出品/公司研究室基金組

文/淮上月

受央行多箭齊發(fā)利好刺激，滬深京三市9月24日放量上漲后，25日繼續(xù)放量上攻。在獲利盤與恐高盤打壓下，當(dāng)日股指沖高回落，收出一根長(zhǎng)上影線，滬深成交放大到1.15萬(wàn)億。

對(duì)于這根帶有長(zhǎng)上影線的K線，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。

多頭認(rèn)為是仙人指路，借機(jī)洗盤；空頭認(rèn)為是射擊之星，上方壓力沉重。認(rèn)同前者，來(lái)日下探就是逢低介入機(jī)會(huì)。相信后者，那當(dāng)日追高買入者，明天盤中就要逢高出局。

那么，究竟該如何看待這種沖高回落的走勢(shì)呢？公司研究室認(rèn)為，不妨靜下心來(lái)，看看海內(nèi)外機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，多維度觀察這次利好后大資金的操作，或許可以有些啟發(fā)。

01、國(guó)內(nèi)股指期貨最大空頭依舊虎視眈眈，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股中期底部基本確立

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股長(zhǎng)期陰跌之后，突發(fā)利好，股指沖高回落實(shí)屬正常。

具體而言，股指在昨日大漲4.15%后（以上證指數(shù)為例），今日跳空高開，最高上漲3%以上，收盤上漲1.16%，留下25點(diǎn)的缺口未補(bǔ)，這個(gè)走勢(shì)已經(jīng)很強(qiáng)了。這與去年8月降低印花稅時(shí)，股指當(dāng)日高開低走，收出一根大陰線相比，簡(jiǎn)直不可同日而語(yǔ)了。

上述業(yè)內(nèi)人士坦言，“這么說(shuō)，也不是盲目樂(lè)觀，應(yīng)該承認(rèn)，市場(chǎng)空頭力量還很強(qiáng)。”

股指期貨數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日收盤，國(guó)內(nèi)某頭部券商在上證50、滬深300、中證1000、中證2000股指期貨上，依舊保持凈空倉(cāng)位。其中，上證50減空911手，凈空5593手；滬深300減空688手，凈空27467手；中證500加空4299手，凈空13670手；中證1000加空2525手，凈空31738手；當(dāng)日累計(jì)加空5225手，凈空單總數(shù)78468手。

股指期貨交易不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)日買入，次日才能賣出，而是當(dāng)日即可多空轉(zhuǎn)換。可以想象，多空今日盤中的激烈較量。雖然股指依舊收陽(yáng)，但從勢(shì)頭上看，空頭今日在盤中其實(shí)還是略勝一籌。

此外，面臨國(guó)慶小長(zhǎng)假，市場(chǎng)落袋為安的心理估計(jì)占了上風(fēng)，不難理解今日大盤沖高回落。

那么，對(duì)于央行突發(fā)利好后的A股，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)如何看待呢？

招商證券認(rèn)為：“中期底部基本確立，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)改善。”

這家券商表示，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)只是一個(gè)政策預(yù)告，真正的文件還未出臺(tái)。未來(lái)政策文件陸續(xù)出臺(tái)，也將對(duì)市場(chǎng)形成連續(xù)刺激。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)政策的理解存在漸進(jìn)態(tài)勢(shì)，即政策出臺(tái)初期受情緒推動(dòng)，市場(chǎng)將會(huì)忽略許多政策細(xì)節(jié)。這些細(xì)節(jié)往往是逐漸被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并演進(jìn)成為投資機(jī)會(huì)的。隨著政策文件的出臺(tái)，更多政策細(xì)節(jié)被挖掘，重要意義被市場(chǎng)意識(shí)到，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也將持續(xù)改善。

02、海外投資者對(duì)央行利好反應(yīng)踴躍，長(zhǎng)期投資者在買入

國(guó)內(nèi)A股這幾年走熊，一個(gè)重要的原因就是海外資金看空，不斷流出。

這部分資金雖然總量占比不是很大，卻是A股流動(dòng)性最大的邊際變量。因此，它們的持續(xù)流出，導(dǎo)致A股流動(dòng)性不斷縮水；加之公募權(quán)益基金前些年高位盲目加倉(cāng)，基金凈值下滑，投資者不斷贖回，從而造成市場(chǎng)流動(dòng)性日漸緊張。

進(jìn)入2024年以后，即使有國(guó)家隊(duì)護(hù)盤，也沒(méi)法激活整個(gè)市場(chǎng)，大盤依舊陷入陰跌狀態(tài)。這也是這次央行創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市發(fā)展的背景。

前兩天，圈內(nèi)流傳一個(gè)新加坡投資機(jī)構(gòu)與橋水基金的對(duì)話視頻，其中，談及中國(guó)經(jīng)濟(jì)與中國(guó)股市時(shí)，雖然承認(rèn)A股估值已反映了多項(xiàng)利空，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否走出負(fù)面螺旋依舊持懷疑態(tài)度。

那么，這次央行出臺(tái)重大利好后，海外投資者有何反應(yīng)呢？

媒體報(bào)道顯示，高盛昨天的客戶電話會(huì)被投資者擠爆，參會(huì)人數(shù)達(dá)到最大人數(shù)，其中圍繞著中國(guó)資產(chǎn)，客戶表現(xiàn)出極大的興趣。

高盛認(rèn)為，長(zhǎng)期投資者在買入。

某外資研究機(jī)構(gòu)向媒體表示，海外市場(chǎng)并不缺錢，和之前外資更偏向中國(guó)債券相比，在三大監(jiān)管推出寬松政策后，海外資金開始對(duì)A股態(tài)度看法轉(zhuǎn)向積極。“不過(guò)不一定當(dāng)天就買入，但是肯定要積極主動(dòng)去了解、觀望接下來(lái)配套政策的落地。”

高盛策略分析師告訴媒體，相較于20日平均值，9月24日港股成交量增長(zhǎng)137%，滬深交易所分別增長(zhǎng)83%、66%。而高盛在港股的交易量較4周平均值增長(zhǎng)143%，A股則增長(zhǎng)154%。

與此同時(shí)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月24日，海外市場(chǎng)中國(guó)資產(chǎn)指數(shù)也大幅飆升，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)大漲9.1%。可見，海外投資者對(duì)中國(guó)央行這次出臺(tái)的利好政策，反應(yīng)還是很積極的。

03、海外機(jī)構(gòu)在等待財(cái)政配套政策，國(guó)內(nèi)資金正借道ETF大舉進(jìn)場(chǎng)

對(duì)于這次利好帶來(lái)的上漲勢(shì)頭能否持續(xù)，海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)鍵還要看后續(xù)財(cái)政政策配合情況。

摩根士丹利認(rèn)為，盡管措施釋放了積極信號(hào)，表明決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟的深度關(guān)注但其對(duì)消費(fèi)刺激的效果有限。因此，中國(guó)可能需要加大財(cái)政擴(kuò)張力度，通過(guò)削減過(guò)剩投資和增加社會(huì)保障支出來(lái)實(shí)現(xiàn)更有力的增長(zhǎng)。

宏利基金則表示，雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨一定的下行壓力，但政策態(tài)度明確體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)估值水平、活躍程度、風(fēng)險(xiǎn)偏好在政策窗口期均有望迎來(lái)階段性修復(fù)，但反彈的持續(xù)性后續(xù)需要持續(xù)跟蹤是否會(huì)有財(cái)政、消費(fèi)、地產(chǎn)等相關(guān)政策的繼續(xù)加碼，同時(shí)也需要觀察經(jīng)濟(jì)基本面的變化情況。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，財(cái)政政策配套出臺(tái)是大概率事情。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最直接的觀察指標(biāo)還是能不能真正迎來(lái)資金“活水”。

這方面，近來(lái)一直受市場(chǎng)關(guān)注的ETF基金帶來(lái)了福音。

上交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，華泰柏瑞滬深300ETF總規(guī)模超過(guò)3113億元，年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)1802.81億元。這只基金由此成為國(guó)內(nèi)首只規(guī)模站上三千億元大關(guān)的股票ETF。

與此同時(shí)，易方達(dá)滬深300ETF規(guī)模突破2100億元，華夏上證50ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、華夏滬深300ETF規(guī)模相繼突破1300億元。

換句話說(shuō)，目前晉身“千億元級(jí)俱樂(lè)部”的股票ETF已有5只，股票ETF年內(nèi)合計(jì)“吸金”超過(guò)6800億元。

與此同時(shí)，截至9月24日，最近備受矚目的首批10只中證A500ETF均達(dá)到募集規(guī)模上限，并啟動(dòng)比例配售。其中，嘉實(shí)基金、景順長(zhǎng)城基金、南方基金均采取“末日比例確認(rèn)”原則進(jìn)行配售，確認(rèn)比例分別為79.90%、81.88%、92.71%；富國(guó)基金等采取“全程比例確認(rèn)”原則。

此外，今年上半年發(fā)行的首批中證A50ETF上市以來(lái)規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。成立時(shí)，這10只基金募集規(guī)模合計(jì)超過(guò)165億元。據(jù)Choice測(cè)算，截至9月24日這些基金規(guī)模已增至330.44億元。　

上述數(shù)據(jù)顯示，早在央行政策利好出臺(tái)前，就有大批資金借道ETF進(jìn)入A股。這兩天，在利好刺激下，流入市場(chǎng)的資金更多，這才導(dǎo)致部分ETF規(guī)模站上一個(gè)新臺(tái)階。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)A股大批寬基ETF產(chǎn)品的的火熱發(fā)行，一方面反映投資者對(duì)國(guó)內(nèi)股市目前處于中長(zhǎng)期底部位置的認(rèn)可，另一方面也反映大資金對(duì)創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品的青睞。