蛋。”而據(jù)貝多財經(jīng)了解，在檸萌影業(yè)的三輪投資中，騰訊從不缺席。

這樣的看好并不是毫無根據(jù)。2015年，在檸萌影業(yè)舉辦的首次片單發(fā)布會上，蘇曉正式提出了“超級內(nèi)容連接新大眾”的戰(zhàn)略方向，并圍繞“IP”展開了一系列布局。

2016年，《好先生》及《小別離》播出，雙雙入選國家廣電總局年度好劇20強(qiáng)，其中《小別離》還在2018年榮獲第31屆飛天獎“優(yōu)秀電視劇”大獎。

踐行戰(zhàn)略的同時，檸萌影業(yè)一路高歌。

“金蛋”的三大焦慮

據(jù)招股書，從成立到截止最后實(shí)際可行日期，檸萌影業(yè)共發(fā)行17部劇集，其中15部為其擁有專有權(quán)的版權(quán)劇。

2019年、2020年和2021年，檸萌影業(yè)分別發(fā)行了2部、3部、3部版權(quán)劇，通過版權(quán)劇、內(nèi)容營銷、其他業(yè)務(wù)三條業(yè)務(wù)線，分別實(shí)現(xiàn)收入17.94億元、14.26億元和12.49億元，利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元和6091.3萬元。

盡管檸萌影業(yè)收入和利潤年年下滑，但毛利和毛利率則均保持增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，檸萌影業(yè)分別錄得毛利4.01億元、5.46億元和5.59億元，毛利率為22.3%、38.3%和44.8%，增長的原因主要是公司收緊了劇集預(yù)算控制和其他業(yè)務(wù)毛利率的增加。

來源：招股書。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，檸萌影業(yè)已經(jīng)連續(xù)三年成為中國五大劇集制作公司之一。

在2018年至2020年間，檸萌影業(yè)播映的七部劇集中有五部屬于精品劇集【精品劇集指于有關(guān)年度名列前20名電視劇（以收視率計）或前20名網(wǎng)絡(luò)劇（以觀看次數(shù)計）清單的劇集】，精品率高達(dá)約71.4%，遠(yuǎn)超中國五大劇集制作公司40.8%的平均精品率。

通過招股書描述，在中國五大劇集制作公司榜單中流動的劇集公司里有三家上市公司，不難看出是新麗傳媒、華策影視、慈文傳媒。其中，新麗傳媒2019年至2021年營收分別為32.36億元、20.33億元和12.17億元。

同期，華策影視營收分別為26.31億、37.32億和29.68億元（三季報累計），慈文傳媒營收分別為16.86億、19.88億和4.00億元（三季報累計）。對比來看，檸萌影業(yè)與同行的差距可見一斑，這種類似俱樂部門檻的“階級”，或為檸萌影業(yè)除了收入利潤下滑的第二個焦慮，一旦身處不同的資本市場，就算都是頭部公司也會因為資源差異漸行漸遠(yuǎn)。

第三個焦慮，可能來自于騰訊。

檸萌影業(yè)作為內(nèi)容供應(yīng)商，渠道的重要性不言而喻。在2019年至2020年，來自騰訊的收入分別為0.80億元、4.67億元、2.11億元，分別占總收入的4.5%、32.7%、16.9%，騰訊也成為同年該公司“第五大、第一大、第三大客戶”。

從股份到業(yè)務(wù)的深度綁定，檸萌影業(yè)也意識到風(fēng)險，并在招股書中稱“若我們不能維持與騰訊集團(tuán)的業(yè)務(wù)關(guān)系，則我們可能須尋找新的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺來出售我們版權(quán)劇的播映權(quán)以及我們的制作服務(wù)。”

“鵝選之子”也要離開舒適圈

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，從2016年至2020年，中國視頻內(nèi)容市場增長迅速，市場規(guī)模由人民幣1739億元增加至3719億元，復(fù)合年增長率為20.9%。受需求增長的推動，預(yù)期視頻內(nèi)容的總市場規(guī)模到2025年將達(dá)到人民幣8,414億元，從2020年至2025年，復(fù)合年增長率為17.7%。并不是這杯羹不夠分了，而是分羹的人該怎么做。

目前檸萌影業(yè)的版權(quán)IP儲備及項目管線 來源：招股書。

招股書披露，在檸萌影業(yè)2019年、2020年及2021年的總收入中，版權(quán)劇播映權(quán)授權(quán)所得收入約占91.0%、84.7%及84.2%。在解釋為何利潤年年下滑時，也反復(fù)提到是由于某部劇集數(shù)減少、某部劇授權(quán)費(fèi)較低，甚至某部劇集成本過高，這意味著由于收入結(jié)構(gòu)單一且占比巨大，這家公司某年的利潤完全可能被某一部劇集影響。

換句話說，要追求發(fā)展，檸萌影業(yè)最好沒有任何一部劇“撲街”，答案無法肯定。

這一點(diǎn)檸萌影業(yè)不是沒有想到，在招股書未來計劃部分，它提到了對募資金額的分配計劃。其中，10%用以拓展IP庫，50%用以劇集制作與推廣，15%用于開拓新商機(jī)，15%用于尋找戰(zhàn)略投資和收購機(jī)會。

根據(jù)介紹，開闊新商機(jī)包括但不限于短視頻中劇集角色賬號的開發(fā)及商業(yè)化、內(nèi)容營銷及廣告的開發(fā)及商業(yè)化以及非視頻娛樂媒體的IP延伸；戰(zhàn)略投資和收購則是針對擁有IP或IP開發(fā)能力的公司（例如擁有文學(xué)IP的公司）和下游業(yè)務(wù)（例如內(nèi)容營銷及電商），以實(shí)施以IP為中心的長期增長戰(zhàn)略，以促進(jìn)概念開發(fā)及行業(yè)滲透以及培育充滿活力的IP生態(tài)系統(tǒng)，從而進(jìn)一步提升影響力。

而面對渠道的單一化，檸萌影業(yè)也做了嘗試。2022年，檸萌影業(yè)與愛奇藝聯(lián)合出品的《獵罪圖鑒》成為開年首部小體量罪案題材劇“黑馬”爆火。招股書還顯示，其新劇《膽小鬼》預(yù)計2022年在優(yōu)酷“懸疑劇場”播出。

檸萌影業(yè)似乎并不回避與騰訊的亦敵亦友，在招股書中還直言，“由于騰訊集團(tuán)及本集團(tuán)均從事劇集的制作，騰訊集團(tuán)與其可能存在潛在競爭”。騰訊應(yīng)該并不介懷檸萌影業(yè)的“另辟蹊徑”，畢竟19.78%的股份在手，你賺錢就是我賺錢，這條路檸萌影業(yè)理應(yīng)走得毫無負(fù)擔(dān)。