出品/公司研究室大健康產業組

文/刀客

中簽科創板新股百濟神州（688235.SH）的A股投資者，怕是要夜不能寐了。

12月15日，這只橫跨納斯達克、港交所與上交所三地上市的生物科技企業，在滬市科創板掛牌。當日開盤為176.96元/股，低于IPO 192.60元/股的發行價15.64元。這一價格也成為當日最高價格。只要當日賣出的中簽者，最少虧損7800元。不過，收盤數據顯示，百濟神州當日換手率僅34,24%，也就是說，大部分投資者尚在觀望，只是賬面浮虧。

Wind數據顯示，A股年內發行價最高的是義翹神州，發行價為292.92元/股，百濟神州排名第二。就科創板而言，百濟神州則是年內第一高價股，即使在全部科創板已上市企業中也排名第四，位居石頭科技、福昕軟件、康希諾之后。

按照A股以往打新必賺的經驗，越是高價股，中簽者賺得越多。不過，隨著類似百濟神州這樣風投機構看好但業績長期虧損的公司，A股投資者是否認可還是個未知數。

01.連續4年累計虧損240億，今明兩年預計仍將虧損

招股書顯示，百濟神州是一家全球性生物科技公司，主營業務收入包括藥品銷售收入以及技術授權和研發服務收入。自成立以來，百濟神州專注于藥物的研究及開發，并逐步進入商業化階段，但暫未開始實現盈利。

WIND數據顯示，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-9月，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-9.82億、-47.47億、-69.15億、-113.84億及-55億元。

公司研究室注意到，公司估計2021年將虧損85.42億元至110.12億元，主要系2021年度主營業務中自研產品銷售規模持續擴大，期間內獲得了技術授權收入，同時研發項目增加、項目進度不斷擴展推進。

也就是說，今明兩年百濟神州將繼續虧損，而且虧損額度高達百億左右。這對已經習慣于以業績好壞做投資準繩的大部分A股投資者來說，一家每年虧損上百億的公司，總市值卻高達2000億，每股發行價近200元，是很難理解的。

之前，無論是石頭科技、福昕軟件還是義翹神州，發行價雖然有點高，但這些公司的業績都很好；科創板發行的康希諾，上市時雖然虧損，但虧損額不大，這兩年趕上疫情，2021年半年報、三季報已大幅盈利，像百濟神州這樣持續巨虧的公司，A股以往還真少見。因此，究竟該如何估值，估計將有一個比較長的過程。

數據來源：WIND

02.中一簽賠1.8萬，散戶的砒霜機構的蜜糖？

中簽百濟神州的散戶，多數人將夜不能寐，本以為中了個大肉簽，誰想到竟成了賠錢貨。

從當日成交回報看，開盤集合競價僅成交了5788手，而當日總成交為31.84萬手，因此，當日拋出的中簽者，大部分人虧損超過1萬元。那些在155元附近恐慌拋售者更慘，虧損超過1.8萬。

與散戶的抱怨相比，百濟神州在科創板IPO時機構倒是非常踴躍。

公司研究室粗略統計，百濟神州此次IPO吸引了多家知名機構參與戰略配售。其中，中國保險投資基金(有限合伙)獲配9.27億元，中央企業鄉村產業投資基金股份有限公司獲配9.23億元，阿布達比投資局獲配4.64億元，社保基金獲配8902萬元。

此外，這兩年在國內市場比較活躍的高瓴資本也長期持有百濟神州。早在2014年，高瓴資本就參與了百濟神州的A輪融資以及2015年的B輪融資。從百濟神州2016年美國上市，到上市后的定增，再到香港上市，高瓴一直都在參與。招股書透露，截至2021年6月30日，高瓴資本及其一致行動人Hillhouse BGN Holdings Limited、YHG Investment，L.P.合計持有公司1.47億股股份。

數據來源：WIND

值得注意的是，這些戰略配售的機構投資者往往著眼于公司中長期發展前景，而打新的散戶則更注重超短線收益，這兩者的目標追求完全不同，因此，散戶打新時需要注意這種差別，不能看到有多家機構參與配售就盲目跟風。

03.跨三地上市，美股H股迄今漲幅知多少？

登陸滬市科創板之前，百濟神州已先后在納斯達克、港交所上市；今日掛牌后，百濟神州成為首個從納斯達克市場回歸科創板的中概股，并成為全球首家在納斯達克、港交所與上交所三地上市的生物科技企業。

作為一家面向全球的生物醫藥高新企業，有關百濟神州的研報很多。不過，對于普通投資者來說，上市后的市值變化，才是公司價值最直觀的標桿。

據公司研究室粗略統計，自2016年2月3日登陸納斯達克以來，以IPO時每股24美元價格計算，截至當地時間 2021年12月14日收盤，百濟神州（BGNE）股價漲幅為1060%。

自2018年8月8日登陸香港股市以來，以IPO時每股發行價108港元計算，截至 2021年12月15日收盤，百濟神州（06160.HK）股價漲幅為50%。

由此來看，不論是美股還是港股，中長期投資者都獲得了不錯的收益。這也許正是多家知名機構在A股科創板IPO時，踴躍配售百濟神州的重要原因。

當然，綜合匯率因素，百濟神州回歸科創板時，IPO價格較美股IPO略貴，主要是當時1美元對人民幣大約為6.5521元（2016年2月3日官方中間價），那么，當時24美元的發行價大致為152.25元人民幣；而以今日6.37元的牌價，那么，百濟神州192.6元的發行價，約合 30.24美元，無論以哪種方式計算，均溢價26%左右。當然，這里面沒有考慮通脹因素。

與港股IPO價格相比，以今日官方匯價計算，百濟神州科創板192.6元的發行價，較港股108港元的IPO價格，溢價高達118.36%。

截至今日收盤，百濟神州（06160.HK）港股收盤價為162港元，約合人民幣132,31元；截至12月14日收盤，百濟神州（BGNE）美股收盤價為278.43美元，按照匯率與ADS折算比計算，大致約合人民幣每股136.47元。

這兩個價位，與百濟神州科創板（688235.SH）今日收盤價160.98元相比，仍然有15%左右的差距。

當然，同一公司，不同市場之間往往始終存在溢價。比如，同是生物醫藥研發企業，藥明康德港股與A股間，以今日收盤價計算，A股對H股就有大約16%的溢價，以此來看，百濟神州A股價格跌幅，可能在上市首日已一步到位。