出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2月13日，國內輪胎龍頭企業中策橡膠將在上交所上會，擬在主板上市。這也是已巳蛇年第一家上會企業。

中策橡膠實控人為巨星控股的仇建平，倘若中策橡膠成功上市，將成為杭叉集團（603298）、新柴股份（301032）和巨星科技（002444）后，“巨星系”的第四家A股上市企業。

收入穩步增長凈利潤有波動

中策橡膠是一家輪胎企業，旗下擁有“朝陽”“好運”“威獅”“WESTLAKE”等多個輪胎品牌。

2023年，中策橡膠主要產品銷量為1.96億件，2024年上半年輪胎銷量為1.04億件。

目前，A股已上市的輪胎企業共有九家，分別是玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、三角輪胎、通用股份、風神股份、貴州輪胎、青島雙星、S佳通。

從收入角度來看，中策橡膠的收入高于賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等已上市的9家公司。

目前，A股輪胎板塊中，收入最高且市值最高的公司均為賽輪輪胎。2023年，賽輪輪胎收入259.78億元，截至2025年2月10日，賽輪輪胎市值511億元。

而2023年，中策橡膠收入為352.52億元。倘若中策橡膠成功上市，將成為A股第十家輪胎企業，或許也將取代賽輪，成為輪胎板塊的新龍頭。

輪胎的主要原材料是天然橡膠、合成橡膠、炭黑等，這些大宗商品的價格具有周期性，導致了中策橡膠業績的波動。

2019年至2023年及2024年上半年，中策橡膠收入分別為275.07億元、282.62億元、306.01億元、318.89億元、352.52億元、185.18億元。

過去6年，中策橡膠收入穩步增長，業績的波動并未體現在收入端，而是毛利率和凈利潤方面。

2019年至2022年，中策橡膠主營業務毛利率分別為19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈現先升后降的趨勢。

2023年及2024年上半年，中策橡膠主營業務毛利率分別為19.35%、22.32%，實現觸底回升。

凈利潤變化趨勢與毛利率相似，先升后降再回升。

2019年至2022年，中策橡膠歸母凈利潤分別為14.4億元、20.0億元、13.8億元、12.3億元。2023年及2024年大幅增長，歸母凈利潤分別為26.38億元、25.40億元。

砍掉28.5億元補充流動資金

作為國內規模最大的輪胎企業，中策橡膠直到2023年才向證監會提交上市申請。

與同行相比，中策橡膠資產負債率明顯偏高。

2021年末至2024年6月末，中策橡膠資產負債率分別為 69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，而同行業可比上市公司的均值分別為51.94%、51.66%、50.39%和49.69%。

中策橡膠稱，資產負債率高于同行業可比公司平均水平，主要原因是中策橡膠為非上市公司，融資渠道單一。

中策橡膠預計，本次募集資金到位后，資產負債率將有所降低。

在資產負債率偏高的情況下，過去多年，中策橡膠多次進行現金分紅。

2020年至2023年，中策橡膠分別進行分紅11億元、3億元、2.5億元、4.5億元。2024年上半年，公司再次現金分紅7億元。過去四年半，中策橡膠累計分紅28億元。

現金分紅本是回報股東的好事，但中策橡膠卻在現金分紅后，打算通過IPO再把分紅的錢從市場要回來。

根據2023年的招股書，中策橡膠原計劃募資70億元，并打算將其中的28.5億元用于補充流動資金，占總募資金額的40.7%。

值得注意的是，補充流動資金的數額比過去四年半分紅總額還要高。

然而，根據最近的招股書（上會稿），中策橡膠將募資額縮減至48.5億元，縮水30.7%，并刪除了“補充流動資金”一項。

2024年，證監會多次強調，IPO企業上市不能以圈錢為目的，“清倉式”分紅、大額補充流動資金成為重點“關注對象”。

在此背景下，多家IPO企業撤單，一些沒有撤單的企業也縮減了募資規模或減少補充流動資金數額，以換取上市機會。

過去四年半，現金分紅28億元的中策橡膠，在上會前夕砍掉了28.5億元補充流動資金項目，或許成為其能否過會的關鍵。

報告期內發生多起生產安全事故

制造業企業的生產安全問題，是外界關注的重點。在上交所的問詢函中，便就訴訟、事故和處罰等的問題對中策橡膠進行了問詢。

根據招股書及中策橡膠對監管問詢的回復，2021年至2024年期間，中策橡膠及其子公司在安全生產方面連續發生了多起事故。

2021年1月8日，中策安吉的一名員工在執行故障設備檢查任務時，因違反安全操作規程進入危險區域，導致意外身亡。當地應急管理局對此出具了《行政處罰決定書》，對公司處以22萬元的罰款。

2021年11月13日，中策建德的一名員工在操作設備發生故障后，違規翻越安全防護網，導致機械傷害致死。

2023年7月4日，中策建德的一名員工在作業過程中遭遇機械傷害事故，導致該員工死亡。中策建德因此受到35萬元的行政處罰。

2024年3月14日，中策建德又有一名員工在機器自動運行時穿越傳遞環，遭受機械傷害導致死亡。中策建德再次受到55萬元的行政處罰。

針對上訴事故及處罰，中策橡膠在招股書中稱：根據《生產安全事故報告和調查處理條例》，一般事故是指造成3人以下死亡，或者10人以下重傷，或者1000萬元以下直接經濟損失的事故。

因此，中策橡膠將上述事故均定性為“一般事故”。然而，站在遭遇事故的員工及其家庭角度，逝去的生命無疑是不可挽回的。

中策橡膠在追求經濟效益的同時，更不能忽視對員工生命安全的保障，還應對安全管理制度的執行、員工安全培訓以及現場安全監管等多個環節保持高度的重視。