出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

9月份，沉寂3周后，滬深交易所在國(guó)慶假期前迎來了第一家上會(huì)公司。9月27日，興福電子將在上交所上會(huì)，擬在科創(chuàng)板上市。

2024年4月，新“國(guó)九條”降低對(duì)分拆上市支持力度，在明確“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”后，A股超20家上市公司終止了分拆上市IPO的申請(qǐng)。

作為國(guó)企興發(fā)集團(tuán)分拆出來的子公司，興福集團(tuán)面臨關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性等多個(gè)問題。興福電子能否過會(huì)，或許也將為其他“A拆A”公司提供一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。

1、“A拆A”收緊，興福電子能否過會(huì)存懸念

興福電子主要從事濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電子級(jí)磷酸、電子級(jí)硫酸、電子級(jí)雙氧水等通用濕電子化學(xué)品，產(chǎn)品主要用于集成電路及顯示面板行業(yè)。

作為A股上市公司磷化工龍頭興發(fā)集團(tuán)的子公司，興福電子籌備3年之久的上市計(jì)劃終于走到了最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。

早在2021年8月，興發(fā)集團(tuán)便決定分拆興福電子獨(dú)立上市。2023年5月，興福電子注冊(cè)資料獲得上交所受理，擬在科創(chuàng)板上市，同年6月進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)。

2024年9月2日，興福電子完成第二輪問詢，9月27日便將在上交所上會(huì)，這也是9月份滬深兩個(gè)交易所唯一一家上會(huì)的IPO企業(yè)。

此前，新國(guó)九條明確“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”。新規(guī)發(fā)布后，A股超20家上市公司紛紛終止了分拆上市IPO的申請(qǐng)。

比如2024年5月歌爾股份便終止分拆子公司歌爾微至深交所創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃，近期將上市目的地更改至港交所。

如今，作為典型分拆上市的興福電子竟然堅(jiān)持到了上會(huì)這一關(guān)，9月27日能否過會(huì)，必然會(huì)引起格外的關(guān)注。

作為興發(fā)集團(tuán)的子公司，興福電子與興發(fā)集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易、興福電子的獨(dú)立性問題一直都是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

此外，興福電子在IPO前后的業(yè)績(jī)變化也值得關(guān)注。倘若興福電子順利過會(huì)并成功上市，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)能否延續(xù)，更是會(huì)對(duì)投資者帶來較大影響。

2、報(bào)告期業(yè)績(jī)暴增，倘若上市是否會(huì)發(fā)生“變臉”？

作為興發(fā)集團(tuán)的控股公司，興福電子此前的業(yè)績(jī)可以在興發(fā)集團(tuán)年報(bào)中查到。

根據(jù)興發(fā)集團(tuán)年報(bào)，2018年到2020年，興福電子營(yíng)業(yè)收入分別為2.24億、2.56億和2.74億，復(fù)合增速為10.60%。同期，興福電子凈利潤(rùn)分別為47.55萬、522.96萬和-744萬元，公司凈利潤(rùn)并不穩(wěn)定。

值得注意的是，興福電子在招股書中對(duì)此前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做了調(diào)整，將2020年的收入由2.73億調(diào)整至2.55億，將2020年凈利潤(rùn)由-744萬調(diào)整至-2167萬，凈利潤(rùn)調(diào)整較大。

對(duì)于上市前會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正行為，興福電子表示：不屬于發(fā)行人故意遺漏或虛構(gòu)交易、事項(xiàng)或者其他重要信息，濫用會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)，操縱、偽造或篡改編制財(cái)務(wù)報(bào)表所依據(jù)的會(huì)計(jì)記錄等情形。

另一點(diǎn)值得注意的是，興福電子在明確IPO后的業(yè)績(jī)暴增現(xiàn)象。

根據(jù)興福電子招股書，2020年至2023年，公司收入分別為2.55億、5.29億、7.92億、8.59億，復(fù)合增速達(dá)51%；同期，歸母凈利潤(rùn)分別為-2167萬、9996萬、1.91億、1.24億，從虧損實(shí)現(xiàn)盈利。

與2018年至2020年的業(yè)績(jī)相比，興福電子2021年和2022年的業(yè)績(jī)堪稱實(shí)現(xiàn)了“三級(jí)跳”。

然而，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)在2023年出現(xiàn)了放緩。2023年，興福電子收入增速為16.92%，較2022年出現(xiàn)明顯回落；2023年的歸母凈利潤(rùn)更是同比下滑35.08%。

對(duì)于2023年收入增長(zhǎng)放緩及利潤(rùn)下滑，興福電子表示這是由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足帶來的影響，消費(fèi)電子類產(chǎn)品中占比較高的智能手機(jī)、PC 等出貨量仍處于較低水平，終端廠商持續(xù)去庫(kù)存中，集成電路行業(yè)呈現(xiàn)短期下行趨勢(shì)。

2024年隨著半導(dǎo)體產(chǎn)品庫(kù)存去化，人工智能、消費(fèi)電子拉動(dòng)下游需求回暖，全球集成電路行業(yè)景氣度逐步觸底回升。

2024年前3季度，興福電子預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入8.06億—8.46億，同比增長(zhǎng)27.12%—33.43%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億—1.35億，同比增長(zhǎng)23.63%—29.37%。

興福電子的業(yè)績(jī)要受到消費(fèi)電子行業(yè)的影響，近3年公司快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)能否延續(xù)，是否會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”，值得投資者特別注意。

3、關(guān)聯(lián)交易受關(guān)注，宜昌興發(fā)長(zhǎng)期為前五大供應(yīng)商

作為分拆上市的公司，興福電子與興發(fā)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易一直是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

普通黃磷和液體三氧化硫分別是是興福電子生產(chǎn)電子級(jí)磷酸和電子級(jí)硫酸的主要原材料。

報(bào)告期內(nèi)，興福電子主要向控股股東興發(fā)集團(tuán)采購(gòu)普通黃磷，向間接控股股東宜都興發(fā)采購(gòu)液體三氧化硫。

2020年和2021年，宜昌興發(fā)（含興發(fā)集團(tuán)及其余關(guān)聯(lián)方）均為興福電子的第一大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為1.21億元、2.06億元，分別占采購(gòu)總額的37.57%、25.38%。

2022年和2023年，宜昌興發(fā)均為興福電子第二大采購(gòu)商，采購(gòu)金額分別為1.96億元和1.26億元，占總采購(gòu)額比例分別為15.15%和9.83%。

2024年上半年，宜昌興發(fā)降為第四大供應(yīng)商，興福電子向前者的采購(gòu)額0.29億元，占采購(gòu)總額比例為5.86%。

從采購(gòu)金額及占比來看，興福電子在減少對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴，但截至2024年6月末，興福電子與宜昌興發(fā)仍有關(guān)聯(lián)交易，并未完全斷清。黃磷作為大宗商品，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)興福電子生產(chǎn)電子級(jí)磷酸的成本產(chǎn)生較大影響。

2020年至2023年，興福電子向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)黃磷均價(jià)分別為14184.81元/噸、23214.36元/噸、28579.09元/噸、24128.86元/噸；低于各期市場(chǎng)均價(jià)14278.79元/噸、23818.06元/噸、29170.57元/噸、24413.58元/噸，每噸黃磷價(jià)格差異分別達(dá)到93.98元、603.7元、591.48元、284.72元/噸。

興福電子向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)黃磷的價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)，采購(gòu)成本降低也會(huì)相應(yīng)提升其毛利率。

新“國(guó)九條”出臺(tái)后，興福電子作為一家“A拆A”上會(huì)企業(yè)，其面對(duì)的監(jiān)管審核及市場(chǎng)關(guān)注度無疑會(huì)比較高。興福電子能否過會(huì)，或許也會(huì)給其他“A拆A”公司提供參考標(biāo)準(zhǔn)。