出品/公司研究室基金組

文/雪梅

編者按：春節(jié)期間，全球市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩，最大動(dòng)因有兩個(gè)：一是特朗普對(duì)外增加關(guān)稅，二是中國(guó)公司推出的DeepSeek軟件，以低端芯片創(chuàng)造了堪比OpenAI的性能，從而讓英偉達(dá)為代表的美國(guó)AI股股價(jià)暴跌，也讓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技股重新估值。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著外部環(huán)境日益明朗，A股大概率延續(xù)去年9.24以來的震蕩上行行情。對(duì)于2025年春季走勢(shì)，且看規(guī)模前30家公募基金公司近1年主動(dòng)權(quán)益業(yè)績(jī)第一名的基金經(jīng)理，在四季報(bào)里怎么說！

2025 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在政策刺激下逐步回到復(fù)蘇通道，雖然面臨貿(mào)易沖突加劇、 全球地緣政治格局變化等不確定性，A 股和港股整體估值較低，市場(chǎng)流動(dòng)性整體充裕，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變化、業(yè)績(jī)和估值匹配的公司有望持續(xù)獲得超額收益。在此基礎(chǔ)上，30家頭部基金公司中，不少基金經(jīng)理強(qiáng)烈看好戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)特別是AI產(chǎn)業(yè)鏈的未來。

他們認(rèn)為，人工智能是全球科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)空間巨大。算力是人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施，包括 GPU、HBM、Switch 等核心半導(dǎo)體，光模塊、PCB、電源、散熱等配套環(huán)節(jié)。推理端可能是人工智能接下來的發(fā)展重點(diǎn)，包括消費(fèi)電子、汽車、機(jī)器人等應(yīng)用場(chǎng)景。AI 手機(jī)預(yù)期帶來?yè)Q機(jī)需求，各種 AIOT 包括眼鏡耳機(jī)等拉動(dòng)新需求，自動(dòng)駕駛加速落地，機(jī)器人或?qū)⑦M(jìn)入產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)。

易方達(dá)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理歐陽(yáng)良琦：從中長(zhǎng)期看，新一輪技術(shù)變革已經(jīng)明確，人工智能已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)端逐步落地，受益于這一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的核心 公司有望為投資者帶來持續(xù)回報(bào)。中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)仍然明顯，在內(nèi)需端繼續(xù)挖掘卡脖子環(huán)節(jié)公司，在外需端挖掘有明顯競(jìng)爭(zhēng)力的公司，同時(shí)在這個(gè)過程中會(huì)持續(xù)關(guān)注貿(mào)易 壁壘帶來的可能風(fēng)險(xiǎn)。

華夏優(yōu)勢(shì)精選股票基金經(jīng)理宋伯龍：我們看好中國(guó)科技公司在 AI 及科技浪潮中的競(jìng)爭(zhēng)力，加倉(cāng)了字節(jié)及小米相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，我們也看好部分消費(fèi)公司在政策刺激下的發(fā)展?jié)摿Α?duì)于算力、低空、數(shù)據(jù)要素等新質(zhì)生產(chǎn)力方向，我們保持中期樂觀，但對(duì)于短期漲幅顯著超越其基本面的股票，我們決定予以減倉(cāng)。

廣發(fā)先進(jìn)制造股票基金經(jīng)理孫迪：展望 2025 年，我們預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，科技成長(zhǎng)方向或?qū)⒊掷m(xù)有較好的股價(jià)表現(xiàn)，我們也堅(jiān)定看好在 AI 科技大浪潮下，AI 算力、端側(cè)和應(yīng)用等科技創(chuàng)新和半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化帶來的投資機(jī)會(huì)，我們也將選擇行業(yè)空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)且估值合理的核心標(biāo)的進(jìn)行重點(diǎn)配置，力爭(zhēng)為持有人獲取更好的凈值表現(xiàn)。

南方科創(chuàng)板3年定期開放基金經(jīng)理鄭曉曦：展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)期，財(cái)政政策空間打開，貨幣政策持續(xù)寬松，海外美聯(lián)儲(chǔ) 降息打開了國(guó)內(nèi)財(cái)政政策和貨幣政策的空間，流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，支持國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股行情走強(qiáng)， 持續(xù)看好科技成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。本基金將持續(xù)聚焦科技創(chuàng)新和自主可控，在板塊震蕩中提升持倉(cāng)集中度，精選績(jī)優(yōu)科技 龍頭，堅(jiān)信中長(zhǎng)期科技創(chuàng)新和科技自立自強(qiáng)是重要的發(fā)展方向，不懼短期市場(chǎng)調(diào)整，持續(xù)聚 焦信息科技創(chuàng)新行業(yè)新機(jī)遇。 

天弘文化新興產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理劉國(guó)江：一方面，我們對(duì)政策的積極轉(zhuǎn)向保持信心；另一方面，我們也對(duì)個(gè)別領(lǐng)域資產(chǎn)價(jià)格的快速上行保持適度的理性。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，我們對(duì)人工智能的應(yīng)用持樂觀看法，具體涉及的領(lǐng)域包括游戲、辦公軟件、人形機(jī)器人等。我們相信在算力投資的軍備競(jìng)賽中，在不遠(yuǎn)的未來會(huì)在應(yīng)用側(cè)迎來拐點(diǎn)。隨著市場(chǎng)對(duì)政策力度和政策效果交易熱度的降溫，一些質(zhì)地不錯(cuò)的公司股價(jià)已回撤較多，提供了更多的安全邊際和改善的股東回報(bào)（股息+回購(gòu)），在這一過程中，我們也看好一些結(jié)構(gòu)性加倉(cāng)的時(shí)機(jī)。本報(bào)告期內(nèi)，本基金持倉(cāng)主要集中于消費(fèi)和科技領(lǐng)域。

富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理孫權(quán)：國(guó)內(nèi)有一批優(yōu)秀的制造業(yè)公司，受益于全球人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。更重要的是，國(guó)內(nèi)預(yù)期會(huì)誕生一批優(yōu)秀的AI 半導(dǎo)體公司，不僅受益于快速變大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的提升。人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可能會(huì)推動(dòng)上游半導(dǎo)體制造業(yè)的發(fā)展，包括先進(jìn)制程晶圓廠、存儲(chǔ)廠和設(shè)備材料廠商，國(guó)內(nèi)自主可控加速發(fā)展。

嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒混合基金經(jīng)理王貴重：我們一直強(qiáng)調(diào)自己是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀派，在中美兩國(guó)“貼身肉搏”下半導(dǎo)體倉(cāng)位集中到了卡脖子的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時(shí)在 AI 上加倉(cāng)了部分國(guó)產(chǎn)算力。應(yīng)用端，汽車智能化是相對(duì)清晰的落地場(chǎng)景，尤其是中國(guó)品牌為主導(dǎo)的新能源車大廠紛紛加碼投入，讓我們看到了 AI 商業(yè)閉環(huán)的前景，因此我們也在這一線索下增加了相應(yīng)倉(cāng)位。

建信電子行業(yè)股票基金經(jīng)理江映德：2024 年四季度，組合操作上本基金繼續(xù)圍繞國(guó)產(chǎn)替代、科技創(chuàng)新、景氣周期三大重點(diǎn)投資方向進(jìn)行布局，基于行業(yè)景氣和股價(jià)變化，高位減倉(cāng)了半導(dǎo)體設(shè)備和算力板塊，加倉(cāng) AI 端側(cè)和智能駕駛兩大主線相關(guān)個(gè)股。后續(xù)將緊密跟蹤行業(yè)景氣度變化，并及時(shí)進(jìn)行持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。本基金的配置思路，主要是聚焦在電子行業(yè)內(nèi)進(jìn)行投資，通過尋找和篩選各細(xì)分領(lǐng)域高景氣個(gè)股，把握基本面趨勢(shì)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)組合對(duì)行業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，同時(shí)對(duì)回撤和波動(dòng)性加以控制。

招商科技動(dòng)力3個(gè)月滾動(dòng)持有基金經(jīng)理張林：報(bào)告期內(nèi)基金大幅增加了對(duì)港股的配置。首先從估值角度，無論從港股自身歷史還是全球幾個(gè)主要資本市場(chǎng)橫向?qū)Ρ葋砜矗继幱诜浅＞邆湫詢r(jià)比的水平。其次，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步改善以及科技硬件創(chuàng)新周期逐步啟動(dòng)，港股制造業(yè)的龍頭股票具備不錯(cuò)的配置性價(jià)比?；趯?duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和人工智能發(fā)展的樂觀預(yù)期，權(quán)益部分始終保持偏高倉(cāng)位，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)從偏向防御性和高分紅的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)偏高的成長(zhǎng)類資產(chǎn)，增加了泛人工智能領(lǐng)域的配置，同時(shí)也增加汽車和家電等可選消費(fèi)的配置，并大幅增加了港股的配置，流動(dòng)性管理以國(guó)債為主。

工銀新興制造混合基金經(jīng)理張宇帆：四季度我們依然主要投資于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)大體穩(wěn)定，繼續(xù)增持 AI 半導(dǎo)體相關(guān)標(biāo) 的。2024年以來，我們看到 AI 成為驅(qū)動(dòng)全球半導(dǎo)體成長(zhǎng)的主要因素，云側(cè)和端側(cè)均需要計(jì)算、存 儲(chǔ)、傳輸?shù)刃酒纳?jí)，在高端 AI 芯片上國(guó)產(chǎn)替代也在加速。我們認(rèn)為 AI 驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)周期只是剛剛開始，2025 年隨著更多應(yīng)用落地，對(duì)半導(dǎo)體的需求將會(huì)持續(xù)上升。

國(guó)泰金鑫股票基金經(jīng)理于騰達(dá)：2024 年 4 季度，我們維持部分 AI 硬件的配置并增加了部分終端硬件和應(yīng)用的配置，AI 算力的旺盛需求是科技中難得的一抹亮色。同時(shí)終端硬件應(yīng)用會(huì)逐步興起，我們依然認(rèn)為AI 是全球最重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，配置趨勢(shì)會(huì)從算力向端側(cè)和應(yīng)用遷移。另外，伴隨悲觀預(yù)期觸底，我們看好的電子版塊復(fù)蘇行業(yè)層面已經(jīng)開始，展望 2025 年，電子元器件在庫(kù)存見底，創(chuàng)新拉動(dòng)下，將逐步走出底部區(qū)域，現(xiàn)在就是布局的時(shí)刻。我們的配置依然會(huì)以電子元器件為主，圍繞創(chuàng)新和復(fù)蘇的方向。

華安智能裝備主題股票基金經(jīng)理李欣：我們重點(diǎn)從兩個(gè)維度把握投資機(jī)會(huì)：第一個(gè)維度是，參與全球 AI 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)分工的具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，其中，既有光通信、高速數(shù)通 PCB、AI 服務(wù)器等相對(duì)成熟的細(xì)分領(lǐng)域，也有端側(cè) AI、AI 服務(wù)器電源等相對(duì)比較新進(jìn)入的領(lǐng)域。AI 終端產(chǎn)品放量后，對(duì)供應(yīng)鏈的效率、規(guī)模、成本都有更高的要求，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈在全球地位會(huì)上升；AI 商業(yè)應(yīng)用在國(guó)內(nèi)亦有更具本土特色的發(fā)展機(jī)會(huì)。 第二個(gè)維度是，信創(chuàng)在 AI 等技術(shù)創(chuàng)新的伴隨下，其深度、廣度、速度都會(huì)拓展與強(qiáng)化。半導(dǎo)體角度，從核心設(shè)備到先進(jìn)制程制造和系統(tǒng)級(jí)封裝等，都在下游驅(qū)動(dòng)下快速發(fā)展，已經(jīng)形成了半導(dǎo)體行業(yè)的“雁型模式”。AI 算力需求帶來數(shù)據(jù)通信、系統(tǒng)供電、環(huán)境溫控等多方面的挑戰(zhàn)，推動(dòng)了電力電子等行業(yè)新商機(jī)的出現(xiàn)，不僅是量的增長(zhǎng)，更是技術(shù)壁壘和盈利能力的提升。

平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起基金經(jīng)理張蔭先：國(guó)內(nèi)越來越多玩家，包括初創(chuàng)企業(yè)、汽車廠家、互聯(lián)網(wǎng)巨頭們、家電公司乃至特殊行業(yè)企業(yè)，陸續(xù)進(jìn)行了四足狗、雙足機(jī)器人等項(xiàng)目的立項(xiàng)、研發(fā)、發(fā)布甚至對(duì)外銷售，我們預(yù)計(jì)很快會(huì)迎來“機(jī)器人”新物種的量產(chǎn)時(shí)刻，這個(gè)賽道也將會(huì)是未來數(shù)年最受資本市場(chǎng)關(guān)注的賽道之一，我們堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)思維角度出發(fā)尋找投資機(jī)會(huì)，一方面尋找在機(jī)器人業(yè)務(wù)中存在較高概率進(jìn)入供應(yīng)鏈的公司，另一方面積極挖掘并布局主業(yè)基本面有改善、同時(shí)新拓展機(jī)器人業(yè)務(wù)的優(yōu)秀公司，這類公司會(huì)在新材料、新工藝、新設(shè)計(jì)方案中有望脫穎而出，讓原有的產(chǎn)品在新的機(jī)器人領(lǐng)域中獲得新應(yīng)用場(chǎng)景、實(shí)現(xiàn)0-1 的新突破，進(jìn)而獲得估值及業(yè)績(jī)的雙擊機(jī)會(huì)。

景順長(zhǎng)城優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股票基金經(jīng)理張仲維：在操作層面，基于對(duì)全球 AI 行業(yè)發(fā)展前景的樂觀預(yù)期，四季度本基金維持了合同約定的相對(duì)較高股票倉(cāng)位，并重點(diǎn)加倉(cāng)兩個(gè)方向：一是英偉達(dá)明年即將推出的產(chǎn)品所涉及的領(lǐng)域，包括光電封裝 CPO、備用電源 BBU、超級(jí)電容等相關(guān)股票；二是國(guó)產(chǎn) AI 芯片領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，涵蓋AI 終端芯片、先進(jìn)封裝等相關(guān)股票。我們重點(diǎn)看好圍繞 AI 行業(yè)發(fā)展的兩個(gè)投資方向： 1.云端 AI 我們持續(xù)看好圍繞國(guó)內(nèi)外 AI 芯片發(fā)展所孕育的投資機(jī)遇。隨著數(shù)據(jù)中心芯片互聯(lián)數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，萬卡以上的集群催生了跨數(shù)據(jù)中心連接的需求，進(jìn)而為 CPO 光電封裝、玻璃基板等新技術(shù)領(lǐng)域帶來投資契機(jī)。2. 邊緣端 AI隨著 AI 大模型能力的飛速提升，AI 眼鏡的發(fā)展?jié)摿θ找嫱癸@，并將催生出更為豐富的硬件設(shè)備、軟件產(chǎn)品以及多樣化的應(yīng)用場(chǎng)景。

中歐半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)股票發(fā)起基金經(jīng)理錢亞婷：本基金是以中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)為主要標(biāo)準(zhǔn)配置基金資產(chǎn)，投資于本基金界定的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。我們看好 AI 產(chǎn)業(yè)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)需求的拉動(dòng)，并優(yōu)選其中兼具成長(zhǎng)和安全邊際的投資機(jī)會(huì)，其中 SOC 作為 AI 終端硬件的重要性愈加凸顯。此外，我們繼續(xù)看好半導(dǎo)體自主可控的投資方向。中美在科技、軍工等領(lǐng)域的貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，美國(guó)多次對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施單邊制裁，限制我國(guó)獲取關(guān)鍵技術(shù)的能力。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行，其中先進(jìn)制程的重要性持續(xù)提升。

永贏先進(jìn)制造智選混合發(fā)起基金經(jīng)理張璐：2025 年開始，一大批國(guó)內(nèi)外廠商都將進(jìn)軍人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，部分公司可能推出現(xiàn)象級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品并開始進(jìn)行小規(guī)模量產(chǎn)，機(jī)器人行業(yè)的“iphone 時(shí)刻”或?qū)砼R。人形機(jī)器人板塊是未來 10 年大級(jí)別 beta 機(jī)會(huì)。人形機(jī)器人相較于其他行業(yè)壁壘較高，涉及到多學(xué)科的融合、軟硬件的協(xié)同，所以對(duì)入局的資金、技術(shù)、資源整合都有相對(duì)較高的要求。而且產(chǎn)業(yè)鏈從上游到核心零部件和系統(tǒng)零部件，到中游的機(jī)器人本體和系統(tǒng)集成，到下游的終端應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且復(fù)雜。機(jī)器人，可能是未來不可多得的,如同當(dāng)年消費(fèi)電子中蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈——現(xiàn)象級(jí)的長(zhǎng)坡厚雪大賽道。隨著人形機(jī)器人量產(chǎn)接近，本產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注的是擁有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、技術(shù)具有護(hù)城河、價(jià)值量較大的優(yōu)質(zhì)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司，包括機(jī)器人總成商、絲杠及設(shè)備、減速器、傳感器、電機(jī)、靈巧手等。

銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)股票發(fā)起式基金經(jīng)理王曉川：基本面的預(yù)期回暖，疊加債券市場(chǎng)收益率空間被進(jìn)一步壓縮，我們判斷權(quán)益市場(chǎng) 2025 年或?qū)⒂瓉砀嗟馁Y金青睞。我們看好人工智能板塊在 2025 年的表現(xiàn)。目前，人工智能是全球科技最大的浪潮，每一輪大的產(chǎn)業(yè)浪潮都會(huì)誕生一批牛股，2023-2024 年，受益于全球人工智能基建投資，漲幅較大的股票集中在算力產(chǎn)業(yè)鏈，從產(chǎn)業(yè)周期的角度看，我們認(rèn)為 AI 終端/AI 應(yīng)用/AI+是未來誕生牛股的方向。

萬家人工智能混合基金經(jīng)理耿嘉洲：就中長(zhǎng)期配置方向而言，我們認(rèn)為 2025 年、特別是上半年的重點(diǎn)依然是科技成長(zhǎng)，科技中重點(diǎn)配置方向主要包括產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定度高的 AI 和代表泛自主可控邏輯的半導(dǎo)體先進(jìn)代工、先進(jìn)封裝和先進(jìn)設(shè)備等。 對(duì)于本基金主題人工智能而言，我們繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)高景氣的判斷不變，配置結(jié)構(gòu)上 2025年注定是越來越向應(yīng)用方向傾斜的，應(yīng)用中除了傳統(tǒng)的軟件應(yīng)用外，端側(cè)設(shè)備今年會(huì)有較多的試錯(cuò)，隨著大量方案的推出，不排除有某幾款產(chǎn)品成為爆款并帶動(dòng)需求爆發(fā)；此外由于目前模型迭代速度放緩，國(guó)內(nèi)資本開支意愿提升，國(guó)產(chǎn)的資本開支線條同樣成為一個(gè)值得關(guān)注的方向；最后，機(jī)器人等作為市場(chǎng)共識(shí)的 AI 終極應(yīng)用場(chǎng)景，其方向性毋庸置疑，但目前仍處于偏早期階段，相對(duì)更適合以主題模式跟隨產(chǎn)業(yè)催化進(jìn)行交易性配置。

國(guó)壽安保盛澤三年持有混合基金經(jīng)理吳堅(jiān)：經(jīng)歷了2024年3季度明顯的預(yù)期修復(fù)行情之后，A 股市場(chǎng)波動(dòng)加大，部分有政策預(yù)期或者產(chǎn)業(yè)景氣度推動(dòng)的行業(yè)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)的部分行業(yè)則調(diào)整明顯。本基金 4 季度主要對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。減持了部分預(yù)期修復(fù)過于樂觀的行業(yè)和個(gè)股，從產(chǎn)業(yè)景氣度、風(fēng)險(xiǎn)收益比角度增持了消費(fèi)電子和部分港股通標(biāo)的。