出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜曲奇

華夏幸福的債務(wù)危機(jī)仍未解除。

1月21日，上證債券信息網(wǎng)顯示，“18華夏04”一天內(nèi)暴跌64.30%，收盤報(bào)33.80元/張。處于償債高峰期、現(xiàn)金流緊繃的華夏幸福，2021年以來連遭利空，境內(nèi)外多只債券大幅下跌，與平安2020年的業(yè)績對(duì)賭難以完成，且新合作形式充滿不確定性。近日有市場(chǎng)消息指出，華夏幸福兩筆信托已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

華夏幸福的債務(wù)困境已引起監(jiān)管重視，媒體報(bào)道稱河北省政府已為公司提供95億的資金支援，但華夏幸福需要多少個(gè)95億才能走出困境呢？

債券一天暴跌64%

兩筆信托或已違約

1月21日，上證債券信息網(wǎng)顯示，“18華夏04”債券一天內(nèi)暴跌64.30%，收盤報(bào)33.80元/張。

1月15日，Redd爆料稱，華夏幸福兩只非標(biāo)產(chǎn)品未按期償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。兩只非標(biāo)產(chǎn)品分別是“中融-融昱100號(hào)集合資金信托計(jì)劃”和“中融-驥達(dá)11號(hào)集合資金信托計(jì)劃”。

據(jù)媒體報(bào)道，1月18日，中融信托對(duì)相關(guān)投資人進(jìn)行了定向臨時(shí)信息披露，由于華夏幸福及其子公司未能在1月15日支付兩筆到期的信托計(jì)劃本息共計(jì)11.2億元，導(dǎo)致信托計(jì)劃到期無法清算。

資料顯示，“中融-驥達(dá)11號(hào)”所募資金投向是，為大廠回族自治縣鼎鴻投資開發(fā)有限公司發(fā)放信托貸款，用于“大廠工業(yè)園區(qū)委托區(qū)域”項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)。鼎鴻投資是華夏幸福全資子公司，華夏幸福為該信托產(chǎn)品提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)押物包括鼎鴻投資對(duì)大廠回族自治縣人民政府的約46.49億應(yīng)收賬款。

“中融-融昱100號(hào)”募集資金投向?yàn)椋蛉A夏幸福產(chǎn)業(yè)新城（西安長安）發(fā)展有限公司增資。華夏幸福為產(chǎn)品提供質(zhì)押擔(dān)保，并到期回購。

上證e互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者向華夏幸福詢問兩只信托產(chǎn)品的償還情況，華夏幸福并未對(duì)此做出回應(yīng)。

其實(shí)，1月初華夏幸福境內(nèi)外多只債券突然大幅下跌，“18華夏01”債月內(nèi)跌幅已超20%。市場(chǎng)認(rèn)為，這與“16華夏債”進(jìn)入回售期有關(guān)，投資者擔(dān)憂其兌付能力，將債券折價(jià)拋售。

1月15日，國外咨詢機(jī)構(gòu)Redd爆料稱，河北省政府為華夏幸福提供95億元的有條件財(cái)政支持，先向公司轉(zhuǎn)賬30億元，其中一部分用于償付其雇傭的農(nóng)民工工資以及覆蓋其他經(jīng)營費(fèi)用，剩余約10億元資金用于“16華夏債”回售。

靠河北省托底，華夏幸福現(xiàn)已完成“16華夏債”回售工作。但處于償債高峰期的華夏幸福并未走出難關(guān)，從其“18華夏04”債暴跌的表現(xiàn)來看，或許市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金流緊繃的華夏幸福仍持悲觀態(tài)度。

3月有78億到期債券

評(píng)級(jí)被多家機(jī)構(gòu)下調(diào)

2020 年9月末，華夏幸福有息負(fù)債規(guī)模達(dá)2185億元，其中，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)940.26 億元，占比43%。國盛證券報(bào)告顯示，華夏幸福剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率78%，凈負(fù)債率 214%，現(xiàn)金短債比0.41，三項(xiàng)指標(biāo)全部踩中“三道紅線”。

有媒體報(bào)道，1月25日華夏幸福將迎來5億元債劵的回售，行權(quán)數(shù)量約4.4億元，公司向投資人表示將完成兌付，并說明將力保公開債兌付。

華夏幸福的杠桿在高位運(yùn)行，且短期現(xiàn)金流非常緊繃。根據(jù)目前華夏幸福存續(xù)的境內(nèi)債券情況，3月份有3只到期債券，總計(jì)78億元。2月份碰上春節(jié)，是傳統(tǒng)的銷售淡季，這對(duì)短期集中兌付壓力較大的華夏幸福來說很不利。

華夏幸福債券兌付情況引起機(jī)構(gòu)的注意，1月以來，中金公司、穆迪、惠譽(yù)、中誠信國際先后下調(diào)華夏幸福評(píng)級(jí)。

1月8日，中金公司將華夏幸福投資評(píng)級(jí)降至中性；1月13日，穆迪將華夏幸福的Ba3企業(yè)家族評(píng)級(jí)和華夏幸福(開曼)投資有限公司支持的高級(jí)無擔(dān)保評(píng)級(jí)下調(diào)至B2；1月14日，惠譽(yù)將華夏幸福的BB-評(píng)級(jí)下調(diào)至B；1月19日，中誠信國際將華夏幸福評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

中誠信國際表示，近期華夏幸福部分債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌，公司信用債發(fā)行難度上升。在房地產(chǎn)融資監(jiān)管環(huán)境趨緊的背景下，2021年上半年，華夏幸福約有35.52億元境內(nèi)外債券（含權(quán)計(jì)算）到期，公司下屬子公司九通基業(yè)投資有限公司約有33.80億元境內(nèi)債券（含權(quán)計(jì)算）到期，信用債發(fā)行阻力的增加以及較大規(guī)模的信用債到期對(duì)其流動(dòng)性帶來較大考驗(yàn)，再融資壓力明顯上升。

債券到期還債壓力上升，兌付難引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)債券大跌，信用債發(fā)行阻力增加，華夏幸福怎樣才能破局?

與平安合作具有不確定性

債務(wù)困境已引起監(jiān)管關(guān)注

除河北省政府為華夏幸福提供95億元援助外，監(jiān)管層也注意到了華夏幸福的困境，1月21日，華夏幸福收到監(jiān)管函。

另外據(jù)報(bào)道，1月18日，中國央行、銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、住建部官員開會(huì)討論華夏幸福相關(guān)事宜，但尚未就下一步行動(dòng)達(dá)成共識(shí)；在1月19日的例行會(huì)議上，國務(wù)院也進(jìn)行了相關(guān)討論。報(bào)道稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及包括華夏幸福股東中國平安在內(nèi)的利益相關(guān)方，最近幾天已派出人員到河北廊坊，籌劃解決華夏幸福債務(wù)困境的方案。

導(dǎo)致華夏幸福陷入困境的主要因素：一是環(huán)京區(qū)域受政策限制，公司的“現(xiàn)金奶牛”孔雀城銷售不利；二是與政府合作開發(fā)的產(chǎn)業(yè)新城，前期需要墊付大量的資金，公司“以短養(yǎng)長“的運(yùn)營模式使得資金錯(cuò)配，現(xiàn)金流長期緊繃。

2018年，華夏幸福陷入債務(wù)困境時(shí)，平安以戰(zhàn)略投資者的身份入股，成為公司第二大股東。當(dāng)時(shí)，平安與華夏幸福約定，2018年到2020年，華夏幸福歸母凈利潤分別不得低于114.15億、144.88億和180億。

2018年和2019年，華夏幸福歸母凈利潤分別為117.46億和146.12億，“擦線”完成業(yè)績承諾。2020年前3季度，公司歸母凈利潤只有72.80億，業(yè)績承諾僅完成40%。近期，境外投資人電話會(huì)議上，華夏幸福表示2020年大概率無法完成利潤目標(biāo)。隨著3年合作結(jié)束，華夏幸福與平安未來合作的不確定性，也是讓市場(chǎng)擔(dān)憂的原因之一。

河北省政府的95億，讓華夏幸福回售了“16華夏債”，幫公司減輕了一點(diǎn)兌付壓力。1月21日，媒體報(bào)導(dǎo)稱，中融信托重新考慮將華夏幸福11億元信托貸款展期三個(gè)月。最新消息顯示，中融信托、陜國投、光大信托、平安信托確認(rèn)華夏幸福信托計(jì)劃展期，但是不是三個(gè)月并未被官方確認(rèn)。

顯然，華夏幸福的債務(wù)困境在多方支持下暫時(shí)可能得到緩解，但中長期看，最終還是要調(diào)整商業(yè)模式，靠公司自己的造血能力才能真正走出危機(jī)。