出品|公司研究室IPO組

文|曲奇

近期，多家與自動(dòng)駕駛相關(guān)的公司先后向港交所遞交招股書，包括小米投資的縱目科技、廣汽旗下的如祺出行，以及自動(dòng)駕駛芯片設(shè)計(jì)公司黑芝麻智能和地平線。

此外，馬斯克也在社交平臺(tái)上宣布了特斯拉推出Robotaxi的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。智能駕駛又一次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

2023年6月，黑芝麻智能首次向港交所遞交招股書，在首版招股書失效后，這是黑芝麻智能第二次提交上市申請(qǐng)。

黑芝麻智能和地平線同屬于自動(dòng)駕駛芯片及平臺(tái)的研發(fā)公司，又同處于IPO窗口期，哪家公司更有希望成為“智駕芯片第一股”？哪些因素導(dǎo)致黑芝麻智能在商業(yè)化落地方面落后地平線一步？

01、“行業(yè)毛利很高”，黑芝麻智能毛利率連年下滑

2016年7月，單記章和劉衛(wèi)紅共同創(chuàng)辦黑芝麻智能。從成立時(shí)間上看，黑芝麻智能恰好比地平線晚了一整年。

從兩家公司首款車規(guī)級(jí)發(fā)布時(shí)間來看，黑芝麻智能也恰好比地平線晚了一年。

2019年8月，地平線發(fā)布征程2；2020年6月，黑芝麻智能同時(shí)發(fā)布華山A1000及華山A1000L兩款芯片。

2020年3月，征程2上車長(zhǎng)安汽車UNIT-T系列，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)首發(fā)。而直到2022年9月，華山A1000及華山A1000L才開始實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

從首款芯片量產(chǎn)時(shí)間來看，黑芝麻智能比地平線晚了2年半。

商業(yè)化節(jié)奏的不同，或許導(dǎo)致了這兩家公司在收入方面拉開了差距。

2021年至2023年，黑芝麻智能收入分別為0.61億、1.65億和3.12億；同期地平線收入分別為4.66億、9.05億和15.51億。2023年，地平線收入約是黑芝麻智能的5倍。

有行業(yè)內(nèi)工程師表示，“相比英偉達(dá)，國(guó)內(nèi)智駕芯片公司誰都不算有特別完善的工具鏈，地平線能夠領(lǐng)跑在于兩個(gè)方面：速度和投入度。落地速度更快，意味著可以更早地了解到客戶的需求和自己的短板，才能更好地規(guī)劃自己的產(chǎn)品和商業(yè)模式。”

2021年9月，黑芝麻智能完成數(shù)億美元戰(zhàn)略輪及C輪融資，均由小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投。這是小米在宣布造車后，在汽車芯片領(lǐng)域的首筆投資。本輪黑芝麻智能投后估值近20億美元。

《中國(guó)企業(yè)家》的報(bào)道中曾提到，小米在對(duì)黑芝麻智能進(jìn)行投資盡調(diào)時(shí)，雷軍提醒單記章，“行業(yè)毛利很高，未來競(jìng)爭(zhēng)會(huì)很激烈。”

2021年至2023年，黑芝麻智能毛利率分別為36.1%、29.4%、24.7%；同期，地平線毛利率分別為70.9%、69.3%和70.5%。

地平線創(chuàng)始人余凱曾表示，過高的毛利率是不真實(shí)的，他認(rèn)為世界頂級(jí)芯片公司的毛利率最終會(huì)收斂到60%左右，包括了英偉達(dá)、Mobileye等。

然而，過去3年，黑芝麻智能毛利率逐年下滑。在招股書中，黑芝麻智能對(duì)此解釋稱，“主要由于自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入貢獻(xiàn)增加，當(dāng)中涉及更多硬件部件，從而導(dǎo)致較低毛利率。”

2021年至2023年，黑芝麻智能研發(fā)開支分別為5.95億元、7.64億元、13.63億元；同期，地平線研發(fā)費(fèi)用分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元。黑芝麻智能亦不如地平線。

而收入和毛利率，僅是黑芝麻智能在商業(yè)化方面不及地平線的結(jié)果，并非原因。

02、瞄準(zhǔn)L2+級(jí)別市場(chǎng)應(yīng)用，或錯(cuò)失L2輔助駕駛市場(chǎng)

根據(jù)黑芝麻智能的招股書，2022年中國(guó)高算力自動(dòng)駕駛芯片出貨量排名上，黑芝麻智能排第三，市占率5.2%；地平線排第二，市占率6.7%。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)來看，兩家公司的差距似乎并不大。

然而，黑芝麻智能招股書中將50TOPS以上定義為高算力，恰好將地平線的征程2和征程3排除在外，只有征程5一款芯片在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。

根據(jù)高工智能汽車的報(bào)告，以算力平臺(tái)來劃分，NOA可以分為三類，極致性價(jià)比的低算力平臺(tái)，可用于入門級(jí)高速NOA解決方案，算力需求為5—20TOPS左右；介于20—200TOPS的中算力平臺(tái)，可用于增強(qiáng)版高速NOA解決方案；高于200TOPS的高算力平臺(tái)，可用于城市NOA解決方案。

按上述標(biāo)準(zhǔn)劃分，黑芝麻智能已發(fā)布的芯片中，華山A1000L（16TOPS）可用于入門級(jí)高速NOA平臺(tái)；A1000（58TOPS）和A1000 Pro（106TOPS）都屬于中算力平臺(tái)，可用于增強(qiáng)版高速NOA。

對(duì)比黑芝麻智能和地平線的產(chǎn)品，華山A1000L和征程3互為競(jìng)品；華山A1000、A1000 Pro和征程5互為競(jìng)品。

而應(yīng)用于L2輔助駕駛系統(tǒng)的征程2，這款地平線的主力出貨芯片，黑芝麻智能卻沒有與之匹配的產(chǎn)品。

導(dǎo)致這種結(jié)果的原因，或許源于兩家公司最初瞄準(zhǔn)的市場(chǎng)和策略差異。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，在芯片的定位上，黑芝麻智能清晰地瞄準(zhǔn)了客戶最希望他們覆蓋的市場(chǎng)——海量的L2+級(jí)別融合計(jì)算應(yīng)用。

地平線創(chuàng)始人余凱在2023中國(guó)汽車重慶論壇上表示，“L2+以高速NOA為代表。”

從兩家公司主力出貨芯片來看，黑芝麻智能一步邁到中算力市場(chǎng)，而地平線則從L2輔助駕駛做起，再漸進(jìn)到入門級(jí)NOA、增強(qiáng)式NOA。

雖然黑芝麻智能也推出了算力為16TOPS的華山A1000L，但卻是同A1000一起推出及量產(chǎn)的。

對(duì)于一家初創(chuàng)公司而言，黑芝麻智能團(tuán)隊(duì)是否有足夠人員及精力兼顧這兩款產(chǎn)品的研發(fā)，是值得仔細(xì)考慮的。

這是否是導(dǎo)致華山A1000及A1000L相比征程2、征程3，從發(fā)布到量產(chǎn)周期更長(zhǎng)的原因？

地平線副總裁兼智能汽車事業(yè)部總裁張玉峰曾說過，地平線目標(biāo)之一是爭(zhēng)取拿到 L2輔助駕駛市場(chǎng)份額的第一。

根據(jù)地平線招股書，2023年，地平線是國(guó)內(nèi)本土OEM的第二大高級(jí)輔助駕駛解決方案提供商，市占率21.3%，而黑芝麻智能不在前5之列。征程2相比A1000L的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以及地平線對(duì)L2輔助駕駛市場(chǎng)的重視程度，或許是導(dǎo)致黑芝麻智能在L2輔助駕駛市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯不及地平線的重要原因。

03、與征程5同期量產(chǎn)，華山A1000出貨量超15.2萬片

在黑芝麻智能看重的L2+級(jí)自動(dòng)駕駛市場(chǎng)上，依舊上不如地平線。

2022年9月，黑芝麻智能終于實(shí)現(xiàn)華山A1000量產(chǎn)，距離其發(fā)布時(shí)間已有兩年零三個(gè)月。

同月，地平線的征程5在理想汽車L8 Pro上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)首發(fā)。

可以說華山A1000和征程5是同一時(shí)間實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的，但前者是黑芝麻智能的首款車規(guī)級(jí)智駕芯片，后者已是地平線第三代車規(guī)級(jí)智駕芯片。

在華山A1000從發(fā)布到量產(chǎn)的這兩年間，地平線的征程2和征程3早已量產(chǎn)。

高工智能汽車的報(bào)告中稱，伴隨2022年以來輕量級(jí)行泊一體走紅，地平線抓住窗口期，憑借征程3在入門級(jí)NOA這一市場(chǎng)占據(jù)重要位置。

征程3算力雖然僅有5TOPS，但依舊可以在高精地圖覆蓋的高速公路及城市快速路等封閉道路，實(shí)現(xiàn)由A點(diǎn)到B點(diǎn)的NOA高階導(dǎo)航輔助駕駛。

地平線靠征程3的極致性價(jià)比搶占了一部分入門級(jí)NOA市場(chǎng)，也在客戶那里得到了經(jīng)驗(yàn)及信任值。

2021年初，地平線與理想汽車的合作頗受行業(yè)內(nèi)關(guān)注。或許因?yàn)檫@是兩家初創(chuàng)公司間的合作，在自動(dòng)駕駛方面的經(jīng)驗(yàn)都不夠多，看起來雙方都有“賭”的成分。

余凱曾在采訪中提到，理想ONE的項(xiàng)目地平線一開始投入100多人，雙方團(tuán)隊(duì)一起沒日沒夜做了8個(gè)月左右。最終，2021年5月，地平線的征程3在2021年款理想ONE上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)首發(fā)。

這次合作也為后續(xù)征程5在理想L8 Pro量產(chǎn)首發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

按照黑芝麻智能招股書，即算力高于50TOPS的芯片，截至2023年末，黑芝麻智能的華山A1000系列芯片總出貨量超過15.2萬片。

根據(jù)公開報(bào)道，2023年11月末，地平線征程5出貨量超過20萬片，而這是與華山A1000同時(shí)間量產(chǎn)的。

若算上征程3，地平線在NOA市場(chǎng)的份額還要比黑芝麻智能更高一點(diǎn)。

04、行業(yè)窗口期所剩不多，2024年至關(guān)重要

截至2023年末，黑芝麻智能有950名研發(fā)人員，占公司總員工數(shù)的86.7%；地平線擁有1478名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的71.5%。

從人員規(guī)模來看，黑芝麻智能無論是員工總數(shù)還是研發(fā)人員數(shù)都不及地平線。

然而，根據(jù)兩家公司官網(wǎng)，黑芝麻智能在國(guó)內(nèi)外共設(shè)有8個(gè)Base地，總部設(shè)在武漢，國(guó)內(nèi)分部設(shè)在北京、上海、深圳、重慶、成都。此外，美國(guó)、新加坡也有分部。地平線共有5個(gè)Base地，總部在北京，在上海、南京、深圳、杭州設(shè)有分部。

地平線創(chuàng)始人余凱曾跟長(zhǎng)城和比亞迪的高管承諾，“我們是世界上離你距離最近的芯片公司”。這個(gè)距離既是指物理距離，也是指地平線的服務(wù)態(tài)度。

據(jù)晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，征程2上車長(zhǎng)安，地平線派出的駐場(chǎng)員工最高時(shí)超過40人，而行業(yè)一般默認(rèn)十幾個(gè)人已經(jīng)算多了。相比之下，員工人數(shù)更少的黑芝麻智能，在人員分部上卻更為分散，這是否有利于服務(wù)客戶？

在服務(wù)態(tài)度之外，更重要的是芯片性能是否真實(shí)。

2023年7月，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技《新視界》報(bào)道，“從一位曾與其洽談過合作的客戶處獲悉，經(jīng)實(shí)測(cè)，黑芝麻的芯片產(chǎn)品A1000可能存在虛假宣傳問題。這位公司的技術(shù)人員透露，他們的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試結(jié)果與宣傳的算力相差了3倍。”

鳳凰網(wǎng)科技《新視界》的文章中還提及“黑芝麻的另一個(gè)投資方，也沒有用黑芝麻的芯片做開發(fā)，原因是黑芝麻工具鏈不完備，導(dǎo)致開發(fā)難度很大，客戶需要不斷踩坑、填坑，影響開發(fā)進(jìn)度。”

可能是多種因素互相影響下，導(dǎo)致黑芝麻智能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中落后了地平線一步。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，黑芝麻智能更需要奮起直追。

2022年初，黑芝麻智能CMO楊宇欣表示，“2021年很多公司開始進(jìn)入這一市場(chǎng)，預(yù)計(jì)在2025年，車企會(huì)建立起相關(guān)的供應(yīng)商體系，汽車供應(yīng)鏈一旦穩(wěn)定后便少有調(diào)整，到時(shí)候不會(huì)有太多機(jī)會(huì)給新公司。因此，行業(yè)窗口期也就是未來3、4年時(shí)間，在2025年之前，黑芝麻智能要不斷證明自己，與更多車企、車型合作。”

2021年4月，黑芝麻智能華山A1000 Pro，瞄準(zhǔn)的是L3級(jí)自動(dòng)駕駛市場(chǎng)，但根據(jù)招股書目前A1000 Pro還未量產(chǎn)。

2023年4月，黑芝麻智能推出武當(dāng)C1200，據(jù)稱這是首個(gè)車規(guī)級(jí)智能汽車跨域多功能融合計(jì)算平臺(tái)，預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)。

2024年3月，據(jù)楊宇欣透露，“華山系列全新A2000將于今年正式問世”。華山A2000針對(duì)L3及以上級(jí)別的自動(dòng)駕駛場(chǎng)景使用，招股書中稱“已經(jīng)獲得多家汽車OEM的正面反饋”。

從CMO楊宇欣過去的預(yù)判，以及黑芝麻智能產(chǎn)品布局來看，2024年對(duì)黑芝麻智能異常重要。

一方面，公司要推出更先進(jìn)的高算力芯片，深度參與城市NOA競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，黑芝麻智能要盡快提升出貨量，增強(qiáng)交付能力，更重要的是要縮短產(chǎn)品從發(fā)布到量產(chǎn)的時(shí)間，盡快參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中去。