出品/公司研究室基金組

文/雪梅

11月下旬，正是各家券商展望資本市場2025年走勢，預(yù)測各類理財產(chǎn)品特別是A股投資主線的時候。除了國內(nèi)幾大券商，國外知名投行也會發(fā)布相關(guān)報告。

這些預(yù)測，十有八九不那么準(zhǔn)確。

有人調(diào)侃說：“這些報告，堪稱‘測不準(zhǔn)原理’。”

但是，這些券商在市場上有話語權(quán)，你不信，別人信，只要有人信，就會根據(jù)建議去配置資產(chǎn)，從而對市場走勢產(chǎn)生影響。因此，要想在A股混，這些年度報告還是有必要了解。

海外大行：來年A股與H股或是“顛簸的旅程”

這些報告中，外資幾家大行的報告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞銀、野村證券，似乎最為國內(nèi)不少投資者看重。

這里，主要引述高盛與摩根士丹利的觀點。

11月20日，在2025年宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場形勢分析媒體溝通會上，高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝表示，預(yù)計明年中國出口將相對平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費尤其是商品消費表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財政擴(kuò)張，政府的消費和投資可能會加速增長。按照高盛的模型，2025年之后房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會漸漸變小。

股市方面，高盛研究部首席中國股票策略師劉勁津建議，繼續(xù)超配A股和H股，并繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性地偏好A股，A股對政策和資金流動的敏感性更高。他預(yù)計，受每股收益增長及估值因素驅(qū)動，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)在2025年將分別上漲15%和13%。

談及投資方向，高盛認(rèn)為，隨著化債方案落地見效，公共福利和新基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資可能會加速，可關(guān)注消費和基礎(chǔ)設(shè)施板塊表現(xiàn)。行業(yè)方面，劉勁律建議，高配傳媒娛樂、零售、保險板塊，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊評級。

日前，摩根士丹利發(fā)表2025年股市前瞻報告，并以“顛簸的旅程”為主題，預(yù)期恒生指數(shù)在基本情況下明年底見19400點，與現(xiàn)價幾乎“原地踏步”，最牛見25000點，最熊則為14000點，即較現(xiàn)水平分別升約28%及跌28%。至于MSCI中國指數(shù)，最基本情況下，明年底料見63點，最牛及最熊預(yù)測分別81點及45點。另外，滬深300指數(shù)明年底基本目標(biāo)見4200點；最牛及最熊預(yù)測分別為5000點及3130點。

香港恒生指數(shù)年K線連續(xù)4年收綠，2024年終于翻紅（截至2024年11月22日）

國內(nèi)券商：A股正站在年度級別馬拉松行情起跑線上？

近日，國內(nèi)券商也紛紛發(fā)布2025年投資策略展望。

這里，主要引述中信與廣發(fā)證券的觀點。

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，2025年預(yù)計政府將綜合運用多種財政和貨幣政策工具，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。預(yù)計赤字率將會明顯抬升至4%，廣義財政支出同比增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正至5%以上，持續(xù)近兩年的社融下行周期也有望終結(jié)。我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計呈現(xiàn)“U”型，實現(xiàn)5%左右增長。

滬深300指數(shù)2024年K線是一根穿頭破腳的陽線（截至2024年11月22日）

中信證券研報指出，A股當(dāng)前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，2024年9月以來的快速上漲只是未來馬拉松行情的預(yù)演，而核心城市房價企穩(wěn)和信用周期上行是年度馬拉松行情的發(fā)令槍。

這家券商建議，關(guān)注以下三條重要賽道：1）績優(yōu)成長：自主可控主線以及技術(shù)驅(qū)動的新興產(chǎn)業(yè)；2）內(nèi)需消費：從必選消費逐步拓展至可選消費；3）并購重組：聚焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理戴康表示，中長期來看，建議關(guān)注供給側(cè)充分出清以及紅利資產(chǎn)的投資機(jī)會。

一是供給格局占優(yōu)的供給側(cè)充分出清的行業(yè)，需求平穩(wěn)且未來能改善的行業(yè)，能帶來比較好的業(yè)績彈性。以截至三季報的數(shù)據(jù)來看，供給側(cè)出清最充分的行業(yè)主要集中在大消費領(lǐng)域的養(yǎng)殖、飼料、飲料、乳品以及房地產(chǎn)。供給側(cè)出清相對充分的行業(yè)，集中在中游制造領(lǐng)域的風(fēng)電設(shè)備、乘用車、照明設(shè)備等；TMT領(lǐng)域的光學(xué)、光電子元件等；供給壁壘的資源品，如焦炭、小金屬、燃?xì)獾取?

二是紅利資產(chǎn)。在戰(zhàn)術(shù)層面，短期多重政策支持會助力紅利資產(chǎn)；戰(zhàn)略層面，新投資范式下高股息是長牛策略，它在市場長期風(fēng)險出清的過程中會占優(yōu)。

市場生態(tài)：ETF有望成為2025年股市主力增量資金

對于A股市場的資金動向，以及各類理財產(chǎn)品生態(tài)，海內(nèi)外券商也紛紛發(fā)表看法。

“內(nèi)資對于中國股票的定價權(quán)會越來越高。”劉勁津在高盛媒體溝通會上強(qiáng)調(diào)，從不同國內(nèi)資金渠道看，定價權(quán)從外資轉(zhuǎn)到內(nèi)資的趨勢應(yīng)該比較明確。

首先，國內(nèi)散戶即個人投資者的參與還有進(jìn)一步提升的空間。目前個人投資者的參與度相比低位有非常快的反彈，但相對于2015年的水平還相距甚遠(yuǎn)，進(jìn)一步參與股票的空間比較大。

其次，“國家隊”今年以來對于市場的支持非常大，明年也會是非常重要的力量。

此外，今年上市公司已回購750億美元，明年有可能翻倍。

中信證券表示，投融資生態(tài)方面，隨著資本市場“1+N”政策框架更加清晰，A股預(yù)期回報和投資環(huán)境不斷改善；投資者生態(tài)方面，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場下，A股市場仍將維持較為穩(wěn)定的資金凈流入狀態(tài)；產(chǎn)品生態(tài)方面，ETF將成為資產(chǎn)端配置的重要工具。

Wind：7家基金公司股票ETF規(guī)模超過1000億元（截至2024年11月15日）

招商證券首席策略分析師張夏也表示，隨著增量政策的逐漸落地和高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，ETF有望成為2025年股票市場的主力增量資金。

他說，自10月以來，盡管ETF的資金出現(xiàn)階段性流出，但并不意味著趨勢的終結(jié)。在過往十年的多個牛市行情中，增量資金的入市途徑無外乎杠桿資金和偏股主動基金的流入，而本輪行情中，居民通過ETF渠道進(jìn)行投資，成為市場的主要增量資金來源。隨著盈利效應(yīng)顯現(xiàn)，ETF將繼續(xù)吸引更多資金進(jìn)入。