出品/公司研究室大健康產(chǎn)業(yè)組

文/刀客

中簽科創(chuàng)板新股百濟(jì)神州（688235.SH）的A股投資者，怕是要夜不能寐了。

12月15日，這只橫跨納斯達(dá)克、港交所與上交所三地上市的生物科技企業(yè)，在滬市科創(chuàng)板掛牌。當(dāng)日開(kāi)盤(pán)為176.96元/股，低于IPO 192.60元/股的發(fā)行價(jià)15.64元。這一價(jià)格也成為當(dāng)日最高價(jià)格。只要當(dāng)日賣(mài)出的中簽者，最少虧損7800元。不過(guò)，收盤(pán)數(shù)據(jù)顯示，百濟(jì)神州當(dāng)日換手率僅34,24%，也就是說(shuō)，大部分投資者尚在觀望，只是賬面浮虧。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股年內(nèi)發(fā)行價(jià)最高的是義翹神州，發(fā)行價(jià)為292.92元/股，百濟(jì)神州排名第二。就科創(chuàng)板而言，百濟(jì)神州則是年內(nèi)第一高價(jià)股，即使在全部科創(chuàng)板已上市企業(yè)中也排名第四，位居石頭科技、福昕軟件、康希諾之后。

按照A股以往打新必賺的經(jīng)驗(yàn)，越是高價(jià)股，中簽者賺得越多。不過(guò)，隨著類似百濟(jì)神州這樣風(fēng)投機(jī)構(gòu)看好但業(yè)績(jī)長(zhǎng)期虧損的公司，A股投資者是否認(rèn)可還是個(gè)未知數(shù)。

01.連續(xù)4年累計(jì)虧損240億，今明兩年預(yù)計(jì)仍將虧損

招股書(shū)顯示，百濟(jì)神州是一家全球性生物科技公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括藥品銷(xiāo)售收入以及技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入。自成立以來(lái)，百濟(jì)神州專注于藥物的研究及開(kāi)發(fā)，并逐步進(jìn)入商業(yè)化階段，但暫未開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。

WIND數(shù)據(jù)顯示，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-9月，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-9.82億、-47.47億、-69.15億、-113.84億及-55億元。

公司研究室注意到，公司估計(jì)2021年將虧損85.42億元至110.12億元，主要系2021年度主營(yíng)業(yè)務(wù)中自研產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，期間內(nèi)獲得了技術(shù)授權(quán)收入，同時(shí)研發(fā)項(xiàng)目增加、項(xiàng)目進(jìn)度不斷擴(kuò)展推進(jìn)。

也就是說(shuō)，今明兩年百濟(jì)神州將繼續(xù)虧損，而且虧損額度高達(dá)百億左右。這對(duì)已經(jīng)習(xí)慣于以業(yè)績(jī)好壞做投資準(zhǔn)繩的大部分A股投資者來(lái)說(shuō)，一家每年虧損上百億的公司，總市值卻高達(dá)2000億，每股發(fā)行價(jià)近200元，是很難理解的。

之前，無(wú)論是石頭科技、福昕軟件還是義翹神州，發(fā)行價(jià)雖然有點(diǎn)高，但這些公司的業(yè)績(jī)都很好；科創(chuàng)板發(fā)行的康希諾，上市時(shí)雖然虧損，但虧損額不大，這兩年趕上疫情，2021年半年報(bào)、三季報(bào)已大幅盈利，像百濟(jì)神州這樣持續(xù)巨虧的公司，A股以往還真少見(jiàn)。因此，究竟該如何估值，估計(jì)將有一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

02.中一簽賠1.8萬(wàn)，散戶的砒霜機(jī)構(gòu)的蜜糖？

中簽百濟(jì)神州的散戶，多數(shù)人將夜不能寐，本以為中了個(gè)大肉簽，誰(shuí)想到竟成了賠錢(qián)貨。

從當(dāng)日成交回報(bào)看，開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)僅成交了5788手，而當(dāng)日總成交為31.84萬(wàn)手，因此，當(dāng)日拋出的中簽者，大部分人虧損超過(guò)1萬(wàn)元。那些在155元附近恐慌拋售者更慘，虧損超過(guò)1.8萬(wàn)。

與散戶的抱怨相比，百濟(jì)神州在科創(chuàng)板IPO時(shí)機(jī)構(gòu)倒是非常踴躍。

公司研究室粗略統(tǒng)計(jì)，百濟(jì)神州此次IPO吸引了多家知名機(jī)構(gòu)參與戰(zhàn)略配售。其中，中國(guó)保險(xiǎn)投資基金(有限合伙)獲配9.27億元，中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司獲配9.23億元，阿布達(dá)比投資局獲配4.64億元，社保基金獲配8902萬(wàn)元。

此外，這兩年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較活躍的高瓴資本也長(zhǎng)期持有百濟(jì)神州。早在2014年，高瓴資本就參與了百濟(jì)神州的A輪融資以及2015年的B輪融資。從百濟(jì)神州2016年美國(guó)上市，到上市后的定增，再到香港上市，高瓴一直都在參與。招股書(shū)透露，截至2021年6月30日，高瓴資本及其一致行動(dòng)人Hillhouse BGN Holdings Limited、YHG Investment，L.P.合計(jì)持有公司1.47億股股份。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

值得注意的是，這些戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)投資者往往著眼于公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景，而打新的散戶則更注重超短線收益，這兩者的目標(biāo)追求完全不同，因此，散戶打新時(shí)需要注意這種差別，不能看到有多家機(jī)構(gòu)參與配售就盲目跟風(fēng)。

03.跨三地上市，美股H股迄今漲幅知多少？

登陸滬市科創(chuàng)板之前，百濟(jì)神州已先后在納斯達(dá)克、港交所上市；今日掛牌后，百濟(jì)神州成為首個(gè)從納斯達(dá)克市場(chǎng)回歸科創(chuàng)板的中概股，并成為全球首家在納斯達(dá)克、港交所與上交所三地上市的生物科技企業(yè)。

作為一家面向全球的生物醫(yī)藥高新企業(yè)，有關(guān)百濟(jì)神州的研報(bào)很多。不過(guò)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，上市后的市值變化，才是公司價(jià)值最直觀的標(biāo)桿。

據(jù)公司研究室粗略統(tǒng)計(jì)，自2016年2月3日登陸納斯達(dá)克以來(lái)，以IPO時(shí)每股24美元價(jià)格計(jì)算，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2021年12月14日收盤(pán)，百濟(jì)神州（BGNE）股價(jià)漲幅為1060%。

自2018年8月8日登陸香港股市以來(lái)，以IPO時(shí)每股發(fā)行價(jià)108港元計(jì)算，截至 2021年12月15日收盤(pán)，百濟(jì)神州（06160.HK）股價(jià)漲幅為50%。

由此來(lái)看，不論是美股還是港股，中長(zhǎng)期投資者都獲得了不錯(cuò)的收益。這也許正是多家知名機(jī)構(gòu)在A股科創(chuàng)板IPO時(shí)，踴躍配售百濟(jì)神州的重要原因。

當(dāng)然，綜合匯率因素，百濟(jì)神州回歸科創(chuàng)板時(shí)，IPO價(jià)格較美股IPO略貴，主要是當(dāng)時(shí)1美元對(duì)人民幣大約為6.5521元（2016年2月3日官方中間價(jià)），那么，當(dāng)時(shí)24美元的發(fā)行價(jià)大致為152.25元人民幣；而以今日6.37元的牌價(jià)，那么，百濟(jì)神州192.6元的發(fā)行價(jià)，約合 30.24美元，無(wú)論以哪種方式計(jì)算，均溢價(jià)26%左右。當(dāng)然，這里面沒(méi)有考慮通脹因素。

與港股IPO價(jià)格相比，以今日官方匯價(jià)計(jì)算，百濟(jì)神州科創(chuàng)板192.6元的發(fā)行價(jià)，較港股108港元的IPO價(jià)格，溢價(jià)高達(dá)118.36%。

截至今日收盤(pán)，百濟(jì)神州（06160.HK）港股收盤(pán)價(jià)為162港元，約合人民幣132,31元；截至12月14日收盤(pán)，百濟(jì)神州（BGNE）美股收盤(pán)價(jià)為278.43美元，按照匯率與ADS折算比計(jì)算，大致約合人民幣每股136.47元。

這兩個(gè)價(jià)位，與百濟(jì)神州科創(chuàng)板（688235.SH）今日收盤(pán)價(jià)160.98元相比，仍然有15%左右的差距。

當(dāng)然，同一公司，不同市場(chǎng)之間往往始終存在溢價(jià)。比如，同是生物醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，藥明康德港股與A股間，以今日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，A股對(duì)H股就有大約16%的溢價(jià)，以此來(lái)看，百濟(jì)神州A股價(jià)格跌幅，可能在上市首日已一步到位。