出品｜公司研究室IPO組

文｜淮上月

近日，廈門瑞為信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“瑞為技術(shù)”）在港交所遞交招股書，華泰國際、建銀國際和農(nóng)銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

瑞為技術(shù)成立于2012年，公司創(chuàng)始人詹東暉（CEO）是華為前員工（1998-2007年），具有華為系技術(shù)背景，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)深厚，主導(dǎo)技術(shù)路線，持股28.13%。

這家面向企業(yè)客戶提供視覺智能技術(shù)和產(chǎn)品的人工智能公司，業(yè)務(wù)線分為AI+民航、AI+商業(yè)及AI+貨運(yùn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計(jì)，公司在中國民航企業(yè)視覺智能產(chǎn)品市場排名第一，市場份額為8.9%；并在中國商業(yè)空間企業(yè)視覺智能產(chǎn)品市場排名第四，市場份額為1.7%。

值得關(guān)注的是，人們對(duì)瑞為技術(shù)的關(guān)注，不只是因?yàn)檫@是又一家赴港上市的AI公司，還因?yàn)槠涫墙衲暌詠碛忠患乙浴?8C”上市規(guī)則遞表的高科技企業(yè)。

《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》（以下簡稱“《香港上市規(guī)則》”）第18C章節(jié)自2023年3月正式推出，并根據(jù)資本市場環(huán)境于2024年8月就上市條件進(jìn)行了調(diào)整，較大幅度降低了相關(guān)企業(yè)以港股18C規(guī)則上市的門檻。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來已有12家公司以“18C”上市規(guī)則遞表港交所，包括剛遞表的瑞為技術(shù)在內(nèi)，它們主要來自人工智能和機(jī)器人等領(lǐng)域。其中，有多家是在港交所于今年5月份推出“科企專線”后首次遞表。

那么，按照港交所18C規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，瑞為技術(shù)究竟符合哪些核心要求呢？

首先，從行業(yè)定位與研發(fā)投入看，瑞為技術(shù)屬于“新一代信息技術(shù)”領(lǐng)域，專注于視覺智能技術(shù)（視覺感知、認(rèn)知與推理），產(chǎn)品覆蓋民航、商業(yè)空間及貨運(yùn)物流場景。

研發(fā)投入占比達(dá)標(biāo)：2022-2024年研發(fā)開支分別為5,750萬元、4,660萬元、5,310萬元，占營收比例達(dá)73.4%、19.3%、13.4%（注：2022年占比超50%，符合未商業(yè)化公司要求）。

其次，從商業(yè)化進(jìn)展與市值門檻看，瑞為技術(shù)2024年收入3.95億元，扭虧為盈（凈利潤829萬元），符合“已商業(yè)化公司”標(biāo)準(zhǔn)（要求最近一年收益≥1.5億港元）。

市值要求：D輪融資后估值26.19億元（約28億港元），接近但尚未達(dá)到18C章對(duì)已商業(yè)化公司要求的60億港元市值門檻。

再次，從第三方投資背書看，瑞為技術(shù)在上市前的多輪融資中，獲得英特爾（持股4.64%）、綠地控股（7.89%）、中信證券（2.96%）等戰(zhàn)略投資，滿足18C章要求的重要第三方投資占比≥15%。

綜上所述，瑞為技術(shù)基本符合港交所上市規(guī)則中18C的核心要求。

作為一家AI新銳，與同類上市公司相比，瑞為技術(shù)有不少優(yōu)勢(shì)。

比如，公司技術(shù)場景多元化，產(chǎn)品線覆蓋民航、商業(yè)（星漢智能系統(tǒng)）、貨運(yùn)三大場景，而同類公司（如商湯科技）更依賴安防單一領(lǐng)域，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

2024年，瑞為技術(shù)在民航視覺智能產(chǎn)品市場份額8.9%，覆蓋全國1/3機(jī)場及2/3千萬級(jí)機(jī)場（如智慧通行、安檢系統(tǒng)）。與此同時(shí)，公司對(duì)貨運(yùn)場景深度滲透，其智能駕駛終端部署超35萬輛貨車，風(fēng)控平臺(tái)連接11萬輛，技術(shù)落地規(guī)模顯著。

再如，多家AI企業(yè)尚在虧損，但瑞為技術(shù)已經(jīng)盈利。

2022-2024年，瑞為技術(shù)收入復(fù)合增長率達(dá)124%（0.78億→3.95億元），2024年毛利率提升至39.8%，當(dāng)年即扭虧為盈（凈利潤829萬元）。

當(dāng)然，瑞為技術(shù)作為一家AI新銳公司，也存在許多不足。

除了上述總市值尚未達(dá)到18C規(guī)則要求外，其業(yè)務(wù)運(yùn)營與財(cái)務(wù)報(bào)表上也有一些瑕疵。

首先，其客戶集中度過高。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)瑞為技術(shù)的大客戶集中度在逐年攀升，卻不與主要客戶訂立長期合約。公司前五大客戶收入占比從40.3%升至73.6%（2024年），來自最大客戶的收入分別占各年度收入的14.7%、24.0%及31.7%，且無長期合約綁定，業(yè)績穩(wěn)定性弱于晶泰科技（客戶分散）。

其次，其應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)突出。

招股書顯示，公司面臨客戶或關(guān)聯(lián)方延遲付款及違約相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為3.45億元、1.745億元及3.072億元，占收入比率分別為44.87%、72.31%、77.72%，，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平（晶泰科技約30%），存在壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

再次，現(xiàn)金流壓力大。

招股書顯示，2025年4月公司現(xiàn)金余額僅734萬元（2024年末為5,468萬元），流動(dòng)性緊張，需依賴IPO輸血，而同行黑芝麻智能上市前現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕。

在招股書中，瑞為技術(shù)坦言，該等客戶的依賴使公司面臨無法控制的風(fēng)險(xiǎn)，包括彼等的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性、對(duì)產(chǎn)品需求的變化或彼等業(yè)務(wù)策略的轉(zhuǎn)變。若任何該等主要客戶減少訂單、延遲付款或終止與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系，可能會(huì)導(dǎo)致收入及盈利能力大幅下降。