出品｜公司研究室

文｜曲奇

這兩天，隨著歐菲光被踢出蘋果產業鏈的傳聞坐實，消費電子行業是否需要進行價值重估這一話題，引起熱議。私募基金管理人梁宏直言，過于依賴單一客戶的公司，給20倍PE都很高了。

行業景氣度高的時候，歐菲光等公司靠著蘋果的光環，市值水漲船高，其自身舉債擴張、資產質量差、客戶單一等風險都被市場無視了。即便現在，歐菲光股價較2020年高點跌去了60%，仍有26倍估值。無論是市場還是公司，都應該審視一下，除了蘋果這樣的大客戶，自己還有哪些價值。

過度依賴單一客戶，20倍PE都很高了

有些時候，市場上的“謠言”都是預言。

3月16日晚，歐菲光稱，近日收到境外特定客戶通知，該特定客戶計劃終止與公司及其子公司的采購關系，后續公司將不再從該特定客戶取得現有業務訂單。

根據歐菲光的公告，2019年歐菲光來自該特定客戶的收入為116.98億元，占公司總收入的22.51%，與2019年公司年報中的第二大客戶數據吻合。

歐菲光曾在一場策略會上表示，2019年前三大客戶是華為、蘋果和小米。對此，外界認為，其公告中的那個境外特定客戶就是蘋果。在這則公告影響下，3月17日，歐菲光一字跌停，封單超105萬手。

2020年7月，歐菲光被美國列入“實體清單”，9月市場上就有傳聞稱，歐菲光將被踢出蘋果產業鏈。盡管公司多次否認，但市場早已用腳投票。截至2021年3月18日，歐菲光股價8.93元/股，較2020年7月高點23.62元/股，跌幅超過60%，市值蒸發超200億元。

隨著歐菲光的傳聞坐實，蘋果產業鏈上的公司價值都面臨重估，過度依賴蘋果的公司，須趁早重新審視自己的處境。

對此，梁宏表示：“消費電子行業里，我認為過分依賴單一大客戶的企業，估值角度只能給低估值。我從來不會給過分依賴單一大客戶的公司高估值。20PE已經很高了。”

2019年，歐菲光前3大客戶收入占比73.31%，依賴度極高，現在丟掉百億大單的客戶，對歐菲光短期業績造成的沖擊不言而喻。Wind數據顯示，3月18日盤后，歐菲光動態市盈率26.2倍，仍高于梁宏給出的20倍PE估值。

客戶依賴度高，是幾個“果鏈”公司的共性。

2019年，立訊精密、歌爾股份、藍思科技的第一大客戶收入占比分別為55.43%、40.65%、43.07%。Wind數據顯示，上述3家公司的動態市盈率分別為41.6倍、33.0倍、26.2倍。

舉債擴張現金流緊繃

高應收高存貨資產質量很差

歐菲光、歌爾股份等“果鏈”公司，還有其他的共性，諸如高應收賬款和高存貨。

2020年9月末，歐菲光應收賬款91.10億，占總資產23.17%，占凈資產78.10%；存貨62.45億，占總資產15.88%，占凈資產53.61%。

消費電子行業的產品，生命周期短，迭代速度快。而且歐菲光采用“以銷定產”的經營模式，以蘋果等公司的需求指導生產，既要提前備貨，又可能因蘋果等公司產品不暢銷，導致庫存積壓。2018年，歐菲光計提存貨跌價準備為15.60億，導致當年虧損5.30億。

為了滿足蘋果的需求，近年來歐菲光的固定資產一直在增長，2011年末還只有7.08億，2019年末達到110.63億。市場景氣度高的時候，不斷擴張的資產會讓公司營收高速增長，但景氣度下降時，或者被蘋果踢出供應鏈名單后，固定資產的攤銷和減值對公司來說會十分致命。

2020年12月，歐菲光發布公告稱，計提資產減值準備9327.36萬元，預計凈損失329.05萬元，預計將減少2020年度上市公司凈利潤人民幣329.05萬元。或許，這只是預演。

歐菲光的資產質量差，負債端也不安全。2020年9月末，其短期借款48.91億，一年內到期的非流動負債43.59億，短期有息負債合計92.50億。但期末，歐菲光的貨幣資金只有35.21億，資金缺口高達57.29億，現金流非常緊繃。

2020年前3季度，歐菲光收入370.59億，毛利卻只有39.47億，毛利率只有10.65%，凈利潤8.26億，凈利率2.23%。歐菲光做著華為、蘋果、小米的生意，看似光鮮，其實是巨頭們的打工仔，別人吃肉他喝湯。

借著蘋果的光環，歐菲光在2018年前走出一波超牛行情，其舉債擴張、高應收賬款、高存貨等風險都被市場無視。如今，歐菲光被踢出蘋果產業鏈，其他和歐菲光可能面臨同樣問題的“果鏈”公司，也應該反思一下自己是否過度依賴蘋果，如果下一個被蘋果除名的公司是自己，接下來該如何做？

市場是時候對“果鏈”公司進行價值重估了！