出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

4月8日，碳化硅外延片生產(chǎn)商瀚天天成向港交所遞交上市申請，再度向IPO發(fā)起沖刺。

受碳化硅價格下滑影響，2024年瀚天天成收入下滑14.4%，毛利率從2022年的44.7%降至34.1%。不過，由于政府補貼的提升，2024年瀚天天成凈利潤同比增長36.1%。

在碳化硅價格持續(xù)下滑的背景下，瀚天天成凈利潤能否持續(xù)增長存在較大不確定性。

2024年收入下滑14.4%

瀚天天成是一家第三代半導體碳化硅外延片供應商，2011年在廈門成立，創(chuàng)始人為趙建輝。這次IPO前，趙建輝持股29.44%。

2023年12月，瀚天天成曾在上交所科創(chuàng)板提交招股書。2024年6月，瀚天天成主動撤回上市申請，終止A股IPO。

2024年12月，瀚天天成完成10億元人民幣融資，投后估值約為260億元，投資方包括廈門產(chǎn)投炬翔芯瀚、工銀投資、廈門工融產(chǎn)投等，具有廈門國資背景。

瀚天天從的產(chǎn)品主要為碳化硅外延片，主要應用于電動汽車、光伏、儲能、鐵路等領域。

按尺寸劃分，碳化硅外延片可以分為4英寸、6英寸、8英寸。目前，無論是全球市場還是中國市場，都以6英寸碳化硅外延片為主，同時8英寸產(chǎn)品的占有率逐年擴大。

根據(jù)招股書，瀚天天成是全球率先實現(xiàn)8英寸碳化硅外延芯片大批量外供的生產(chǎn)商，也是中國首家實現(xiàn)商業(yè)化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延芯片全套批量供應的生產(chǎn)商。

按服務類型劃分，瀚天天成可以通過自產(chǎn)和代工方式為客戶提供服務。

2022年至2024年，瀚天天成通過自產(chǎn)和代工業(yè)務模式按年度累計銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片銷量占比超95%，2024年8英寸碳化硅外延片銷量占比4.5%。

根據(jù)灼識咨詢報告，自2023年來，按年銷售片數(shù)計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延片供應商，2024年市場份額超過30%。

2022年至2024年，瀚天天成營收分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。

其中，2022年到2024年，外延片銷售收入占比分別為63.0%、74.2%、86.2%，外延片代工收入分別為35.5%、25.6%、12.4%。

按區(qū)域劃分，2022年到2024年，大中華區(qū)收入占比分別為38.1%、26.9%、21.3%，大中華區(qū)以外收入占比分別為61.9%、73.1%、78.7%，逐年提升。

2024年政府補助占凈利潤67.5%

2024年，瀚天天成收入縮水與碳化硅外延片價格下滑有關。

由于此前幾年碳化硅襯底大規(guī)模擴充，2024年市場供需失衡，出現(xiàn)了供大于求的現(xiàn)象，6英寸碳化硅襯底的價格在2024年出現(xiàn)大幅下滑，帶動了外延片價格同步下掉。

根據(jù)瀚天天成招股書，2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片價格從1.14萬元/片降至9800元/片，但2024年碳化硅外延片價格進一步降至7300元/片，降幅達到25.5%。

根據(jù)灼識咨詢預測，2025年和2026年，6英寸碳化硅外延晶片會繼續(xù)下滑，分別為5800元/片和4900元/片。

根據(jù)公開報道，國內(nèi)多位行業(yè)人士透露，6英寸碳化硅價格下滑給大部分制造商帶來沉重財務壓力。一些一線供應商已經(jīng)在尋求出售業(yè)務，以避免虧損持續(xù)擴大。業(yè)內(nèi)人士預計，行業(yè)整合潮將提前到來，最快或在2025年中期開始。

受6英寸碳化硅外延片價格下滑影響，2022年至2024年，瀚天天成毛利率分別為44.7%、39.0%、34.1%，兩年間毛利率減少10.6個百分點。

雖然收入和毛利率下滑，但2024年瀚天天成凈利潤不降反增。2022年至2024年，瀚天天成凈利潤分別為1.43億元、1.22億元和1.66億元。

但需要注意的是，2022年至2024年，瀚天天成收到的政府補助分別為1351萬元、4735萬元、1.12億元。

2024年，政府補助占凈利潤67.5%，瀚天天成凈利潤增長主要來自政府補助的提升。

在2025年碳化硅價格進一步下滑的情況下，政府補助力度能否持續(xù)將對瀚天天成的利潤有較大影響。

截至2024年12月31日，瀚天天成持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物超20.3億元。2022年至2024年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.7億元、4.15億元和6.41億元，三年累計凈經(jīng)營現(xiàn)金流入達12億元。