出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，奇瑞汽車正式向港交所遞交IPO申請，奇瑞也是國內唯一沒有上市的傳統整車企業。

自2004年開始，奇瑞多次嘗試通過不同途徑上市，但因金融危機、股權復雜、科創成分不足等種種原因未能實現。

2024年，奇瑞集團全球汽車銷量超過260萬輛，全球排名第11位。2022年至2024年前三季度，奇瑞汽車營收分別為926.18億元、1632.05億元和1821.54億元，凈利潤為58.06億元、104.44億元、113.12億元，增長勢頭強勁。

然而，這份出色的成績單背后仍有隱憂，那就是“出海王”奇瑞對俄羅斯市場的依賴，以及新能源轉型遲緩，產品線多且繁雜，缺少爆款。

俄羅斯市場的雙刃劍

奇瑞汽車是中國最早實施“走出去”戰略的車企之一，或許也是當前出海最成功的代表。

自2001年首批轎車出口敘利亞以來，奇瑞積累了超過20年的海外市場開拓經驗。截至2024年，奇瑞已連續22年穩坐中國品牌乘用車出口冠軍寶座，海外累計銷量突破400萬輛。

數據更為直觀。2020年到2024年，奇瑞汽車出口從11.4萬輛攀升至114.4萬輛，五年間出口銷量翻10倍，年均增長率高達77.7%。

根據中國汽車工業協會數據，2024年中國汽車出口總量達586萬輛，奇瑞（含捷途等品牌）以114.4萬輛占據19.5%的份額，意味著中國每出口5輛汽車，就有1輛出自奇瑞。

收入方面，2022年、2023年及2024年前9個月，奇瑞海外收入分別為330.7億元、794.8億元和801.5億元，占同期總收入的比例分別為35.7%、48.7%和44.0%。

然而，這份出色的出海成績單背后，有著不容忽視的隱憂——奇瑞對俄羅斯市場過度依賴。

奇瑞早在2005年便進入俄羅斯市場，但真正實現騰飛的轉折點是2022年。

俄烏沖突爆發后，歐美日韓車企集體撤出俄羅斯，奇瑞等中國車企迅速填補俄羅斯市場的需求真空。

2022年前，中國品牌在俄羅斯僅占7%份額，而到2024年，這一數字飆升至60%，其中奇瑞獨占20%份額。

根據乘聯會統計，2024年中國車企向俄羅斯出口乘用車103萬輛，奇瑞以32.5萬輛領跑，同比增長47%，旗下奇瑞、歐萌達和捷途三大品牌均躋身年度銷量前十。

俄羅斯市場的貢獻不僅體現在銷量上。

根據福布斯統計，2023年，奇瑞在俄羅斯實現營業額5903億盧布（約合人民幣490億元），對應銷量22萬輛，占當年海外收入的61.6%。

2024年，奇瑞銷往俄羅斯的32.5萬輛車占其出口總量的28.5%，成為支撐其出口增長的核心支柱。

奇瑞因地緣政治機遇崛起，卻也可能因地緣政治變化受挫。一旦俄烏沖突緩解，歐美日韓車企重返俄羅斯市場，奇瑞等中國車企將面臨嚴峻挑戰。

例如，雷諾CEO已表示不排除在和平協議達成后回歸俄羅斯；豐田和大眾重啟對俄零部件供應；現代汽車更計劃2025年內恢復在俄工廠生產。

若西方品牌卷土重來，奇瑞在俄羅斯的市場份額很可能受到擠壓，進而影響其出口銷量和海外收入。

此外，奇瑞也面臨俄羅斯政策收緊的風險。

2024年，俄羅斯已上調進口汽車關稅和處置費，并強化環保認證要求，這雖未顯著削弱奇瑞的銷量，卻可能壓縮其利潤率。

更值得警惕的是，2024年中國車企在俄羅斯的增長率（47%）已低于2023年（101%），俄羅斯市場的增速在下滑。作為奇瑞最大的單一出口市場，俄羅斯的地緣政治與政策風險不容忽視。

新能源賽道：起了大早，趕了晚集

奇瑞的出海主要靠燃油車打開了銷量，這或許也導致奇瑞錯過了國內新能源市場的爆發期。

盡管奇瑞早在2009年就推出新能源車型，但因定位模糊錯失了先發優勢。2023年，其新能源車銷量僅13.3萬輛，遠落后于比亞迪（425萬輛）、吉利（88萬輛）和長安（73.5萬輛）。

奇瑞控股集團董事長尹同躍曾坦言：“在新能源車上，我們起了個大早，卻趕了個晚集。”

以微型電動車為例，奇瑞2017年推出的小螞蟻eQ1（售價6萬-10萬元），比五菱宏光MINI早三年面世，但銷量和影響力遠不及后者。

數據顯示，小螞蟻2020年累計銷量15萬輛，2021年和2022年分別為7.71萬輛和9.65萬輛；而五菱宏光MINI，2020年至2022年銷量分別為12.88萬輛、42.6萬輛和55.4萬輛，遙遙領先。

2021年，奇瑞推出更低價的QQ冰淇淋，價格下探至3萬-6萬元，2022年銷量9.57萬輛。

但隨著補貼退坡和市場競爭加劇，2023年兩款車銷量雙雙下滑，小螞蟻跌至2.68萬輛，QQ冰淇淋降至6.78萬輛，導致純電收入從109.5億元驟降至51.9億元，同比下滑52.6%。

銷量下滑的壓力倒逼奇瑞加速向新能源轉型。2023年10月，尹同躍在奇瑞科技Day上放言：“明年我們不會再客氣，一定要進入全國新能源汽車頭部陣營。”

重新梳理產品線后，奇瑞的新能源車可以分為五大品牌：奇瑞風云做純電、混動轎車和SUV等大眾車型，星途星紀元做純電動轎車和SUV等高端車型，捷途做混動城市SUV和越野SUV，iCAR負責純電主打年輕化，以及與華為合作的智界。

2024年，奇瑞集團新能源車銷量突飛猛進，全年新能源車銷量58.4萬輛，同比增長232.7%；前三季度新能源車收入291億元，同比增長534.7%。

這一突破源于三大轉變：一是技術重心由純電轉向混動和增程，二是采用車海戰術密集推新，三是價格帶上移布局中高端市場。

2024年混動和增程車型成為主力，奇瑞推出了風云T6、風云T9、風云T10、山海T1、山海T2、山海L6、山海L7、星紀元ET增程版、星途瑤光C-DM、星途追風C-DM以及智界R7增程版等十余款新車。前三季度相關收入達180.7億元，同比增長957%。

此外，純電領域也實現反彈，純電新品牌iCAR全年銷量6.6萬輛，與華為合作的智界（主力車型S7）銷量近5.8萬輛。2024年前三季度，純電車型相關收入110.3億元，同比增長283%。

產品線混亂缺少記憶點

對于奇瑞在新能源領域的增長，國際智能運載科技協會秘書長張翔表示，“作為傳統車企，奇瑞汽車開始發力新能源的戰略是正確的。通過推出高端新能源品牌以及滾雪球般地推出新車，彌補公司在新能源方面的短板。”

不過，也有一些汽車愛好者表示，奇瑞依舊延續了“多生孩子好打架”的思維，用一眾車型抬高銷量，但沒有一款車型成為爆款，營銷中規中矩，車型中規中矩，產品線混亂，缺少一個強力的記憶點。

以風云系列表現最好的風云T9為例，這款車定位中型SUV，在市場上連續3個月銷量過萬。

然而，風云T9本質上是燃油車瑞虎8L的混動版本，尺寸基本一致，造型和內飾也高度相似，卻分為兩個品牌，不免讓消費者混亂。

捷途旗下的山海系列，表現最好的山海T2于2024年4月上市，2024年累計銷量超4.7萬輛，月均銷量大約5200輛。這個成績若是哪個新勢力品牌2024年推出的新車成績，恐怕是不及格的。

至于iCAR品牌，尹同躍曾表示：“iCAR是奇瑞汽車打造的‘新特區’，集團將不遺余力地支持iCAR的發展，投入沒有上限，助力iCAR進入新能源第一陣營。”

然而，2024年第二款iCAR V23上市后，續航、減配、捆綁銷售等多方面引發用戶不滿，卻引發一股退訂潮。

比如，預售價階段對外公布是采用寧德時代電池，發售時變成了國軒高科與寧德時代的電池混裝。

頂配13.98萬元的501km四驅高階版需要用戶加1萬元選裝“科技包”，科技包是將360影像、行車記錄儀、透明底盤等剛需和司空見慣的配置打包，讓用戶加價購買。

隨后，iCAR汽車總經理章紅玉針對減配進行了回應，他表示：“iCAR為年輕人打造車，初心是為年輕人帶來極致體驗。你問問身邊人，十個人有沒有一個人用輔助駕駛。這就是內卷，卷功能卷配置，其實沒用。很多車上的功能和配置，你拿到車根本就沒用過。”

這則回應并沒有起到平息用戶怒火的作用，有用戶表示，“年輕人并不是傻子，不應該被當做韭菜，減配就減配，我可以不用，但是你不能沒有。”

此外，iCAR的定位偏越野風格，2024年全年銷量6.6萬輛，月均銷量約5500輛。

不過，越野車在中國汽車市場上一直是個小眾細分市場。據東北證券報告，2023年中國硬派越野車共銷售22.4萬輛，只占中國汽車總銷量的1%，不及家用SUV和轎車的零頭。

目前，奇瑞“多生孩子好打架”的策略短期內會拉高銷量，但想要獲得長遠發展，還需要找準定位，在用戶心中留下鮮明的標簽，以及提升打造爆款的能力。