出品｜WEMONEY研究室

文｜胡曉

近兩年出現(xiàn)的銀行理財子公司，被視為銀行資管業(yè)務未來的主力軍，2020年的經(jīng)營業(yè)績頗受業(yè)內(nèi)關注。

WEMONEY研究室發(fā)現(xiàn)，具有先發(fā)優(yōu)勢的六大行理財子公司，2020年交出了凈利潤為40.41億元的成績單（往期鏈接：六大行理財子公司“期末考”，盈利能力哪家強？）。

出人意料的是，股份行中已披露業(yè)績的5家股份行理財子公司，總凈利潤超50億元。從2020年整體的業(yè)績表現(xiàn)來看，股份行理財子公司盈利能力比國有行更勝一籌。

理財子公司從原來銀行的資管部門獨立出來，依托母行的資金、技術、管理、人才等實力運作，國有行理財子公司在資產(chǎn)、注冊資本金、開業(yè)時間、展業(yè)情況等方面均具有先發(fā)優(yōu)勢，為什么盈利能力卻不及股份行理財子公司？

招銀理財“一枝獨秀”背后另有隱情

當前開業(yè)的股份行理財子公司有招銀理財、平安理財、興銀理財、信銀理財、光大理財和華夏理財六家，除華夏銀行還未披露2020年財報，其余5家理財子公司業(yè)績均隨母行年報浮出水面。

已披露業(yè)績的5家股份行理財子公司，注冊資本均為50億元，2020年總資產(chǎn)招商銀行排第一，為80.61億元，興銀理財為69.52億元，剩下三家總資產(chǎn)均在50～60億元之間。

從凈利潤表現(xiàn)來看，招銀理財一騎絕塵，凈利潤為24.53億元；興銀理財為13.54億元，排名第二；信銀理財、光大理財分別為5.95和5.64億元；平安理財1.65億元墊底。

不過，信銀理財和平安理財開業(yè)較晚，分別于2020年7月和8月開業(yè)，信銀理財開業(yè)5個月取得5.95億元的凈利潤，平安理財開業(yè)4個月凈利潤為1.65億元。光大理財、招銀理財、興銀理財分別于2019年9月、2019年11月、2019年12月開業(yè)。整體來看，股份行理財子公司雖然開業(yè)時間尚短，但盈利情況較好。

5家股份行理財子公司總計超50億元的凈利潤中，招銀理財占比近半，比第二名興銀理財多出10.99億。不過，驚艷的數(shù)據(jù)背后另有隱情，招銀理財褪去母行光鮮的外殼，表現(xiàn)并不如數(shù)據(jù)看到的這樣拔尖。

招商銀行年報信息顯示，招銀理財2020年共實現(xiàn)營收37.72億元，其中受招商銀行委托管理產(chǎn)品而獲得的管理費收入34.64億元，占比超91.83%。

市場分析人士稱，招銀理財凈利潤大幅領先其他理財子公司，主要原因是統(tǒng)計口徑的差異，招商銀行將本行理財產(chǎn)品余額與理財子公司產(chǎn)品余額合并，一起統(tǒng)計到了理財子公司名下，收入也計算在內(nèi)。而大部分銀行將兩者進行明顯區(qū)分，在收入方面也進行了切分。

招商銀行、招銀理財總體理財產(chǎn)品規(guī)模大，所以招銀理財?shù)膬衾麧櫛憩F(xiàn)遠超其他理財子公司。

14家理財子公司盈利能力表現(xiàn)分化

以財報現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，2020年，各銀行理財子公司盈利表現(xiàn)分化明顯。

有3家理財子公司凈利潤超10億元，國有行僅中郵理財一家凈利潤破10億，中銀理財、工銀理財、建信理財開業(yè)時間早，凈利潤排名反而落后。

部分城商行、農(nóng)商行理財子公司也披露了業(yè)績，但凈利潤排名均靠后。徽銀理財2020年4月開業(yè)，取得1.09億元凈利潤；渝農(nóng)商理財2020年6月開業(yè)，凈利潤為0.062億元；青銀理財2020年9月開業(yè)，凈利潤為0.03億元。

市場分析人士稱，以ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標考量，股份行的理財子盈利能力整體優(yōu)于國有大行。這個現(xiàn)象背后，除統(tǒng)計口徑外，成立時間、母行扶持力度都是比較重要的影響因素。

招銀理財業(yè)績有母行產(chǎn)品加持的影響，ROE超30%，排名第一；興銀理財和信銀理財ROE都在20%以上，興銀理財在所有公布業(yè)績的理財子公司中，凈利潤排第二，產(chǎn)品余額排第五，信銀理財開業(yè)5個月，理財產(chǎn)品余額僅為399億。

而工銀理財、建信理財這兩家國有大行的理財子公司ROE未超過3%，中銀理財未超過5%，凈利潤在國有大行排名第一的中郵理財，ROE在10%以上，但仍不及招銀理財、興銀理財、信銀理財?shù)裙煞菪欣碡斪庸尽?

股份行理財子較高的ROE是如何形成的？市場分析人士解釋，各家理財子公司積極布局固收+、多資產(chǎn)等含權益類資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，依托母行同業(yè)客戶優(yōu)勢，拓寬銷售渠道，雖然產(chǎn)品規(guī)模不大，但帶來的收入和利潤相對較高。

權益資產(chǎn)配置、銷售渠道拓展成重要抓手

ROE表現(xiàn)突出背后，股份行理財子公司在拓展銷售渠道，加大自身投研能力、產(chǎn)品配置與發(fā)行方面下了不小功夫。

理財子銷售新規(guī)規(guī)定非金融機構和個人不得代銷理財產(chǎn)品，第三方銷售渠道受限，理財子公司開啟交叉代銷模式。興銀理財稱，在銷售與渠道建設方面，大力發(fā)展機構專戶定制業(yè)務，已實現(xiàn)多家商業(yè)銀行的代銷合作。

據(jù)WEMONEY研究室不完全統(tǒng)計，興銀理財除母行外，在百信銀行、中信銀行、交通銀行、招商銀行均有產(chǎn)品在售；光大理財除了自有網(wǎng)站、光大銀行外，在百信銀行、交通銀行、招商銀行有產(chǎn)品在售；招銀理財除招商銀行外，在交通銀行、中信銀行有產(chǎn)品在售；信銀理財產(chǎn)品在中信銀行、百信銀行有售。

而招銀理財母行招商銀行積極承接各理財子公司產(chǎn)品銷售業(yè)務，有招銀理財、光大理財、興銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財?shù)壤碡斪庸井a(chǎn)品在售。

普益標準研究員何雨芮告訴WEMONEY研究室，完全依賴母行或其他金融機構作為代銷渠道并非長久之策，理財子公司需要逐步建立自有銷售渠道，選取“直銷+代銷”雙輪驅(qū)動，自營渠道可考慮線下柜臺、官網(wǎng)、微信公眾號、自有APP、小程序、視頻號等。但從中長期來看，銷售渠道建設是一方面，理財子公司需要建設具有特色并且完善的產(chǎn)品線，提升自身投研實力，穩(wěn)定理財產(chǎn)品收益水平，提升客戶轉(zhuǎn)化率和依賴程度。

在投研能力建設，產(chǎn)品投資布局方面，興銀理財建立了涵蓋宏觀與策略、大類資產(chǎn)配置研究、信用研究、行業(yè)與個股研究、管理人研究的立體化投資研究框架，重點布局固收+、多資產(chǎn)等含權益類產(chǎn)品。2020年末，含權益類產(chǎn)品合計1840億元，較2020年初增加1617億元。

平安理財初步建立了以大類資產(chǎn)配置為核心的投研體系，加大固收+、混合類、結(jié)構化等凈值型產(chǎn)品發(fā)行力度、落地了FOF/MOM產(chǎn)品策略；光大理財推出股票直投、股票指數(shù)、黃金掛鉤、1分錢起購等特色化產(chǎn)品，加大權益布局。

普益標準數(shù)據(jù)顯示，2020年，股份行理財子公司共發(fā)行了801款產(chǎn)品，其中固收類、混合類、權益類分別為721、62、18款，而2019年，股份行理財子公司只有2款產(chǎn)品發(fā)行，均為固收類產(chǎn)品。

發(fā)展路徑不同 行業(yè)龍頭尚未確立

雖然銀行理財子公司間業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，但以此作為依據(jù)判斷各家實力、發(fā)展空間還為時尚早。中金報告指出，理財子公司正處于從應對過渡期轉(zhuǎn)型到發(fā)揮盈利能力的階段，競爭格局和行業(yè)龍頭都尚未確立。

業(yè)內(nèi)人士分析，理財子公司與母行資管部并行期間，委托管理關系、成本收益劃轉(zhuǎn)、費率收取標準等具有較大差異，口徑也并不完全可比；各家理財子公司成立時間不同，較早成立的也不足兩年，尚沒有形成成熟的運作模式，現(xiàn)狀并不代表未來。

對于當下的盈利水平差距，普益標準研究員劉龍澤稱，盈利情況與單家機構的經(jīng)營情況有關，每家理財子公司的打法不同。對于國有銀行理財子公司而言，國有銀行理財子公司多為母行資產(chǎn)管理業(yè)務承接者角色，延續(xù)母行戰(zhàn)略。

某國有大行理財子公司工作人員告訴WEMONEY研究室，凈利潤并不是他們的KPI，初期主要的考核指標是產(chǎn)品規(guī)模。

而股份行相對突出的業(yè)績表現(xiàn)，劉龍澤認為是科技投入助力，“股份行理財子公司普遍重視科技投入，將金融科技融入了公司發(fā)展戰(zhàn)略之中，均取得了不錯的發(fā)展成績，比如招銀理財在2019年董事會上將稅前利潤投入金融科技的比例提高到3.5%。”

WEMONEY研究室梳理，目前市場共有24家理財子公司獲批開業(yè)，其中20家已開業(yè)，此外還有不少銀行排隊候場，在籌建和等待批復中，包括民生銀行、浦發(fā)銀行、廣發(fā)銀行、恒豐銀行等股份行，寧波鄞州農(nóng)商行、順德農(nóng)商行、江蘇江南農(nóng)商行等地方銀行關于設立理財子公司的議案在各自股東大會上通過。

資管新規(guī)過渡期還剩最后不到一年，理財子公司將是未來開展銀行理財業(yè)務的主要方式，有能力獨立組建運作理財子公司的銀行都在積極跟進，一大批理財子公司還在路上，整體規(guī)模會不斷擴張。

未來會有哪些新的變化，是否會有后起之秀，一切都未可知。