出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》提出，對(duì)分紅采取強(qiáng)約束措施，要求上市公司制定積極、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，明確投資者預(yù)期。

一時(shí)間，紅利策略成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，紅利策略產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模不斷增長(zhǎng)。

在3月8日創(chuàng)下近半年新高后，中證紅利指數(shù)已調(diào)整15個(gè)交易日，但2024年仍有超過(guò)8%的漲幅。

事實(shí)上，近兩年在A股頗為動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，以高股息、高分紅為特征的紅利指數(shù)“變廢為寶”，悄無(wú)聲息成為基金經(jīng)理和投資者眼中的香餑餑。

目前，投資者最關(guān)切的問(wèn)題是：高股息、低估值的紅利策略還能持續(xù)嗎？主動(dòng)型紅利基金經(jīng)理對(duì)后市有哪些看法？所有紅利策略的基金都可以“閉眼”買(mǎi)入嗎？

01、打破“冠軍魔咒”的萬(wàn)家基金黃海

作為一名價(jià)值派基金經(jīng)理，2022年，黃海管理的萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略混合基金以48.56%收益率奪得主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)冠軍；萬(wàn)家新利凈值全年收益率43.66%，為主動(dòng)權(quán)益基金漲幅榜第二。

這一業(yè)績(jī)，讓黃海一鳴驚人。

前一年業(yè)績(jī)排名靠前的基金，此后往往表現(xiàn)平平，甚至倒數(shù)，被稱(chēng)之為“冠軍魔咒”。不過(guò)，“冠軍魔咒”并沒(méi)有發(fā)生在黃海管理的基金上。

2023年，黃海管理的萬(wàn)家精選、萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略、萬(wàn)家新利年度回報(bào)率分別為21.25%、21.14%和20.74%，排名均在同類(lèi)產(chǎn)品的前1%。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，成為“冠軍”后，基金規(guī)模沒(méi)有大幅膨脹，或許是黃海打破“魔咒”的一個(gè)重要原因。

截至目前，黃海基金管理年限3.5年，在管基金共有4只，總規(guī)模34.43億元，年化收益率12.88%。

黃海的投資理念是絕對(duì)收益，“在投資中會(huì)把估值安全放在非常重要的位置。”

2023年，黃海在管的基金最大回撤為15%，同期滬深300指數(shù)跌幅為21.51%?？傮w來(lái)看，2022年，他展示了作為價(jià)值派基金經(jīng)理的進(jìn)攻性，2023年則展示了其防御能力。

在2023年末的采訪中，黃海稱(chēng)“紅利類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)上漲了一年多，但并不擁擠?！彼J(rèn)為，目前市場(chǎng)處于從成長(zhǎng)股向價(jià)值股的再平衡過(guò)程之中，這一過(guò)程可能會(huì)持續(xù)一年到兩年左右。

黃海在萬(wàn)家精選四季報(bào)中表示，“展望2024年上半年，我們認(rèn)為市場(chǎng)在尋底筑底之后必然迎來(lái)轉(zhuǎn)折之機(jī)。”

在基金操作方面，2023年四季度黃海仍保持了較高的倉(cāng)位，但前十大重倉(cāng)股集中度有所降低，由三季度的80.69%降至73.38%。

在組合配置方面，黃海稱(chēng)，“一方面堅(jiān)守高分紅、高現(xiàn)金流、低估值和低負(fù)債的紅利資產(chǎn)，努力優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比；同時(shí)隨著優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)、金融和科技股股價(jià)的深度調(diào)整，其長(zhǎng)期投資的價(jià)值也凸顯出來(lái)，我們以審慎的態(tài)度穩(wěn)步增倉(cāng)。 ”

從萬(wàn)家精選的重倉(cāng)股變動(dòng)來(lái)看，2023年四季度，中國(guó)神華和中國(guó)海油掉出前十大重倉(cāng)股，平煤股份和寧波銀行成為新增前十大重倉(cāng)股。

02、從業(yè)30年的“新人”匯添富基金溫宇峰

匯添富的溫宇峰算是證券行業(yè)里的一位“老人”。1994年，溫宇峰從證監(jiān)會(huì)發(fā)行部開(kāi)啟了自己的證券生涯，至今已有30年。

不過(guò)作為基金經(jīng)理，溫宇峰累計(jì)任職時(shí)間剛超過(guò)5年，都沒(méi)能走完一輪完整的牛熊市。擔(dān)任基金經(jīng)理期間，溫宇峰一共管理過(guò)6只基金。

目前，溫宇峰在管基金為3只，在管規(guī)模21.66億元。其中，匯添富品質(zhì)價(jià)值混合規(guī)模19.58億元，從名字上也能看出這是一只偏向“價(jià)值”風(fēng)格的紅利策略基金。

根據(jù)匯添富過(guò)往的宣傳介紹，溫宇峰是A股市場(chǎng)最早期的一批“自由現(xiàn)金流捕手”，強(qiáng)調(diào)規(guī)則化、注重估值紀(jì)律、重視自由現(xiàn)金流、重視分紅率。

2023年，匯添富品質(zhì)價(jià)值混合的收益率為6.91%，遠(yuǎn)超-9.09%的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，滬深300指數(shù)漲幅為-11.38%。2024年以來(lái)（截至3月27日），匯添富品質(zhì)價(jià)值混合收益率4.31%，滬深300指數(shù)漲幅2.62%。

根據(jù)螞蟻財(cái)富的數(shù)據(jù)，自2022年12月12日成立以來(lái)，匯添富品質(zhì)價(jià)值混合最大回撤為11.85%，優(yōu)于95%同賽道基金；波動(dòng)率為12.43%，優(yōu)于85%同賽道基金。

在2023年以來(lái)不景氣的市場(chǎng)行情中，匯添富品質(zhì)價(jià)值混合展現(xiàn)了不錯(cuò)的抗跌性，收益遠(yuǎn)高于大盤(pán)。

溫宇峰在匯添富品質(zhì)價(jià)值混合的四季報(bào)中也寫(xiě)道，“本基金重點(diǎn)投資于能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流并愿意用現(xiàn)金分紅回報(bào)股東的上市公司，并力圖在控制組合波動(dòng)的前提追求適當(dāng)?shù)氖找媛??！?

目前，匯添富品質(zhì)價(jià)值混合采用的是“價(jià)值型策略”加“合理定價(jià)的增長(zhǎng)策略”的啞鈴型組合結(jié)構(gòu)。

根據(jù)四季報(bào)持倉(cāng)，溫宇峰在四季度大幅減持了五糧液、貴州茅臺(tái)、分眾傳媒，成長(zhǎng)性明顯的消費(fèi)電子公司傳音控股成為其第一重倉(cāng)股。此外，高分紅的江蘇金租成為其第五大重倉(cāng)股。

不過(guò)，在四季報(bào)中，溫宇峰并沒(méi)有給出對(duì)后市的看法。

03、偏重港股的魏淳連續(xù)兩年負(fù)收益

2023年，紅利策略的表現(xiàn)確實(shí)亮眼，但并非所有紅利策略的基金都有漂亮的業(yè)績(jī)。

根據(jù)申萬(wàn)宏源的研報(bào)，2023年半年報(bào)股息率靠前的前20只主動(dòng)紅利基金中，前海開(kāi)源滬港深匯鑫A連續(xù)兩年負(fù)收益。2022年和2023年，該基金收益率分別為-12.10%和-13.41%。

目前，前海開(kāi)源滬港深匯鑫A的基金經(jīng)理為魏淳和王可三。魏淳投資管理年限為5.2年，在管規(guī)模14億，年化收益率10.04%。王可三則是一名新人，基金管理年限僅1.1年。

從持倉(cāng)來(lái)看，雖然該基金名字叫“滬港深”，但投資主要以港股為主，國(guó)內(nèi)A股僅中國(guó)石化和中國(guó)石油進(jìn)入過(guò)2023年的前十大重倉(cāng)股，四季度的前十大重倉(cāng)股則是清一色的港股上市公司。

基金四季報(bào)中也表示，“在四季度一系列宏觀事件中的操作并沒(méi)有帶來(lái)期望的結(jié)果，提升的股票倉(cāng)位反而帶來(lái)了負(fù)受益?！?

在接下來(lái)的股票配置方面，基金管理人表示，“預(yù)計(jì)本基金依然會(huì)保持先前的投資策略，偏重對(duì)香港市場(chǎng)的配置。在選股思路上繼續(xù)堅(jiān)持以下條件：1、商業(yè)模式簡(jiǎn)單清晰，受競(jìng)爭(zhēng)壓力較?。?、基本面表現(xiàn)較好、在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中盈利改善空間較大或抵抗波動(dòng)能力較強(qiáng)；3、估值處于相對(duì)甚至歷史低位?！?

此外，前海開(kāi)源滬港深匯鑫也有一定的清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，該基金A類(lèi)和C類(lèi)規(guī)模合計(jì)為0.44億元。四季報(bào)中也提到，“本基金從 2023年10月09日至2023年12月04日連續(xù)41個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于五千萬(wàn)元?！?

前海開(kāi)源滬港深匯鑫作為一家偏重港股的基金，能否遠(yuǎn)離清盤(pán)線，很大程度上要看港股市場(chǎng)2024年能否有起色。

市場(chǎng)很大，A股和港股合計(jì)約有8000家上市公司；但市場(chǎng)也很小，有價(jià)值且估值低的公司可能不超過(guò)500家。堅(jiān)守投資策略沒(méi)有問(wèn)題，關(guān)鍵是這個(gè)策略要能給投資人帶來(lái)回報(bào)。

魏淳堅(jiān)守港股的策略，能在2024年為投資者帶來(lái)回報(bào)嗎？

從上述三位基金經(jīng)理的操作風(fēng)格來(lái)看，即便是高股息的主動(dòng)型紅利基金也不能“閉眼”買(mǎi)入，事前做好產(chǎn)品和基金經(jīng)理調(diào)研同樣重要。

雖然黃海認(rèn)為紅利賽道并不擁擠，但也有其他基金經(jīng)理給出了不一樣的看法。

對(duì)此，價(jià)值派基金經(jīng)理內(nèi)部也有分歧。

2024年初，景順長(zhǎng)城的價(jià)值派基金經(jīng)理鮑無(wú)可在路演中稱(chēng)，“2024年我們比2023年難賺錢(qián)，因?yàn)?023年那時(shí)候覺(jué)得我們組合是極度低估，而現(xiàn)在是合理?！?

廣發(fā)基金林英睿在四季報(bào)中表示，“近十年以來(lái)，中證紅利指數(shù)的股息率相對(duì)滬深300的收益率已達(dá)到了最低的5%左右。故我們認(rèn)為以紅利為代表的風(fēng)格類(lèi)別已進(jìn)入昂貴區(qū)域。”

接下來(lái)，紅利策略能否繼續(xù)跑贏市場(chǎng)或者跑贏成長(zhǎng)，或許會(huì)是市場(chǎng)的一個(gè)分歧點(diǎn)。