出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近兩個月，港股IPO相較上半年明顯提速，多家內地企業成功完成H股上市，其中不乏一些大眾消費類公司，如老鋪黃金、毛戈平等。

2024年初，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨三家新茶飲品牌向港交所遞表，但均未能通過港交所聆訊。隨著近日古茗重啟港股IPO，且已獲得證監會境外上市備案，古茗有希望成為繼奈雪的茶、茶百道之后，港股第三家新茶飲上市公司。

此外，業內人士預計，蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲品牌也有望更新上市動態。

年末港股IPO節奏加快

自2023年證監會對主板申報作出行業限制后，與“衣食住行”相關的大眾消費品企業幾乎很難通過A股上市。面對A股上市的困境，一些消費類企業便將目的地轉移到IPO周期短、限制少、包容性更高的港股，如老鋪黃金、夢金園、毛戈平等。

此外，2024年恰逢內地與香港資本市場“互聯互通”十周年，一系列政策改革也在不斷提升香港市場對內地企業的吸引力。

4月，證監會發布五項資本市場對港合作措施，提出支持內地行業龍頭企業赴香港上市。

8月，香港證監會與聯交所聯合宣布了針對特專科技公司的上市規則修訂，大幅降低了上市市值門檻。已商業化公司的市值門檻從60億港元降至40億港元，未商業化公司的市值門檻則從100億港元降至80億港元。

11月，證監會主席吳清表示，要保持境外融資渠道暢通，進一步提升境外上市備案效率，積極支持符合條件的境內企業赴境外上市，更好利用兩個市場、兩種資源。

在一系列政策的推動下，港股IPO在秋后出現了明顯的加速和回暖。

Wind數據顯示，9月港股IPO融資357.67億港元，創下年內新高，約為前8個月融資總額的1.8倍。10月和11月，IPO融資額分別達到144.64億港元，90.26億港元。

近期，在美的集團、順豐控股、毛戈平等大型或熱門新股的帶動下，多家消費企業更新IPO動向。如玩具品牌布魯可獲得境外上市備案后，很快通過了港交所聆訊。

隨著古茗控股獲得證監會境外上市備案并重啟港股IPO，其有望成為港股“新茶飲品牌第三股”。

尚未“全國化”的行業第二

2010年古茗在浙江成立，以鮮果茶、鮮奶茶為主要產品，產品價格位于10—18元之間。

招股書中，為了突出優勢，古茗巧妙地與蜜雪冰城做了區隔。

古茗稱以門店數量計算，公司是中國最大的大眾現制茶飲店品牌（10元-20元價格帶），也是全價格帶下中國第二大現制茶飲店品牌。

現制飲品按價格帶可以分為三類：產品單價不高于10元的平價產品，產品單價介于10元和20元之間的中價產品，以及產品單價不低于20元的高價產品。

顯然，蜜雪冰城屬于平價茶飲品牌，而古茗所處的10-20元價格帶一直是新茶飲競爭最激烈的市場，不僅有滬上阿姨、茶百道、書亦燒仙草等“老玩家”，還有霸王茶姬、茉莉奶白、爺爺不泡茶等近年來異軍突起的“新貴”。

截至2024年9月末，古茗共有9778家門店，分布在全國17個省份200多個城市。其中，約80%的門店位于二線及以下城市，三線及四線以下城市占比合計為51%，與蜜雪冰城“貼身肉搏”。

然而，蜜雪冰城在下沉市場做大做強后，向高線級城市擴張，即便在北京、上海等一線城市都能看見“雪王”的門店。

與蜜雪冰城不同，古茗依舊延續從已有區域向周邊蔓延的擴張策略。這導致古茗區域門店網絡密度相對較高，比如浙江、福建和廣東三省的門店數均超過1000家。

同時，這種策略也導致古茗在全國的覆蓋面不及其他茶飲品牌。

截至2024年9月末，古茗在全國19個省份尚未開設門店。即便是同處于長三角的上海，公司也僅于今年6月在上海BFC外灘金融中心短暫開出為期三天的快閃店，沒有常設門店。

2024年前三季度，古茗GMV為166億元，較2023年同期增加20.4%；收入64.4億元，同比增長15.6%，利潤為11.0億元，同比增長11.0%。

2024上半年加盟商流失率升至11.7%

與多數茶飲品牌相似，古茗的收入主要來自于加盟商。

根據招股書，2024年前9個月，古茗80.0%收入為向加盟商銷售商品和設備（制作奶茶的原材料、包裝等），19.8%收入來自加盟費及后續服務費，直營店收入占比僅為0.2%。

廣大的加盟商才是古茗能持續不斷擴張的根本。截至2024年9月30日，古茗加盟商數量為4842家。其中，開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營2.9家門店，71%加盟商經營兩家或兩家以上古茗門店。

自2021年以來，古茗加盟商的流失率逐年攀升。2021年至2023年，加盟商流失率分為6.2%、6.7%、8.3%。到了2024年前9個月，加盟商流失率攀升至11.7%。

對于加盟商流失率上升，古茗在招股書中表示，一是新加入的加盟商流失率通常較高，二是行業增長放緩及競爭加劇。

加盟商流失的同時，古茗的閉店率也在增加。

據極海品牌監測數據顯示，截至2024年9月9日，古茗在近90天內新開門店726家，新關門店375家。以近90天新關門店數推算，古茗的閉店率為3.89%，而2021年、2022年閉店率分別為3.60%、2.94%。

對于古茗的閉店率，一個古茗工作人員在小紅書評論表示，“隨著門店數量增多，閉店率確實有所增加但幅度不大，但轉讓率提升明顯。”然而，為何轉讓率變高，其并未做進一步解釋。

根據招股書，古茗未來的擴張計劃仍然以門店加密為主，也就是在優勢區域內進行再擴張。

對于古茗這樣的擴張方式，有行業人士稱，“加密的結果是品牌方受益變多了，加盟商虧損變多了，更多的成為了試驗品與犧牲品。”

與古茗處于同一價格帶且以加盟為主的茶百道，已于今年4月在港交所上市。自上市以來，茶百道股價跌幅超34%，當前市值約為165億港元。

2024年上半年，茶百道收入24.0億元，同比減少10%；歸母凈利潤為2.4億元，同比下降59.7%。

從規模和收入角度來看，古茗要明顯高于茶百道。倘若行業第二的古茗成功在港股IPO，古茗又值多少市值？

隨著近期港股IPO提速，業內人士預計蜜雪冰城、滬上阿姨也將重啟IPO，屆時新茶飲品牌的競爭將更加激烈。